中國光伏界從不缺少故事。
2009年，光伏行業(yè)如2012年般出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，許多組件企業(yè)為了消化庫存，紛紛進(jìn)入下游光伏電站的投資，包括超日太陽（002506）能。
2009年12月，超日以600萬歐元受讓了超日捷克（電站）過半股權(quán)，出讓這一電站項目的是天華陽光控股有限公司（下稱天華陽光）。僅僅數(shù)月后，2010年3月，超日竟匆匆將超日捷克出售與SMS Solar S.R.O，出售合同金額不低于2，625萬歐元。
如果不聯(lián)系超日上市進(jìn)程，無法得知這筆交易的重要性，2009年7月，超日太陽能第一次沖刺上市失敗，在2010年超日又啟動了上市進(jìn)程。也就是說，某種意義上，SMS的高溢價收購在超日上市進(jìn)程中作用不可小覷。
那么SMS是誰？
記者獲悉，創(chuàng)業(yè)板上市公司向日葵（300111）在2010年年報中披露了一起訴訟。稱和天華陽光（香港）國際有限公司約定，2010年6月底償還向日葵支付給SMS SOLAR S.R.O.300萬歐元款項，天華陽光實際控制人蘇維利為上述款項承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
一些似乎已有答案。天華陽光現(xiàn)在與超日的關(guān)系路人皆知：天華是超日最大的客戶和應(yīng)收賬款最多的客戶之一，天華的實際控制人蘇維利則是超日的第四大股東。
海外擔(dān)保暫停
然而，天華陽光和超日太陽能的雙簧還不僅于此。
Chaori Sky Solar Energy S.à r.l（下稱超日盧森堡）為超日太陽能和天華海外設(shè)立資金規(guī)模最大的合資公司，由香港超日出資2800萬歐元，占股本總額的70%；天華出資1200萬歐元。
在2012年5到7月份，超日太陽能火速批準(zhǔn)向超日盧森堡提供3筆貸款擔(dān)保共計1.5億歐元，多為向國開行項目貸款。
記者就此解剖其中一筆2171萬歐元的擔(dān)保，上海一位銀行人士對記者稱，國開行的光伏項目貸款總額一般不超過商業(yè)計劃書中總投資的80%，比例多為75%。
也就是說，如果根據(jù)擔(dān)保和貸款1:1推算，此次擔(dān)保超日獲取貸款預(yù)計在2171 萬歐元，對應(yīng)的在國開行的項目申報的投資總額為2894萬歐元，平均為275萬歐元/Mw。
記者查詢發(fā)現(xiàn)，這個電站的建設(shè)時間為2011年的下半年，同期保加利亞電站的建設(shè)成本是多少呢？上海一位光伏界人士對記者稱，根據(jù)當(dāng)時歐洲大型承建商的披露報價：交鑰匙價格在1.4-1.6歐元/wp，而保加利亞項目開發(fā)費(fèi)，10Mw級別的項目，最多不超過0.2歐元/瓦。
如此算來，當(dāng)時保加利亞光伏項目的總投資在市場最高水平為1.6-1.8歐元/wp，也就是160萬-180萬歐元/Mw，超日盧森堡總投資額比市場水平高出了50%-70%。
另外，據(jù)上述光伏人士稱，2011年中期，保加利亞光伏項目國外銀行接受的總投資金額200萬歐元/Mw，75%獲取貸款僅為150萬歐元/Mw！
一些業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，這樣只要貸款到位，還可以創(chuàng)造額外的現(xiàn)金流，以此角度，或可以理解超日建設(shè)電站上癮了。
12億元人民幣巨額的項目貸款擔(dān)保背后，是什么模式足以打動國開行，誰在操盤？一個不得不提的人物是張怡。張怡為天華陽光執(zhí)行董事兼CEO，此前，她則為尚德的CFO。
而根據(jù)記者獲悉，超日-天華的海外電站投融資結(jié)構(gòu)中，與尚德GSF頗為類似，均為組件商進(jìn)入下游電站投資，主要融資對象都是國開行，海外電站投資和日常運(yùn)營主要由小股東負(fù)責(zé)，都由大股東為其提供了擔(dān)保，最重要均出現(xiàn)了反擔(dān)保的交易結(jié)構(gòu)。
不要小覷這個反擔(dān)保，尚德GSF危機(jī)導(dǎo)火索就是它，也讓尚德和張怡在美國成為被告。在超日海外電站在國開行的貸款中，均由sky Capital Europe S.a.r.l反擔(dān)保，反擔(dān)保的資產(chǎn)卻未予披露。
利用此模式，尚德模式開始大規(guī)模復(fù)制到超日太陽能，2012年5-7月，超日火速通過了向超日盧森堡提供3筆共計12億元的項目貸款擔(dān)保。
就在這一切快完美收官時，尚德GSF丑聞引爆，上述反擔(dān)保模式很快成為焦點(diǎn)。記者獲悉，上海證監(jiān)會隨即在專項檢查中發(fā)現(xiàn)了問題，2012年10月份，超日暫停了對海外電站項目公司的擔(dān)保事項。
據(jù)了解，保加利亞一直被視為政策不穩(wěn)定的地區(qū)，2012年9月向光伏電站運(yùn)營商追溯征收最高達(dá)39%的并網(wǎng)稅，超日盧森堡電站風(fēng)險可見一斑。
如此杠桿、巨額的電站投資，如此的風(fēng)險，值得關(guān)注的是，超日竟然放棄了控制權(quán)，全部由天華負(fù)責(zé)光伏電站設(shè)計、采購、建造、調(diào)試、運(yùn)營維護(hù)等全部“交鑰匙”服務(wù)。風(fēng)險和收益嚴(yán)重不對等。
也恰為這個時間點(diǎn)，天華陽光宣布，已經(jīng)啟動明年在港上市準(zhǔn)備。
對于上述諸多質(zhì)疑，記者昨日聯(lián)系超日太陽能相關(guān)人士，但未獲得證實。
流動性支持貸款后遺癥
超日近日公布，3.8億元銀行貸款進(jìn)入實質(zhì)性逾期。
記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月30日，公司獲得主要貸款銀行的授信額度約為26.5億元，其中未使用授信額度僅為6.87億元，銀行授信早已經(jīng)瀕臨枯竭。
彼時，超日使用的主要授信多為股份制銀行，其中廣發(fā)銀行最多，高達(dá)2.6億元，另外深圳發(fā)展銀行已經(jīng)使用授信1.6億元，招商銀行（600036）使用授信6000萬。此外，超日還在農(nóng)業(yè)銀行（601288）上海分行使用授信2.7億元，中國進(jìn)出口銀行2億元，南京銀行（601009）6300萬。
“2011年末開始，大多銀行已經(jīng)將光伏貸款列為關(guān)注，開始嚴(yán)控新增，收縮貸款。”上述滬上銀行人士對記者稱。
超日的融資渠道也前所未有的惡化，銀行渠道基本堵死，還有大筆的銀行貸款需要償還，2012年3月7日，超日快速上馬了10億元的公司債。
據(jù)悉，這只債券網(wǎng)上發(fā)行25%，網(wǎng)下發(fā)行75%，主要為機(jī)構(gòu)投資者購買，收益率驚人的接近了9%（8.98%）。
其中4億元資金用于償還銀行貸款，主要包括廣發(fā)銀行上海分行1億元的貸款，建設(shè)銀行（601939）上海分行1.5億元貸款，深圳發(fā)展銀行奉賢支行6000萬貸款。
廣發(fā)銀行為了收回這筆貸款也付出了代價，其承諾當(dāng)超日對本期債券還本付息發(fā)生臨時資金流動性不足時，給予3億元的流動性支持貸款。
而據(jù)記者了解，僅僅兩個月后的2013年3月7日，超日本期公司債就要迎來第一次付息，巨額債務(wù)逾期的超日付息能力遭疑，廣發(fā)銀行深陷不已。
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