飛鶴乳業(yè)公告稱，將出售其黑龍江飛鶴克東養(yǎng)殖場和飛鶴甘南飼養(yǎng)場全部股權(quán)，出售價(jià)為1.318億美元，包括1780萬美元的現(xiàn)金和6個(gè)季度的生鮮奶供給。對于出售原因，飛鶴方面解釋：“把這兩個(gè)牧場出售，是要集中力量做生產(chǎn)和研發(fā)。”

　　“這個(gè)理由很牽強(qiáng)。”廣州乳業(yè)協(xié)會副理事長王丁棉接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為。

　　在國內(nèi)外乳企加大上游投入自建牧場之際，飛鶴不建反拋之舉引人遐想。但就在此前，飛鶴乳業(yè)還曾宣稱，將在五年內(nèi)投資50億建4個(gè)加工基地和10個(gè)萬頭原生態(tài)牧場。

　　“在國內(nèi)乳企加緊籌建牧場保證奶源之時(shí)飛鶴卻賣掉牧場，這個(gè)不合理，只有一個(gè)理由就是缺錢。”一個(gè)知情人士接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　又見“對賭”身影

　　十年前，飛鶴從一家負(fù)債1400萬的小工廠起步，穩(wěn)健經(jīng)營成為中國唯一一家擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的嬰幼兒奶粉制造商，連續(xù)多年成為奶粉行業(yè)增長最快的企業(yè)之一，所占市場份額在國內(nèi)品牌中排名前三。

　　飛鶴的主要精力放在打造從上游飼料種植、奶牛飼養(yǎng)到奶粉生產(chǎn)加工，再到終端銷售的“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”上面，并且擁有單廠3萬頭、世界第二大的牧場，如今以1.3億元售出旗下兩大牧場出售。

　　對此，業(yè)界有人猜測說，這主要是為了變現(xiàn)，贖回跟紅杉資本對賭失利后的股份。

　　“這只是個(gè)導(dǎo)火索。”王丁棉認(rèn)為。

　　2009年8月，紅杉資本投資飛鶴6300萬美元。根據(jù)約定，未來兩年的業(yè)績達(dá)不到約定水平時(shí)，飛鶴需溢價(jià)130%回購。今年2月，由于飛鶴的業(yè)績未達(dá)標(biāo)而終止合作，飛鶴要在一年內(nèi)分四期向紅杉資本支付約6300萬美元及相應(yīng)利息。

　　羅仕證券對飛鶴的一份報(bào)告中預(yù)測，飛鶴將主要依靠現(xiàn)有現(xiàn)金流，包括牧場和多余生產(chǎn)設(shè)施在內(nèi)的可剝離資產(chǎn)以及銀行借貸等方式，來贖回紅杉資本持有的股份。

　　東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳分析，飛鶴出售牧場是為了解決資金壓力問題，“牧場的經(jīng)營成本很高，飛鶴已經(jīng)無法承擔(dān)，出售牧場后通過購買奶源維持生產(chǎn)，將會很大程度緩解成本壓力。”

　　根據(jù)8月9日飛鶴國際發(fā)布的2011年第二季度財(cái)報(bào)顯示，品牌奶粉的業(yè)務(wù)收入為5410萬美元，較去年同期的3500萬美元增長54.6%，較上季度4790萬美元環(huán)比增長12.9%。其營銷費(fèi)用、管理成本較去年同期分別下降31.7%、20.7%。

　　有分析人士認(rèn)為：“從二季度財(cái)報(bào)看，截至6月30日飛鶴手頭的現(xiàn)金有1874.7萬美元，加上這次出售牧場的1780萬美元現(xiàn)金，目前飛鶴有現(xiàn)金3654.7萬美元。而之前飛鶴已經(jīng)斥資1610萬美元回購股權(quán)，未來還需要向紅杉資本支付約4690萬美元，以目前的現(xiàn)金來說還有1000多萬美元缺口。不過，該人士同時(shí)認(rèn)為，在出售牧場后飛鶴的資金鏈應(yīng)該沒有多大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟翀?.318億美元的售價(jià)中包括1780萬美元現(xiàn)金和6個(gè)季度的生鮮奶供給(價(jià)值約1.14億美元)，而6個(gè)季度的生鮮奶供應(yīng)可以減少飛鶴的現(xiàn)金支出。

　　根據(jù)《第二季度中經(jīng)乳制品產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)報(bào)告》顯示，第二季度乳制品指數(shù)為98.4點(diǎn)，比上季度上升0.7點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度保持回升態(tài)勢。在市場需求穩(wěn)步增長等因素的影響下，乳制品企業(yè)的盈利狀況正逐步改善，預(yù)計(jì)下季度行業(yè)利潤總額仍將處于較好水平。業(yè)內(nèi)人士表示，飛鶴專注于嬰幼兒奶粉的制造，在奶粉行業(yè)回暖跡象頗為明顯的態(tài)勢下，飛鶴國際有望繼續(xù)保持良好的增長勢頭。

　　國內(nèi)乳企為何對賭成癮

　　乳業(yè)企業(yè)對于對賭似乎已經(jīng)成癮，此前也有乳企身陷對賭協(xié)議，一個(gè)是已經(jīng)被中糧救了的蒙牛，另一個(gè)是目前仍然生死未卜的太子奶。

　　2002年6月，摩根士丹利、鼎暉投資、英聯(lián)投資三家國際機(jī)構(gòu)入股蒙牛。摩根斯坦利等三家投行除了帶給蒙�？傆�(jì)6000萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資以外，還給蒙牛套上枷鎖：未來三年，如果蒙牛每年每股盈利復(fù)合增長率低于50%，以牛根生為首的蒙牛管理層要向以摩根士丹利為首的三家外資股東賠上7800萬股蒙牛股票，或支付等值現(xiàn)金代價(jià)。如果管理層可以完成上述指標(biāo)，三家機(jī)構(gòu)會將7800萬股蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)。之后蒙牛成長的速度驚人，2002年其銷售額突破21億元，在全國乳制品企業(yè)中的排名由第1116位一舉躍升至第4位。2003年蒙牛銷售額再次翻番，達(dá)到近50億元，至2005年蒙牛集團(tuán)已成為中國乳業(yè)前兩強(qiáng)。

　　2008年爆發(fā)三聚氰胺后的蒙牛嚴(yán)重“受傷”。正因?yàn)榇耍?008年10月牛根生寫下轟動(dòng)一時(shí)的“萬言書”，若不是之后獲得了中糧集團(tuán)的搭救，蒙牛也早已落入外資之手。

　　牛根生是幸運(yùn)的，但太子奶的創(chuàng)始人李途純遠(yuǎn)沒那么幸運(yùn)。目前已經(jīng)身陷囹圄李途純，在《獄中遺書》中有這樣一句話，“我請求讓我們這一代長期背負(fù)罵名、長期受到不公平待遇的企業(yè)家，死后都能得到安撫。”

　　2008年初，自信滿滿的李途純與英聯(lián)、摩根士丹利、高盛三大投行簽訂協(xié)議，引進(jìn)資金。但好景不長，金融危機(jī)的到來讓太子奶陷入泥潭。金融危機(jī)到來之后，在花旗的逼債下，太子奶陷入債務(wù)危機(jī)。2008年底，李途純再次與三大投行簽訂協(xié)議，以三大投行再注資4.5億元的承諾交換李途純所持太子奶61.6%股權(quán)。但最后，三大投行并沒有兌現(xiàn)其先期注資的3000萬美元的承諾。幾年前年銷售10億的太子奶，如今或?qū)⒚媾R破產(chǎn)清算的命運(yùn)。

　　“其實(shí)中國乳業(yè)“對賭”的不只是這2家，還有些只不過目前還未見“死”狀。對賭協(xié)議實(shí)際上就是外資給中國企業(yè)的圈套，對賭一般都是需要企業(yè)銷售逐年上升且無暇顧及產(chǎn)品質(zhì)量，但企業(yè)一旦有一些小風(fēng)浪就將承受不起 對賭 協(xié)議。這也跟乳業(yè)或是說一些企業(yè)融資難有關(guān)，一些乳業(yè)太過浮躁希望盡快的擴(kuò)大市場份額鋪開市場，但融資又很困難，所以最終選擇了“對賭”，但這往往就是風(fēng)險(xiǎn)的開始。”王丁棉最后表示。