恒大集團(tuán)(03333.HK)于3月28日披露2016年業(yè)績報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約2114.4億、核心業(yè)務(wù)利潤約208.1億，均取得合理增長。更為讓人咋舌的是，其總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.35萬億，同比增長約78.4%，幾近翻倍。

　　市場上，該公司也憑借3734億的合同銷售金額，成為國內(nèi)排名第一的房企。但176.2億的凈利潤增速僅1.6%，滯后于規(guī)模增長。

　　恒大集團(tuán)董事局主席許家印表示，企業(yè)戰(zhàn)略將從“規(guī)模”增長逐步轉(zhuǎn)向“規(guī)模+效益”的雙增長，這在一定程度上奠定了其“適當(dāng)控速”的未來基調(diào)，同時也意味著，始終困擾恒大的盈利能力不足的問題，將成為這家“宇宙第一”房企未來主攻方向。

　　銷售金額和面積同行第一

　　2016年，恒大銷售頗為凌厲。全年合計實現(xiàn)合約銷售額3733.7億，同比增85.4%，完成3000億年度目標(biāo)的124.5%;合約銷售面積4469萬平方米，同比增75.2%。無論銷售金額還是銷售面積，該公司均在這一年奪得行業(yè)第一，將萬科拉下寶座。

　　回看過去幾年，恒大一直踩足油門在高速車道上一路狂奔：2014年銷售1315億，同比增31%;2015年銷售2013億，同比增53%;2016年同比增長更是超過80%。自2009年上市至2016年，8年復(fù)合增長率高達(dá)43.6%。

　　銷售額的增長，帶來公司營業(yè)收入和利潤水平的同比提升。2014至2016年，恒大營業(yè)額從1114億增至約2114.4億;核心業(yè)務(wù)利潤從120.4億增至約208.1億。尤其2016年，該公司核心凈利潤增長幅度高達(dá)90%，創(chuàng)上市以來最高紀(jì)錄。

　　過去十年，恒大以超常規(guī)發(fā)展贏得“規(guī)模之王”頭銜，但也因盈利能力與規(guī)模增長不匹配而受到部分投資者質(zhì)疑。

　　數(shù)據(jù)顯示，恒大2016年毛利潤超594.2億，同比增幅達(dá)58.8%。但176.2億的凈利潤僅增長1.6%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他財務(wù)指標(biāo)。

　　正因如此，許家印在年初的內(nèi)部講話中指出，從今年開始，恒大將在保持規(guī)模適度增長的基礎(chǔ)上更注重效益，實施“規(guī)模+效益”，并努力使得凈利潤率提升至10%的水平。

　　高現(xiàn)金儲備化解風(fēng)險

　　經(jīng)過高速擴(kuò)張，恒大已經(jīng)成為國內(nèi)地產(chǎn)一線陣營的典型代表。

　　截至2016年末，恒大總資產(chǎn)達(dá)約1.35萬億，繼續(xù)領(lǐng)跑全國。2009年上市至今，恒大總資產(chǎn)從631億大幅增長至約1.35萬億，增長逾20倍。

　　2016年，恒大在土地市場上仍舊活躍，全年新增項目213個，截至2016年底，該公司合計進(jìn)入全國209個城市，項目總數(shù)582個，在建項目489個，在建面積8037萬平方米、新開工面積5138萬平方米、竣工面積2963萬平方米;新開盤項目116個，在售項目473個。

　　花旗銀行近期發(fā)布研究報告指出，恒大目前土儲對應(yīng)總銷售貨值高達(dá)1.5萬億，預(yù)計其2017年銷售額仍將保持全國第一。

　　該公司也透露，今年銷售目標(biāo)為4500億，雖然只同比增長約20%，但為行業(yè)最高水平。熟知恒大的業(yè)內(nèi)人士知道，該公司對外公布的目標(biāo)相對保守，但最終達(dá)成往往超過市場預(yù)期。參照該公司43.6%的復(fù)合增長率，其2017年合同銷售額極有可能突破5000億大關(guān)。

　　但同時，恒大在規(guī)模高速擴(kuò)張的過程中，也面臨杠桿持續(xù)上升所帶來的潛在風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，恒大截至2016年底的凈借貸比率約為117%，為近年最低水平，但依然略高于部分同行。

　　對于外界關(guān)于“風(fēng)險”的質(zhì)疑，該集團(tuán)管理層作出解釋：公司為了實現(xiàn)規(guī)模的增長，相應(yīng)提升杠桿比例，但在高負(fù)債的同時確保了高現(xiàn)金流，以保證公司的安全運(yùn)轉(zhuǎn)，截至目前，公司未曾發(fā)生過一筆債務(wù)違約。同時，公司始終保持高現(xiàn)金儲備，截至期末的現(xiàn)金余額為3043.3億，相當(dāng)于總資產(chǎn)的23%。

　　與此同時，恒大已然開始采取相應(yīng)措施降低杠桿。去年底，公司通過引入300億戰(zhàn)略投資者，增厚股東權(quán)益，從而大幅降低負(fù)債水平。有消息顯示，該集團(tuán)還有可能進(jìn)行第二輪引戰(zhàn)計劃，如若成功，其負(fù)債水平存進(jìn)一步下降空間。（第一財經(jīng) 張歆晨）

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