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正是因為代理了默沙東的HPV疫苗，智飛生物過去幾年代理產(chǎn)品業(yè)務收入從2016年的718萬元爆增至2019年的91.89億元，4年增長1280倍。
2020年前三季度，代表代理產(chǎn)品經(jīng)營情況的智飛生物母公司實現(xiàn)收入101.73億元，同比增長50.65%，繼續(xù)保持高速增長。
伴隨業(yè)績的高速增長，智飛生物二級市場股價受到市場瘋狂追捧，2016年至今，股價累計漲幅高達10倍，最新市值在2000億元左右，成為A股市值最高的疫苗類上市公司。按照2019年凈利潤23.66億元計算，目前智飛生物PE高達80倍以上。
作為對照，默沙東11月15日收盤總市值2039億美元，按照2019年凈利潤98.43億美元計算PE只有21倍。
智飛生物作為疫苗領域的二道販子，估值水平居然遠遠高于真正有技術含量的原研廠商，這正常嗎？
重銷售輕研發(fā)
默沙東選擇與智飛生物合作，看中的是后者在國內(nèi)的銷售能力。
智飛生物在2020年中報介紹稱，截至報告期末，公司營銷網(wǎng)絡可真正實現(xiàn)覆蓋全國31個省、自治區(qū)、直轄市，包括300多個地市、2600多個區(qū)縣、30000余個基層衛(wèi)生服務點（鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點、社區(qū)門診）并為其提供持續(xù)、快捷、全面的優(yōu)質(zhì)服務。
2018年、2019年、2020年前三季度，公司銷售費用分別為7.65億元、10.96億元、8.19億元，銷售費用率分別為14.64%、10.35%、7.41%。
銷售費用包括推廣服務費、會議費、市場服務費、宣傳費、銷售職工的薪酬等，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)銷售費用偏高一直飽受詬病。
在中國裁判文書網(wǎng)上搜索，從2014年至今的時間里，與疫苗有關的貪腐案件達到數(shù)十件，涵蓋全國的十多個省份。關于疫苗行業(yè)的訴訟案件絕大多數(shù)都是貪污以及玩忽職守，疫苗腐敗案件中最常見的模式是，疫苗銷售人員給作為疫苗采購方的疾控中心、基層衛(wèi)生院負責人提供回扣，少則幾千多則幾十萬元。
相比銷售費用高投入，智飛生物研發(fā)投入?yún)s少得可憐。2017-2019年及2020年上半年，公司研發(fā)投入分別為9364萬元、1.7億元、2.59億元、1.4億元。
與代理業(yè)務高歌猛進形成鮮明對比的是，智飛生物自主產(chǎn)品增長緩慢，2018年、2019年這塊業(yè)務收入分別為12.7億元、13.37億元，同比增幅分別為-5.41%、5.28%。
在會計處理上，智飛生物將部分研發(fā)投入進行資本化處理。
2017-2019年，智飛生物研發(fā)投入資本化金額分別為1526萬元、2658萬元、8935萬元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為16.3%、15.68%、34.51%。2020年上半年，智飛生物研發(fā)投入1.4億元、研發(fā)費用1.06億元，兩者相減得出研發(fā)投入資本化金額為0.34億元，研發(fā)投入資本化比例為24.29%。
根據(jù)會計政策，研發(fā)過程分為研究和開發(fā)兩個階段，研究階段發(fā)生的費用全部計入損益，開發(fā)階段的支出只有在滿足一定條件時才能進行資本化處理，否則仍要計入損益中。但是像醫(yī)藥等行業(yè)，研發(fā)項目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，即便拿到臨床試驗批件，臨床I期和臨床II期失敗的概率仍然很高。
再者，管理層在實際操作中，對于資本化處理的確認存在很強的主觀性，往往會大幅度干擾公司的實際利潤，成為不少上市公司調(diào)節(jié)利潤的工具。
據(jù)統(tǒng)計，2017-2019年及2020年上半年，智飛生物研發(fā)投入資本化金額占當期凈利潤的比例分別為3.53%、1.83%、3.78%、2.26%。
《證券市場周刊》記者給智飛生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復。
來源：證券市場周刊 記者 杜鵬／文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 智飛生物 |
