金逸影視IPO擬募集81035萬元資金用于影院建設(shè)項目，其實大部分資金還是會先用于還債，因為新影院建設(shè)的節(jié)奏已使其負債累累，有息負債的激增，從而影響公司的發(fā)展前景，IPO之路坎坷。

　　3月14日起，國務(wù)院一周于之內(nèi)連發(fā)兩份“意見”，文化傳媒板塊可謂利好消息密集，業(yè)界一片叫好之聲。發(fā)審會重啟在即，于2004年同年成立、2012年同時申請中小板上市、目前正在火拼A股“院線第一股”的廣州金逸影視傳媒股份有限公司（以下簡稱“金逸影視”）與萬達電影院線股份有限公司（以下簡稱“萬達院線”）再次引發(fā)媒體的關(guān)注。

　　在目前國內(nèi)院線競爭激烈，上座率下滑、利潤降低的大背景下，金逸影視依靠負債實現(xiàn)大規(guī)模擴張的模式面臨哪些風險？隨著政策壁壘的逐漸放寬，金逸影視的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位面臨哪些挑戰(zhàn)？其IPO前景如何？若未能順利IPO或在與萬達院線的較量中失利，金逸影視將如何應(yīng)對直接競爭對手的強力“擠壓”？它又將如何布局未來？

　　前世今生

　　金逸影視與萬達院線不僅成立時間相近，而且有相似的背景。前者背后是廣州商業(yè)地產(chǎn)界頗有名氣但卻低調(diào)甚至略顯神秘的嘉裕房地產(chǎn)，萬達院線則是商業(yè)地產(chǎn)巨鱷大連萬達集團的子公司。

　　招股書顯示：金逸影視的前身是廣州市金逸影視投資集團有限公司（以下簡稱“金逸投資”），于2004年3月成立，注冊資金2000萬元，兩大股東嘉裕房地產(chǎn)、廣州市演出公司分別出資1600萬元、400萬元。隨后的2006年、2007年，金逸投資先后兩次分別增資4000萬元，全部新增注冊資本均由嘉裕房地產(chǎn)以貨幣認繳。

　　值得一提的是，2007 年11 月，根據(jù)金逸投資股東會的決議，嘉裕房地產(chǎn)將其持有的82.0416%股權(quán)以8204.16 萬元的價格轉(zhuǎn)讓給李玉珍，將其持有的金逸投資13.9584%股權(quán)以1395.84 萬元的價格轉(zhuǎn)讓給李根長。而李玉珍、李根長兄妹正是嘉裕房地產(chǎn)的實際控制人。

　　2010 年7 月，廣州市演出電影有限公司與李根長簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以800萬元的價格轉(zhuǎn)讓其持有的金逸投資4%的股權(quán)。隨后，廣州市文化廣電新聞出版局及廣州市財政局分別簽署同意廣州市演出電影有限公司轉(zhuǎn)讓金逸有限4%股權(quán)事宜，并注銷相關(guān)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。

　　至此，李氏兄妹作為自然人股東通過兩次增資和兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得了對金逸投資的完全控制權(quán)。同年8 月，金逸投資股東會作出決議，同意金逸投資整體變更為股份有限公司。12月，廣州融海投資進入成為新股東，持股12.7%。

　　負債高速擴張財務(wù)風險較大

　　《融資中國》記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)金逸影視資產(chǎn)負債率（合并報表）均在70%左右并呈逐步走高的趨勢。2009年末、2010年末、2011年末及2012年3月31日，公司負債總額分別為3.48億元、5.26億元、9.85億元及10.69億元。

　　其中，僅在2010年末資產(chǎn)負債率有所下降，原因是同年廣州融海投資以每股價格人民幣2元共計現(xiàn)金3200萬元的價格認購金逸影視發(fā)行的1600 萬股新股。除此之外，報告期內(nèi)金逸影視僅能通過自身積累、銀行借款及商業(yè)信用融資，用來填補高速擴張帶來的巨大資金缺口。

　　報告期內(nèi)，金逸院線占全國城市票房的市場份額連續(xù)下滑，分別為7.07%、6.77%和6.49%，下降趨勢十分明顯。金逸影視在2011年凈利潤也開始呈現(xiàn)大幅下降的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，公司2009年至2011年的凈利潤分別為4209千萬元、6643千萬元、3437千萬元，而2012年前三月也僅僅只有869萬元。

　　隨著政策的放開及競爭的加劇，為了維持市場份額，金逸影視不斷加快新影院建設(shè)的節(jié)奏。

　　2009年初，公司影院數(shù)量為15家，2009年、2010年、2011年度和2012年1至3月，公司新增影院數(shù)量分別為5家、19家、16家和5家。2009 年末、2010 年末、2011年末和2012 年3 月31 日，在建影院數(shù)量分別為3家、8 家、41 家和42 家。

　　上述情況直接導(dǎo)致廣州金逸影視無論是短期借款還是長期借款都出現(xiàn)了激增，2011年該公司借款額（短期借款+長期借款）激增至5.71億元，較2010年的1.39億元增加了4.32億元，增幅高達311%。截至2012年3月31日，借款額已升至6.43億元，財務(wù)壓力進一步增加。

　　“隨著院線慘烈地競爭，院線為維持各自市場份額，必然會加快新影院建設(shè)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)分析，金逸影視的借款數(shù)額仍在持續(xù)增加，資產(chǎn)負債率始終居高，未來將面臨著較大的財務(wù)風險。” 證監(jiān)會深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝在接受《融資中國》記者采訪時說，“金逸影視依靠負債大規(guī)模擴張模式，直接影響到其短期經(jīng)營業(yè)績，會加重財務(wù)負擔，嚴重影響盈利能力。”

　　事實上，新建影院一般存在3年左右的虧損期，會對現(xiàn)有影院的利潤增速形成拖累。擴張過程必然會侵蝕金逸影視利潤，且對資金要求高，財務(wù)費用可能在相當一段時間維持在高位。

　　IPO前景不容樂觀

　　招股書顯示，金逸影視本次IPO擬募集81035萬元用于在全國投資建設(shè)40家影院。

　　按行業(yè)慣例估計，金逸影視目前在建的40家影院正常情況下未來三年都是虧損的，也就是說，在2015年以前，凈利潤很難有大幅的提升。

　　截至2011年末金逸影視共1.26億股，2.7億元的凈資產(chǎn)，0.34億元的凈利潤，每股凈資產(chǎn)為2.16元，每股利潤為0.26元，凈資產(chǎn)收益僅13%。按照2012年1季度的利潤數(shù)據(jù)866萬元估計，2012年全年也就0.35億元。如果籌資8.1億元，發(fā)行PE為93倍。即2015年前，若IPO按93倍的PE融資8.1億元，金逸影視的PE基本會落在50-100倍之間。就算金逸IPO的定價調(diào)低，未來3年它的利潤都不會有大幅的增長。

　　一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士在《融資中國》記者采訪中質(zhì)疑：“這個公司至少在未來3年內(nèi)也是不值得投資的。很明顯，大股東千方百計要把公司弄上市，并不是要同小散來分享成長的喜悅。”

　　宋清輝也直言：“金逸影視本次IPO擬募集81035萬元資金用于影院建設(shè)項目，其實大部分資金還是會先用于還債，因為新影院建設(shè)的節(jié)奏已使其負債累累，有息負債激增，從而影響公司的發(fā)展前景，IPO之路坎坷。”

　　民生證券提供的最新數(shù)據(jù)顯示：影院龍頭萬達院線2011年至2013年票房分別為17.8億元、24.6億元、31.6億元，全國市場份額占比分別為13.6%、14.4%、14.5%；金逸院線2011年至2013年票房分別為8.5億元、11.8億元、15.4億元，全國市場份額占比分別為6.5%、6.9%、7.1%，全國排名2011年至2013年分別為第5名、第5名、第6名，排名下滑。

　　民生證券傳媒行業(yè)分析師鄭平在《融資中國》記者采訪時指出：“由于各大院線都在擴張，金逸影視的市場競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，在較長一段時間會處于穩(wěn)定的位置，經(jīng)營上并沒有太多爆發(fā)性。如果無法順利上市，或者其他院線公司搶先上市，則公司行業(yè)排名可能繼續(xù)面臨下滑風險。”

　　對于金逸影視來說，好的消息是國內(nèi)票房保持持續(xù)增長。鄭平預(yù)計，未來三年國內(nèi)票房將保持20%左右的復(fù)合增速。他指出，因為競爭加劇、資本性支出的存在，金逸影視經(jīng)營面臨著挑戰(zhàn)。院線的模式本質(zhì)上就是文化商業(yè)地產(chǎn)，空間仍然較大。上市融資后，有助于金逸影視加快實施擴張戰(zhàn)略，如果能夠進入上游環(huán)節(jié)，例如制片或者發(fā)行領(lǐng)域，則優(yōu)勢會比較凸顯。來源：金融界

搜索更多: 金逸影視