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中文在線（300364.SZ）是一家中文數(shù)字出版機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上看，其應(yīng)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，因?yàn)楣境掷m(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是建立在不斷購(gòu)買版權(quán)基礎(chǔ)之上的，大量版權(quán)購(gòu)買使得資金消耗巨大。今年上半年，僅新購(gòu)置的買斷版權(quán)就多達(dá)7638.1萬(wàn)元，致使該公司買斷版權(quán)類無(wú)形資產(chǎn)余額就高達(dá)3.9億元、凈值也高達(dá)2.83億元，占期末凈資產(chǎn)十分之一以上的份額。正是資金的大量消耗，中文在線的現(xiàn)金流量表現(xiàn)遠(yuǎn)不及凈利潤(rùn)表現(xiàn)那么樂(lè)觀，今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額僅為46.13萬(wàn)元，同期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額更是達(dá)-4.11億元，自由現(xiàn)金流出現(xiàn)大量流出。
中文在線的募投項(xiàng)目進(jìn)展也不盡如人意。根據(jù)其最新發(fā)布的半年報(bào)披露，此前計(jì)劃總投資額高達(dá)94634.66萬(wàn)元的“基于IP的泛娛樂(lè)數(shù)字內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”目前已累計(jì)投入53800.86萬(wàn)元，截至期末投資進(jìn)度已達(dá)56.85%，而在今年上半年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益則只有373.09萬(wàn)元，尚不及銀行存款的收益率高；而同樣計(jì)劃總投資額高達(dá)94634.65萬(wàn)元的“在線教育平臺(tái)及資源建設(shè)項(xiàng)目”則基本處于停滯狀態(tài)，今年上半年沒(méi)有任何實(shí)際投入，截至期末投資進(jìn)度也僅為1.18%。
對(duì)此，公司在半年報(bào)中指出，“主要因?yàn)榻逃袠I(yè)的特點(diǎn)，教育業(yè)務(wù) 普遍周期較長(zhǎng)，且公司對(duì)在線教育服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目及校園互聯(lián)網(wǎng)閱讀平臺(tái)項(xiàng)目的建設(shè)方案及投資較為謹(jǐn)慎，目前該項(xiàng)目尚處于開(kāi)發(fā)階段，尚未進(jìn)行大量資金投入”。由此來(lái)看，原指望著募投項(xiàng)目的建設(shè)來(lái)拉動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的想法，短期內(nèi)的希望還是很渺茫的。
也正是在這樣的經(jīng)營(yíng)大背景下，中文在線寄希望于通過(guò)并購(gòu)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的晨之科來(lái)拉動(dòng)自身的盈利成長(zhǎng)，然而，并購(gòu)標(biāo)的很多“看點(diǎn)”卻又讓此次并購(gòu)顯得有些異常。
被收購(gòu)標(biāo)的短期估值暴增
8月11日，中文在線發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，計(jì)劃以186030萬(wàn)元的整體估值收購(gòu)晨之科80%股權(quán)，所支付對(duì)價(jià)的147260萬(wàn)元中以現(xiàn)金方式支付44956.03萬(wàn)元，以發(fā)行股份方式支付102303.97萬(wàn)元，增發(fā)股份6402萬(wàn)股。
根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)顯示，晨之科目前賬面凈資產(chǎn)僅為2.96億元，對(duì)應(yīng)著中文在線對(duì)其整體估值溢價(jià)4倍以上。晨之科此前是中文在線持股20%的參股公司，根據(jù)相關(guān)信息披露，中文在線在2016年12月以2.5億元的對(duì)價(jià)獲得了晨之科20%股權(quán)，由此計(jì)算當(dāng)時(shí)晨之科整體估值僅為12.5億元；2017年7月，就在此次被中文在線收購(gòu)前夕，晨之科的原股東貝琛網(wǎng)森、國(guó)鴻智臻向晨之科大股東朱明轉(zhuǎn)讓了部分所持股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)晨之科整體估值為4億余元。前后收購(gòu)估值反差如此之大，非常令人懷疑中文在線收購(gòu)對(duì)價(jià)的合理性：晨之科的整體估值有什么理由在不到一年時(shí)間里暴漲了三分之一？部分原股東又為什么會(huì)趕在被收購(gòu)前夕低價(jià)出讓所持股份？
從盈利數(shù)據(jù)看，晨之科在2017年前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)金額分別為9882.31萬(wàn)元和4498萬(wàn)元，而2016年全年則分別為19343.42萬(wàn)元和9711.23萬(wàn)元，盈利能力的變化上并不明顯，如此也更加反襯出中文在線在前后短短8個(gè)月時(shí)間里，對(duì)晨之科整體估值上漲三分之一是有欠合理的。
前后不一的審計(jì)結(jié)果
根據(jù)中文在線2016年11月22日發(fā)布的《關(guān)于投資上海晨之科信息技術(shù)有限公司的公告》，晨之科2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1897.24萬(wàn)元，同年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1823.57萬(wàn)元，2015年末歸屬于母公司所有者權(quán)益為-176.04萬(wàn)元。
但是根據(jù)中文在線最新發(fā)布的晨之科審計(jì)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，該公司2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2032.52萬(wàn)元，較此前收購(gòu)公告中披露的數(shù)據(jù)多出近150萬(wàn)元；同年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1762.68萬(wàn)元，虧損比此前收購(gòu)公告中披露的金額要少；2015年末歸屬于母公司所有者權(quán)益為-115.16萬(wàn)元，較前次信息披露多出60萬(wàn)元左右。即針對(duì)晨之科2015年度的財(cái)務(wù)信息，在中文在線前后兩版信息披露文件當(dāng)中存在顯著差異。值得注意的是，這兩版信息披露文件中所涉及到的晨之科財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，均經(jīng)由信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，主審機(jī)構(gòu)并未發(fā)生變更，可這么明顯的差異金額又是從何而來(lái)？信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)底稿到底有幾個(gè)版本？ 共2頁(yè) [1] [2] 下一頁(yè) 中文在線驚人承諾 異象重重盈利前景難測(cè) 中文在線與萬(wàn)達(dá)影視合作電影項(xiàng)目 萬(wàn)達(dá)影視圈擴(kuò)一員 中文在線擬電影項(xiàng)目合作 搜索更多: 中文在線 |
