獨董
萬科管理層和華潤在向深鐵定增方案上的劇烈矛盾，使得獨立董事成為中國證券市場上罕見的關(guān)鍵少數(shù)，決定了表決結(jié)果，引起市場的震動和熱議，也引起了對獨立董事定位和作用的爭論。
萬科獨立董事張利平在討論重組方案的董事會上，選擇回避投票，直接導致了華潤和萬科管理層對董事會決議結(jié)果的爭議。而另一名獨董華生在董事會上投出了對深鐵定增的贊成票，并發(fā)出數(shù)萬字的文章來披露“萬科董事會到底發(fā)生了什么”，以及他為什么要投下贊成票。
張利平、華生等獨董在董事會上投票，還不足以決定重組方案最終能否被通過，倒是華生本人的萬字長文，披露了諸多董事會內(nèi)部矛盾從而引發(fā)了巨大的關(guān)注度。華生自己在解釋這一舉動時說，目的在于萬科股票復牌之前，盡可能全面公開地披露關(guān)系到現(xiàn)有股東和潛在投資者切身利益的真實信息，是證券市場公平公正原則的要求，也是廣大投資者的要求和權(quán)利。
證監(jiān)會在2001年《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》（簡稱《獨立董事指導意見》）中，第1條明確提出，獨立董事應(yīng)當“認真履行職責，維護公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害”，獨立董事既有普通董事的義務(wù)和責任，又需承擔為股東尤其中小股東爭取利益、維護權(quán)利的特殊義務(wù)和責任。由此可見，設(shè)立獨立董事制度的初衷是希望提升上市公司的治理水平。
但華生的做法也引發(fā)了一些討論，比如中國上市公司協(xié)會獨立董事委員會主任委員湯欣認為，獨立董事當然有言論自由的權(quán)利，但如果把公司決策內(nèi)情和盤托出肯定會有爭議�！豆痉ā返�147、148條明文規(guī)定，董事對公司負有忠實義務(wù)，忠實義務(wù)中間的重要一條是保守公司秘密。如果董事覺得標桿企業(yè)應(yīng)當有更好的透明性，可以提議董事會形成決議，公開某次董事會會議記錄中的相關(guān)內(nèi)容，而不是較有主觀色彩的直抒胸臆。
華生公開作直抒胸臆，是否能夠使得廣大股民獲知實情從而有效解決董事會層面的矛盾，讓萬科回到正軌，我們難以判斷。不過我們在《獨立董事指導意見》第六條中看到，“如有關(guān)事項屬于需要披露的事項，上市公司應(yīng)當將獨立董事的意見予以公告，獨立董事出現(xiàn)意見分歧無法達成一致時，董事會應(yīng)將各獨立董事的意見分別披露。”
�。ㄔ斠娊�(jīng)濟觀察報第777期報道《湯欣：剖析萬科獨董的核心爭議點》29版）
內(nèi)部人控制
繼萬科宣布對深圳地鐵增發(fā)方案獲得董事會通過后，作為第一大股東的寶能旋即提出罷免萬科全體董事、監(jiān)事的議案。理由是，“萬科董事會未能均衡代表股東利益，監(jiān)事會失責，萬科已經(jīng)成為一家內(nèi)部人控制的企業(yè)。”
華潤亦表示在高度關(guān)注萬科的“內(nèi)部人控制”問題。在隨后的年度例行股東會上，寶能以及華潤對2015年萬科董事會、監(jiān)事會報告均投下了反對票。
內(nèi)部人控制（Insiders Control）的概念由日本學者青木蒼彥提出，具體是指由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)（控制權(quán)）相分離且兩者利益不一致，導致經(jīng)營者控制公司。
一般認為內(nèi)部人控制問題主要表現(xiàn)有：過分的在職消費；信息披露不規(guī)范不及時短期行為；過度投資和耗用資產(chǎn)；工資、獎金等收入增長過快，侵占利潤；置小股東利益和聲譽于不顧；大量拖欠債務(wù)，甚至嚴重虧損等。
從這個概念原點去看寶能對萬科“內(nèi)部人控制”的指責，似乎不一定站得住腳。尤其是寶能質(zhì)疑萬科近年來推進的事業(yè)合伙人，實質(zhì)上是萬科管理層希望通過將團隊骨干與股東的利益更緊密綁定。
萬科的事業(yè)合伙人要溯源至2008年。當時萬科的ROE（凈資產(chǎn)收益率）降低到12.65%，這是一個僅比當時中國社會平均收益水平高一點的數(shù)字。從機會成本的角度，它意味著萬科并沒有為股東帶來收益。那一年，萬科提出從規(guī)模速度向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變。此后，萬科的ROE出現(xiàn)了連續(xù)增長，到2013年已經(jīng)高達19.66%。
但多方因素令萬科股價在那時開始下跌。一位萬科高管回憶，“股東有意見，但我們無法改變資本市場的偏好和波動。我們能做的，是建立一個機制讓股東相信，管理團隊和他們是一起的”。公司高層決定，由郁亮為代表的200多名職業(yè)經(jīng)理人從二級市場購入萬科股票，進一步綁定經(jīng)理人和股東之間的利益。
事實上，由于王石的存在，萬科在過去三十年中的管理風格一以貫之，并成為全球最大的住宅開發(fā)企業(yè)，自上市以來公司營業(yè)收入年復合增長率為29.1%，凈利潤年復合增長率為31.1%，是中國資本市場持續(xù)增長年限最長、持續(xù)現(xiàn)金分紅年限最長的上市公司。
如果說寶能作為一名尚未進入董事會的股東，對管理層在萬科中的實際地位和作用尚有爭議，或許有其立場。作為多年萬科大股東的華潤，卻一反十幾年的常態(tài)對此提出質(zhì)疑,一方面可能與其自身管理者更迭有關(guān)，另一方面也反映了萬科與華潤新管理層之間的信息溝通存在一定的阻塞。
規(guī)則與情懷
萬科之爭，輿論中貫穿始終的，是以王石代表的管理層幫助萬科梳理的獨特氣質(zhì)和情懷，和市場經(jīng)濟商業(yè)規(guī)則之間的對立。
正如萬科團隊公開信所表達的那樣，“人才和知識才是它們（優(yōu)秀）制勝的根本，理想和情懷才是它們動力的源泉。如果我們真的能做到這一點，那么萬科最珍貴的財富始終在我們手中，無人能夠奪走。”
相信絕大多數(shù)人認可管理層對萬科具有特殊的價值，這不僅是他們將這家公司帶到世界第一的位置，而且因為他們帶給這家公司的不一般的公司文化，給中國公司帶來的獨特價值——如果說情懷的話，我們贊賞也愿意保留這種情懷，并且相信他對于萬科乃至整個中國公司的特殊意義。
從目前的信息看，寶能從二級市場購買萬科股票成為大股東、提案罷免董事會，華潤反對增發(fā)方案，均在規(guī)則之內(nèi)。如果中國高級官員黃奇帆所提到的：寶能的資金無問題，與華潤之間并無可能損害中小股東的密謀。那么萬科風暴的平息，都可以在規(guī)則之內(nèi)解決。
華爾街日報在評價萬科事件時說，萬科深證上市股票暫停交易超過六個月之久，這大概是為了避免寶能購買更多股份。A股公司停牌的任意性是MSCI本月早些時候決定延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)的一個原因。
市場就是在多重規(guī)則下運行的，因此市場更不愿意看到對規(guī)則的損害。因為如果這一次可以任由規(guī)則遭到損害、不能在規(guī)則下完成所有的變化，最終一定會以對萬科的傷害結(jié)束。（來源：經(jīng)濟觀察報 作者：陳哲）
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