戴維醫(yī)療創(chuàng)立于1992年，主要生產(chǎn)嬰兒保育設(shè)備。嬰兒培養(yǎng)箱和輻射保暖臺是公司兩大主要產(chǎn)品，2011年合計收入1.69億元，占總收入80%，國內(nèi)市場占有率約30%。公司2008-2011年收入復合增長14%，凈利潤復合增長30%。

　　“嬰兒潮”支撐嬰兒保育設(shè)備行業(yè)15%以上增速，高壁壘利于龍頭企業(yè)。模型表明未來5年每年新生兒將由2005年的1600萬增長到1900萬，支撐行業(yè)15%以上增長。現(xiàn)有企業(yè)普遍有10年以上歷史，主要有技術(shù)積累和醫(yī)院的認可度兩個壁壘，高壁壘利于行業(yè)龍頭企業(yè)獨享行業(yè)成長。預(yù)計未來幾年公司收入保持15-20%增長。

　　戴維醫(yī)療主要競爭對手為國內(nèi)企業(yè)，民營機制更有優(yōu)勢。外企定位于中高端市場，嬰兒培養(yǎng)箱終端價10-50萬元/臺;戴維醫(yī)療產(chǎn)品終端價2-5萬元/臺，短期內(nèi)主要競爭對手是國內(nèi)企業(yè)。上海四菱和南京金陵是國企改制，主要競爭對手是鄭州迪生。國內(nèi)市場外企市場占有率30%，戴維醫(yī)療30%，其他國內(nèi)企業(yè)40%。

　　未來幾年毛利率有望繼續(xù)提高。公司過去4年毛利率逐年提高，現(xiàn)有產(chǎn)品銷量占比較高的仍然是中低端產(chǎn)品，約占80%，毛利率仍有較大提高空間。如果產(chǎn)品替換成中高檔產(chǎn)品為主(嬰兒培養(yǎng)箱YP970系列和YP2000系列、嬰兒輻射保暖臺HKN93和HKN2001)，毛利率可能提高至65%-70%，2012年上半年為56.9%。

　　國內(nèi)市場采取代理商銷售為主(90%)、直銷為輔(10%)的銷售模式，公司產(chǎn)品在單個醫(yī)院銷售額不高，一般幾十萬元左右，我們認為采取代理為主比較合理。

　　國際市場容量大。戴維醫(yī)療出口比重約30%，主要通過代理商進行銷售和國外醫(yī)療機構(gòu)的招標采購，其中有20%-30%是ODM，其他部分以自有品牌銷售。發(fā)達國家所有新生兒出生后先要在嬰兒培養(yǎng)箱中培養(yǎng)、觀察48小時，國際市場嬰兒培養(yǎng)箱和輻射保暖臺年需求量是國內(nèi)的10倍，市場容量大。

　　“增持”評級，目標價35元。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS為1.00元、1.31元、1.60元。公司12月25日收盤價29.28元，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為29X、22X、18X，醫(yī)療器械上市公司估值低于歷史均值約30%，2012年平均PE為28.67X。嬰兒保育設(shè)備行業(yè)15%以上成長，公司盈利能力持續(xù)提高，我們首次給予“增持”評級，目標價35元，對應(yīng)2012年P(guān)E為35X。

　　不確定性因素。公司出口業(yè)務(wù)受海外經(jīng)濟影響較大，歷史上2009年公司收入增速大幅下滑主要由于出口收入下滑幅度較大。