理財周報新媒體創(chuàng)新總監(jiān) 劉堯/文

　　4月24日，“中國養(yǎng)豬第一股”雛鷹農牧發(fā)布2013年年報。

　　去年，同樣是這一天，它的2012年年報把我嚇了一跳：在同業(yè)公司與簽約農戶全面虧損的情況下，雛鷹農牧“獨善其身”，錄得3.03億凈利潤。

　　理財周報記者吳愛粧隨即赴河南新鄭，并于5月20日刊發(fā)稿件《雛鷹農牧造假事項調查》提出多項質疑，包括詭異的盈利、可能隱瞞關聯交易，以及募投項目涉嫌虛假陳述。

　　報道刊登后雛鷹農牧停牌，發(fā)出一份“澄而不清”的公告，還獲得河南證監(jiān)局背書，此事最終不了了之。

　　在2013年年報中，“盈利神話”被雛鷹農牧自己捅破了，扣非凈利潤從2.98億下降到0.35億，意味著它主營業(yè)務幾乎沒賺錢。雛鷹農牧對業(yè)績下滑的解釋是受“豬周期”下行影響，可它2012年每頭豬還能賺200塊，這影響真有這么大嗎？

　　雛鷹農牧2013年營收18.68億元，其中商品仔豬、商品肉豬、二元種豬收入分別占43.01%、28.69%、6.15%，即8.03億元、5.36億元、1.15億元。

　　全年商品仔豬銷售量為 117.01 萬頭，商品肉豬32.36 萬頭，二元種豬7.23 萬頭，可以算出單價分別為687元、1656元、1589元。

　　一頭仔豬賣687元意味著什么？按照每頭25公斤計算，單價達到27元/公斤。而每頭仔豬都是25公斤顯然不可能，也就是說實際單價更高，可能達到30元/公斤，遠超行業(yè)平均水平。

　　這么高的價格，利潤有多少呢？年報中關于毛利率只有“生豬產品”這個大項，去年是29.24%、前年是33.99%，具體三種豬的毛利率分別是多少從未披露過。

　　不過雛鷹農牧去年澄清公告中有一句話：仔豬全年利潤約200-300元/頭。這句話是針對2012年說的，當時每頭仔豬售價729元，去年單頭售價僅降低5.7%，對利潤的影響應該是微乎其微。

　　窺一斑而知全豹，從仔豬可以看出去年雛鷹農牧生豬產品利潤相比2012年的“每頭賺200”，并沒有大幅降低，那扣非凈利潤為什么會暴跌88%？

　　年報15頁給出答案。銷售費用、管理費用和財務費用分別為1.50億元、1.61億元和1.06億元，較2012年分別上升198.99%、104.66%和69.70%。三費累計4.17億元，占2013年總營收22.32%，是扣非凈利潤的12倍。

　　雛鷹農牧對三費暴增的解釋是：銷售費用增加是公司規(guī)模擴大，以及進入終端市場相應的運輸費、工資、廣告費等費用增加所致；管理費用增加是公司規(guī)模擴大、人員增加，相應的工資、折舊等費用增加所致；財務費用增加主要是銀行借款增加，利息支出增加；

　　對這些被一筆帶過的“增加”，在年報170和171頁列出了明細，各種費用動輒暴增100%以上，最夸張的促銷費漲了9倍。

　　另外很有意思的一點是所得稅費用上升231%。從2007到2012年，雛鷹農牧6年合計支付稅費僅3450萬元，去年一年就交了1851萬元。

　　此前曾被猛批的存貨問題，去年進一步惡化，從11.26億增加至13.98億，增幅24%，雖然相比前年同期的72%算是有進步，但跟同業(yè)公司相比還是高的離譜。

　　綜上所述，雛鷹農牧2013年主營業(yè)務收入和毛利率基本仍保持前年水平，但利潤被各種說不清道不明的費用吞噬。我們是該批評它2013年效率太低，還是表揚它2012年效率超高呢？至少可以明確的一點是，把業(yè)績雪崩全歸咎于“豬周期”恐怕無法讓人信服。

　　最后想說的是，從遙遠的銀廣夏、藍田股份、豐樂種業(yè)、草原興發(fā)，到最近幾年的萬福生科、綠大地，農業(yè)股向來是造假重災區(qū)，主要原因是對上市公司業(yè)績很難證偽。比如雛鷹農牧出欄量7年增長50倍，按侯建芳的規(guī)劃今年會達到70至80倍(210至240萬頭)，外界即便有所懷疑，也沒法證偽。

　　對農業(yè)股的判斷，看基本面是不夠的，更重要的是基本面是否符合常識與邏輯。養(yǎng)豬的如此，還有幾家養(yǎng)牛養(yǎng)魚的公司也是如此，對這些報表永遠無法證偽的公司，還是敬而遠之的好。

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