按照常州星宇車燈股份有限公司(簡稱“星宇股份”)招股書的說法，公司是國內(nèi)最大的內(nèi)資汽車燈具制造企業(yè)，公司的市場份額數(shù)據(jù)自然引人關注。
根據(jù)其招股書披露，公司2010上半年的前照燈市場份額為5.33%，后組合燈市場份額則達到9.29%，然而，由于公司計算市場份額時僅以公司銷量除以國內(nèi)乘用車產(chǎn)量，忽略了用于維修改裝的部分，因此，該市場份額數(shù)據(jù)存在明顯水分。
另一個有意思的現(xiàn)象是，由于當時聘請的中介機構原因，公司在2008年停止上市，2007年9月剛剛進入的深創(chuàng)投、東方嘉信兩家PE(私募股權投資基金)在2008年10月迅速將股權轉(zhuǎn)讓給公司大股東周曉萍。值得注意的是，周曉萍用于收購東方嘉信、深創(chuàng)投等股份的資金是由星宇股份代付的，公司墊付資金未經(jīng)過公司的合法程序?qū)徟ㄟ^，屬于違規(guī)的關聯(lián)方資金占用。
至于公司業(yè)務發(fā)展，中國汽車業(yè)在連續(xù)兩年的高速發(fā)展之后，受消費透支、購置稅優(yōu)惠取消、部分地區(qū)購車設限等因素的影響，汽車業(yè)在2011年預計將明顯減速。受此影響，公司業(yè)績增長可能也將面臨下降風險。
市場份額高估
星宇股份是一家汽車燈具制造企業(yè)，公司客戶集中在奇瑞、一汽大眾等國內(nèi)主要汽車廠商，并且存在一定的客戶集中風險。從客戶對象看，公司的產(chǎn)品定位主要為中低端。
按照2009年的銷售數(shù)據(jù)，公司對奇瑞汽車的銷售額占總收入的比重為35.1%，對一汽大眾的銷售占比也達到了20.05%，一旦這兩大客戶采購下滑，將對公司業(yè)績構成比較大的負面沖擊。
星宇股份招股說明書披露，根據(jù)中國汽車工業(yè)年鑒2008年數(shù)據(jù)，公司為國內(nèi)第五大汽車燈具制造商，也是內(nèi)資企業(yè)中規(guī)模最大的。領先于公司的4家廠商分別為上海小糸、廣州斯坦雷、長春海拉以及湖北法雷奧，這4家公司均為中外合資或外商獨資。
既然為行業(yè)龍頭企業(yè)，市場份額數(shù)據(jù)自然受到投資者關注，根據(jù)披露，公司2009年的前照燈市場份額為4.29%，2010上半年則提高至5.33%。后組合燈市場份額在2009年為7.76%，2010上半年也大幅提高至9.29%。
星宇股份解釋，這一市場份額數(shù)據(jù)是以公司產(chǎn)品銷量除以國內(nèi)乘用車產(chǎn)量計算所得，兩只前照燈和兩只后組合燈裝配一輛車，而國內(nèi)乘用車產(chǎn)量數(shù)據(jù)來自中國汽車工業(yè)協(xié)會。
這一計算方法使得公司市場份額數(shù)據(jù)受到明顯高估，理由在于，該計算方法忽略了用于維修改裝市場的產(chǎn)品銷量。
公司也披露，公司產(chǎn)品的銷售對象是汽車整車制造企業(yè)，產(chǎn)品通過整車制造企業(yè)應用于新車配套和維修改裝兩個市場。
由于未包括用于維修改裝的車燈市場存量，所以，公司的市場份額計算分母被低估，計算結果也就被明顯高估。
PE早退大股東違規(guī)占款
2007年9月，星宇股份吸收兩家PE公司深創(chuàng)投以及東方嘉信對公司增資，現(xiàn)金出資分別為900萬元和1350萬元，增資價格為7.12元/注冊資本。
然而，僅僅一年后，這兩家PE公司就選擇了退出。
星宇股份披露，2008年，因中介機構原因，公司停止了上市工作，深創(chuàng)投、東方嘉信以及另外5名自然人股東就將手中的股權轉(zhuǎn)讓給了公司實際控制人周曉萍，深創(chuàng)投和東方嘉信轉(zhuǎn)讓價格分別為1395萬元和913.5萬元，在原先的取得價格上略有溢價。
毫無疑問，作為一家老牌創(chuàng)投公司，深創(chuàng)投在星宇股份身上略有些沉不住氣，若按照目前的主板公司平均發(fā)行市盈率，深創(chuàng)投丟掉的投資受益預計在5000萬元以上，東方嘉信則超過8000萬元。
值得注意的是，周曉萍用于收購東方嘉信、深創(chuàng)投等公司股份的資金是由星宇股份代付的，總計為2683.5萬元，時間為2008 年4 月和7 月分兩次支付，而直到2008 年11 月18 日，公司第一屆董事會第七次會議才對上述行為予以認可。到2009 年12 月，周曉萍歸還了上述欠款，并按照資金實際占用時間及同期銀行貸款利率支付資金占用費281.06 萬元。
因此，公司墊付大股東周曉萍的資金實際未經(jīng)過公司的合法程序?qū)徟ㄟ^，屬于違規(guī)的關聯(lián)方資金占用。
不過，在2010年2月，公司又吸收了國家開發(fā)投資公司旗下的國投基金進行增資，增資價格3.94元/股，總共3488萬元，其中新增注冊資本886萬元。
目前，國家開發(fā)投資公司控股參股的汽車零部件企業(yè)包括亞普汽車部件有限公司、法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司、長春海拉車燈有限公司等，國投基金的管理人國投創(chuàng)新(北京)投資基金管理有限公司現(xiàn)任總經(jīng)理高國華于2007 年10 月至2010 年2 月曾擔任公司獨立董事，目前擔任公司董事。高國華還曾擔任一汽四環(huán)汽車股份有限公司(現(xiàn)長春一汽富維(28.66,-1.56,-5.16%)汽車零部件股份有限公司)董事以及長春海拉車燈有限公司副董事長。
從這個角度看，對于星宇股份來說，國投基金的入股可謂一箭雙雕，公司既獲得了資金，又獲得了股東方對公司經(jīng)營層面的支持。
業(yè)績增長減速風險
星宇股份近年來的財務數(shù)據(jù)體現(xiàn)出較好的業(yè)績增長能力，2009年營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了19%和21%，2010上半年，營業(yè)收入即達到4.18億元，相當于2009全年的78%，凈利潤達到6462萬元，相當于2009全年的82%，全年高增長勢頭確立。
但作為一家汽車零部件供應商，公司的業(yè)務增長與下游的乘用車整車市場密切相關，放眼未來兩年，行業(yè)增長整體放緩的趨勢較為明確。
2009~2010年，中國汽車業(yè)經(jīng)歷了騰飛的兩年，一躍成為全球最大的汽車產(chǎn)銷國，究其原因，經(jīng)濟刺激政策下的汽車購置稅優(yōu)惠以及節(jié)能補貼等政策是行業(yè)高速增長的重要動因。
到2011年，國內(nèi)汽車購置稅優(yōu)惠將取消，雖然節(jié)能補貼仍將繼續(xù)，但畢竟后者只針對1.6L以下的小排量車，因此，這對汽車市場消費將構成較明顯的影響。況且，這兩年的高速增長已經(jīng)在很大程度上透支了2011年的汽車消費能力，行業(yè)有較高的增速下滑風險。
盈利能力方面，受行業(yè)景氣高企，公司毛利率在2010上半年為29.48%，較2009全年水平提高了3.41個百分點，受此推動，銷售凈利率也達到了15.6%，較2009全年提高了近0.8個百分點。
不過，公司凈資產(chǎn)收益率在2007、2008、2009 年度及2010 年1-6 月分別為35.53%、30.29%、27.39%和20.29%，表明盡管公司的銷售利潤率在提高，資產(chǎn)的運營效率卻在下降。
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