飛鶴乳業(yè)公告稱，將出售其黑龍江飛鶴克東養(yǎng)殖場(chǎng)和飛鶴甘南飼養(yǎng)場(chǎng)全部股權(quán)，出售價(jià)為1.318億美元，包括1780萬(wàn)美元的現(xiàn)金和6個(gè)季度的生鮮奶供給。對(duì)于出售原因，飛鶴方面解釋：“把這兩個(gè)牧場(chǎng)出售，是要集中力量做生產(chǎn)和研發(fā)。”

　　“這個(gè)理由很牽強(qiáng)。”廣州乳業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)王丁棉接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為。

　　在國(guó)內(nèi)外乳企加大上游投入自建牧場(chǎng)之際，飛鶴不建反拋之舉引人遐想。但就在此前，飛鶴乳業(yè)還曾宣稱，將在五年內(nèi)投資50億建4個(gè)加工基地和10個(gè)萬(wàn)頭原生態(tài)牧場(chǎng)。

　　“在國(guó)內(nèi)乳企加緊籌建牧場(chǎng)保證奶源之時(shí)飛鶴卻賣掉牧場(chǎng)，這個(gè)不合理，只有一個(gè)理由就是缺錢。”一個(gè)知情人士接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　又見“對(duì)賭”身影

　　十年前，飛鶴從一家負(fù)債1400萬(wàn)的小工廠起步，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)成為中國(guó)唯一一家擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的嬰幼兒奶粉制造商，連續(xù)多年成為奶粉行業(yè)增長(zhǎng)最快的企業(yè)之一，所占市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)品牌中排名前三。

　　飛鶴的主要精力放在打造從上游飼料種植、奶牛飼養(yǎng)到奶粉生產(chǎn)加工，再到終端銷售的“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”上面，并且擁有單廠3萬(wàn)頭、世界第二大的牧場(chǎng)，如今以1.3億元售出旗下兩大牧場(chǎng)出售。

　　對(duì)此，業(yè)界有人猜測(cè)說(shuō)，這主要是為了變現(xiàn)，贖回跟紅杉資本對(duì)賭失利后的股份。

　　“這只是個(gè)導(dǎo)火索。”王丁棉認(rèn)為。

　　2009年8月，紅杉資本投資飛鶴6300萬(wàn)美元。根據(jù)約定，未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定水平時(shí)，飛鶴需溢價(jià)130%回購(gòu)。今年2月，由于飛鶴的業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而終止合作，飛鶴要在一年內(nèi)分四期向紅杉資本支付約6300萬(wàn)美元及相應(yīng)利息。

　　羅仕證券對(duì)飛鶴的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，飛鶴將主要依靠現(xiàn)有現(xiàn)金流，包括牧場(chǎng)和多余生產(chǎn)設(shè)施在內(nèi)的可剝離資產(chǎn)以及銀行借貸等方式，來(lái)贖回紅杉資本持有的股份。

　　東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳分析，飛鶴出售牧場(chǎng)是為了解決資金壓力問(wèn)題，“牧場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)成本很高，飛鶴已經(jīng)無(wú)法承擔(dān)，出售牧場(chǎng)后通過(guò)購(gòu)買奶源維持生產(chǎn)，將會(huì)很大程度緩解成本壓力。”

　　根據(jù)8月9日飛鶴國(guó)際發(fā)布的2011年第二季度財(cái)報(bào)顯示，品牌奶粉的業(yè)務(wù)收入為5410萬(wàn)美元，較去年同期的3500萬(wàn)美元增長(zhǎng)54.6%，較上季度4790萬(wàn)美元環(huán)比增長(zhǎng)12.9%。其營(yíng)銷費(fèi)用、管理成本較去年同期分別下降31.7%、20.7%。

　　有分析人士認(rèn)為：“從二季度財(cái)報(bào)看，截至6月30日飛鶴手頭的現(xiàn)金有1874.7萬(wàn)美元，加上這次出售牧場(chǎng)的1780萬(wàn)美元現(xiàn)金，目前飛鶴有現(xiàn)金3654.7萬(wàn)美元。而之前飛鶴已經(jīng)斥資1610萬(wàn)美元回購(gòu)股權(quán)，未來(lái)還需要向紅杉資本支付約4690萬(wàn)美元，以目前的現(xiàn)金來(lái)說(shuō)還有1000多萬(wàn)美元缺口。不過(guò)，該人士同時(shí)認(rèn)為，在出售牧場(chǎng)后飛鶴的資金鏈應(yīng)該沒(méi)有多大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟翀?chǎng)1.318億美元的售價(jià)中包括1780萬(wàn)美元現(xiàn)金和6個(gè)季度的生鮮奶供給(價(jià)值約1.14億美元)，而6個(gè)季度的生鮮奶供應(yīng)可以減少飛鶴的現(xiàn)金支出。

　　根據(jù)《第二季度中經(jīng)乳制品產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)報(bào)告》顯示，第二季度乳制品指數(shù)為98.4點(diǎn)，比上季度上升0.7點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度保持回升態(tài)勢(shì)。在市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)等因素的影響下，乳制品企業(yè)的盈利狀況正逐步改善，預(yù)計(jì)下季度行業(yè)利潤(rùn)總額仍將處于較好水平。業(yè)內(nèi)人士表示，飛鶴專注于嬰幼兒奶粉的制造，在奶粉行業(yè)回暖跡象頗為明顯的態(tài)勢(shì)下，飛鶴國(guó)際有望繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　國(guó)內(nèi)乳企為何對(duì)賭成癮

　　乳業(yè)企業(yè)對(duì)于對(duì)賭似乎已經(jīng)成癮，此前也有乳企身陷對(duì)賭協(xié)議，一個(gè)是已經(jīng)被中糧救了的蒙牛，另一個(gè)是目前仍然生死未卜的太子奶。

　　2002年6月，摩根士丹利、鼎暉投資、英聯(lián)投資三家國(guó)際機(jī)構(gòu)入股蒙牛。摩根斯坦利等三家投行除了帶給蒙�？傆�(jì)6000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資以外，還給蒙牛套上枷鎖：未來(lái)三年，如果蒙牛每年每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)率低于50%，以牛根生為首的蒙牛管理層要向以摩根士丹利為首的三家外資股東賠上7800萬(wàn)股蒙牛股票，或支付等值現(xiàn)金代價(jià)。如果管理層可以完成上述指標(biāo)，三家機(jī)構(gòu)會(huì)將7800萬(wàn)股蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)。之后蒙牛成長(zhǎng)的速度驚人，2002年其銷售額突破21億元，在全國(guó)乳制品企業(yè)中的排名由第1116位一舉躍升至第4位。2003年蒙牛銷售額再次翻番，達(dá)到近50億元，至2005年蒙牛集團(tuán)已成為中國(guó)乳業(yè)前兩強(qiáng)。

　　2008年爆發(fā)三聚氰胺后的蒙牛嚴(yán)重“受傷”。正因?yàn)榇耍?008年10月牛根生寫下轟動(dòng)一時(shí)的“萬(wàn)言書”，若不是之后獲得了中糧集團(tuán)的搭救，蒙牛也早已落入外資之手。

　　牛根生是幸運(yùn)的，但太子奶的創(chuàng)始人李途純遠(yuǎn)沒(méi)那么幸運(yùn)。目前已經(jīng)身陷囹圄李途純，在《獄中遺書》中有這樣一句話，“我請(qǐng)求讓我們這一代長(zhǎng)期背負(fù)罵名、長(zhǎng)期受到不公平待遇的企業(yè)家，死后都能得到安撫。”

　　2008年初，自信滿滿的李途純與英聯(lián)、摩根士丹利、高盛三大投行簽訂協(xié)議，引進(jìn)資金。但好景不長(zhǎng)，金融危機(jī)的到來(lái)讓太子奶陷入泥潭。金融危機(jī)到來(lái)之后，在花旗的逼債下，太子奶陷入債務(wù)危機(jī)。2008年底，李途純?cè)俅闻c三大投行簽訂協(xié)議，以三大投行再注資4.5億元的承諾交換李途純所持太子奶61.6%股權(quán)。但最后，三大投行并沒(méi)有兌現(xiàn)其先期注資的3000萬(wàn)美元的承諾。幾年前年銷售10億的太子奶，如今或?qū)⒚媾R破產(chǎn)清算的命運(yùn)。

　　“其實(shí)中國(guó)乳業(yè)‘對(duì)賭’的不只是這2家，還有些只不過(guò)目前還未見‘死’狀。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是外資給中國(guó)企業(yè)的圈套，對(duì)賭一般都是需要企業(yè)銷售逐年上升且無(wú)暇顧及產(chǎn)品質(zhì)量，但企業(yè)一旦有一些小風(fēng)浪就將承受不起‘對(duì)賭’協(xié)議。這也跟乳業(yè)或是說(shuō)一些企業(yè)融資難有關(guān)，一些乳業(yè)太過(guò)浮躁希望盡快的擴(kuò)大市場(chǎng)份額鋪開市場(chǎng)，但融資又很困難，所以最終選擇了‘對(duì)賭’，但這往往就是風(fēng)險(xiǎn)的開始。”王丁棉最后表示。