海航科技（600751.SH）擬75億元收購當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的并購宣告失敗。
自海航科技今年1月份啟動(dòng)重組，4月12日披露重組預(yù)案，至今已經(jīng)歷時(shí)9個(gè)多月，期間還收到上交所的兩次問詢。從海航科技的最新公告來看，海航科技方面終止本次交易主要原因在于，首先，資本市場等外部環(huán)境較預(yù)案披露時(shí)已發(fā)生較大變化；其次，公司未就合同的履行情況等事項(xiàng)與交易對(duì)方達(dá)成一致意見，繼續(xù)推進(jìn)本次重組面臨較大的不確定因素。
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者從海航科技相關(guān)人士處了解到，終止重組是一個(gè)出于對(duì)投資者負(fù)責(zé)而做出的審慎決定。項(xiàng)目推進(jìn)期間，公司一直與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易對(duì)方、中介機(jī)構(gòu)、律所等多方保持密切溝通，在上交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，依法合規(guī)開展并購工作。
根據(jù)6月2日公布的交易預(yù)案，海航科技與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)初步確定本次交易標(biāo)的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的交易價(jià)格為75億元。海航科技擬以發(fā)行股份的方式支付40.6億元，以現(xiàn)金方式支付34.4億元。
一名接近海航科技的知情人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，終止的原因不在于海航科技的流動(dòng)性不足。收購方案在設(shè)計(jì)時(shí)不涉及公司的自有資金，主要是通過發(fā)行股份和籌措配套資金來進(jìn)行�，F(xiàn)在雙方的談判還沒到募集資金的時(shí)候，要等股東大會(huì)同意、證監(jiān)會(huì)過了交易預(yù)案之后，才考慮募集資金。至于是否雙方價(jià)格談不攏，對(duì)方表示不便回答。
預(yù)案披露，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的企業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在未來盈利上，本次交易采用未來收益法預(yù)估作價(jià)75億元，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值3178.93萬元，增值率23492.84%，標(biāo)的資產(chǎn)近3年的凈利潤分別為0.92億元、1.32億元和3.59億元，業(yè)績?cè)龇^大。當(dāng)當(dāng)最早于2015年7月提出私有化退市時(shí)，當(dāng)時(shí)私有化價(jià)格為每股ADS價(jià)格為7.8美元，2016年5月下調(diào)私有化價(jià)格至每股ADS價(jià)格為6.5美元，下調(diào)幅度16.8%，估值為34億元。上交所曾就估值的合理性對(duì)海航科技進(jìn)行問詢。
對(duì)此，海航科技當(dāng)時(shí)的答復(fù)是，當(dāng)當(dāng)管理層兩次提出私有化價(jià)格均是在跟隨公司股價(jià)二級(jí)市場大幅下降的背景下進(jìn)行的調(diào)整，當(dāng)時(shí)私有化的價(jià)格未能真實(shí)反映公司的市場價(jià)值。其次，當(dāng)當(dāng)私有化時(shí)的估值主體為E-Commerce，本次并購重組的主體為北京當(dāng)當(dāng)及當(dāng)當(dāng)科文，E-Commerce除控制北京當(dāng)當(dāng)及當(dāng)當(dāng)科文外還控制其他子公司，北京當(dāng)當(dāng)、當(dāng)當(dāng)科文經(jīng)過戰(zhàn)略調(diào)整及市場好轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)盈利。再次，標(biāo)的公司2015年至2017年均實(shí)現(xiàn)了盈利，2017年的營業(yè)利潤達(dá)到了3.34億元。
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者此前從一位接近當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的投行人士處了解到，75億元的估值已經(jīng)比最開始談判的要低，而且當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國慶夫婦交出控制權(quán)，這類控股型并購也要有一定的溢價(jià)。
而當(dāng)下，融資環(huán)境收緊、不少上市公司遇到流動(dòng)性危機(jī)，加之股權(quán)質(zhì)押的壓力，當(dāng)下資本市場的環(huán)境已經(jīng)和年初大不相同。而同時(shí)，境外上市的互聯(lián)網(wǎng)科技公司也面臨估值回調(diào)的壓力。
雖然上述接近海航科技的知情人士表示對(duì)于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的并購不涉及海航科技的自有資金，但是上交所發(fā)來的《二次問詢函》中，依舊對(duì)海航科技的流動(dòng)性提出問詢。上交所表示，在2017年審計(jì)報(bào)告中，會(huì)計(jì)師發(fā)表了帶有持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見，認(rèn)為公司就兩筆合計(jì)42.7億美元的長期貸款，因未履行借款協(xié)議的相關(guān)約定，導(dǎo)致相關(guān)銀行按照借款協(xié)議條款有權(quán)要求公司隨時(shí)還款，上述事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的不確定性。對(duì)此，海航科技尚無回復(fù)。
截至2018年上半年，海航科技的資產(chǎn)總計(jì)1139.59億元，負(fù)債總計(jì)964.57億元，其中流動(dòng)負(fù)債827.34億元，現(xiàn)金余額34.87億元。
此外，上交所就并購一案曾兩次發(fā)函，第一次問詢函問題涉及估值的合理性，未進(jìn)行業(yè)績承諾，以及當(dāng)當(dāng)在國內(nèi)電商中的地位和核心競爭力等。二次問詢函則對(duì)交易過程中涉及到的當(dāng)當(dāng)股權(quán)質(zhì)押障礙，拆除紅籌架構(gòu)進(jìn)展、外匯出境問題等進(jìn)行了詢問。
“當(dāng)初海航科技收購當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的誠意很足，不僅僅意在新零售，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的零售、物流、大數(shù)據(jù)和海航科技現(xiàn)有的業(yè)務(wù)都可以匹配起來，有很大的協(xié)同效應(yīng)，而且如果買入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，也為海航科技提供了龐大的C端入口，零售+云計(jì)算也是現(xiàn)在比較火的商業(yè)模式。”上述接近海航科技的知情人士感慨道。
眼下，海航科技的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型又要另謀出路。
來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真
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