7月18日，南京服裝連鎖企業(yè)維格娜絲闖關(guān)主板的上市申請被否，有投行人士分析稱其被否主要源于持續(xù)盈利能力不足等原因。

　　事實(shí)上，今年上半年，森馬服飾(002563.SZ)、步森股份(19.49,0.00,0.00%)(002569.SZ)和九牧王(23.74,0.00,0.00%)(601566.SH)3家服裝連鎖企業(yè)陸續(xù)掛牌后，監(jiān)管部門在保薦代表人培訓(xùn)中，已對(duì)此類企業(yè)的IPO審核表示關(guān)注。

　　相關(guān)監(jiān)管人士在上半年兩次保代培訓(xùn)中表示，要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注短期內(nèi)快速擴(kuò)展的連鎖經(jīng)營類企業(yè)，尤其是品牌歷史較短和門店淘汰率較高的企業(yè)。

　　19日，有投行人士向本報(bào)記者透露，該類企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和自營店面比例等指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　重點(diǎn)關(guān)注連鎖規(guī)模和門店銷售占比

　　今年6月培訓(xùn)第二期保薦代表人時(shí)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)官員已就連鎖經(jīng)營類企業(yè)表示重點(diǎn)關(guān)注。

　　據(jù)透露，在鼓勵(lì)品牌有歷史和知名度的連鎖業(yè)態(tài)企業(yè)上市的同時(shí)，要關(guān)注一些歷史較短品牌快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)等問題，尤其是對(duì)于近一年內(nèi)門店異常增長的情形重點(diǎn)關(guān)注；此外，對(duì)于門店淘汰率較高的企業(yè)也要求保薦機(jī)構(gòu)予以關(guān)注。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要求，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于涉及經(jīng)銷商較多和較分散的連鎖經(jīng)營企業(yè)，不僅關(guān)注其前5名客戶，且要利用信息系統(tǒng)等方式在盡職調(diào)查時(shí)調(diào)研80%以上的客戶。

　　對(duì)于這類企業(yè)的加盟商，保薦機(jī)構(gòu)被要求盡量對(duì)每家加盟店核查，并關(guān)注其是否具有持續(xù)經(jīng)營能力。

　　事實(shí)上，今年4月進(jìn)行第一期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)議上，連鎖經(jīng)營類企業(yè)就被重點(diǎn)提及。

　　這次培訓(xùn)中，證監(jiān)會(huì)相關(guān)官員指出，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于一般企業(yè)對(duì)于不同業(yè)務(wù)模式下的前5大客戶都要核查。對(duì)于連鎖經(jīng)營類的以渠道為主的經(jīng)營模式企業(yè)，原則上要求通過信息系統(tǒng)等方式核查所有經(jīng)銷商(門店)相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)；如果該公司的客戶比較集中，則需實(shí)地考察主要客戶。

　　此前，有投行人士向記者透露，對(duì)于服裝類連鎖企業(yè)，除上文提及的短期擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和考察加盟商/店外，監(jiān)管部門還較為關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)——企業(yè)規(guī)模和自營店面在全部銷售終端中的占比。

　　今年3-5月，森馬服飾、步森股份和九牧王3家服裝連鎖經(jīng)營類企業(yè)陸續(xù)上市。

　　其中，5月掛牌的九牧王企業(yè)規(guī)模在近3年中主營收入和凈利潤分別超過10億元和1億元；3月份掛牌的森馬服飾2010年的營業(yè)收入達(dá)62.87億元，凈利潤突破10億元；規(guī)模稍弱的步森股份2010年主營收入和凈利潤分別約5.37億元和4216萬元，2007-2009年主營收入也均超過4億元。

　　而7月18日上會(huì)被否的維格娜絲2010年雖實(shí)現(xiàn)3.13億元主營收入和5374萬元凈利，但其前兩年?duì)I收僅1.41億元和2億元，凈利潤僅約2000萬元。

　　從店面看，森馬服飾(截至2010年中)和九牧王(截至2010年末)上市前分別擁有3556家(僅森馬品牌，不含巴拉巴拉)和2710家銷售終端，步森股份也有763家；而維格娜絲僅272家。

　　不過，已上市3家企業(yè)自營(直營)店面在全部銷售終端的比重很小，其中森馬服飾和步森股份占比均不到5%，相對(duì)較好的九牧王直營終端比例占23.8%。

　　上述投行人士表示，對(duì)于此后計(jì)劃上市的服裝連鎖類企業(yè)，銷售終端的數(shù)量和自營(直營)店面銷售占比，將是監(jiān)管部門關(guān)注要點(diǎn)。

　　外延擴(kuò)張上癮持續(xù)盈利堪憂

　　據(jù)披露，維格娜絲擬發(fā)行2400萬股，募集2.93億元分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和研發(fā)設(shè)計(jì)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

　　其中約2.77億元將在兩年內(nèi)增開85家自營網(wǎng)點(diǎn)，其中包括5家旗艦店、10家形象店和70家商場店；預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后實(shí)現(xiàn)年銷售收入約3.75億元。

　　而數(shù)據(jù)顯示，2010年維格娜絲主營收入僅3.13億元，2009年只有2億元。

　　相對(duì)應(yīng)的是，2009年末合計(jì)擁有171家門店(126家自營店)，較2008年末增加28家門店(25家自營店)；接下來的2010年公司一舉增加101家門店，其中105家自營店，加盟店減少4家。

　　正是2010年大規(guī)模的擴(kuò)展，使維格娜絲2010年?duì)I業(yè)收入增幅達(dá)56.5%；同期公司凈利潤也從1982.72萬元提至5373.89萬元，增幅高達(dá)171%。

　　更夸張的是，經(jīng)過大規(guī)模擴(kuò)張，維格娜絲2010年的主營業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)70.28%，較2008年和2009年分別提升15%和10%�？梢员日盏氖�，目前A股品牌類服裝公司平均毛利率在30%-45%。

　　記者翻閱維格娜絲招股書申報(bào)稿發(fā)現(xiàn)，雖然公司2010年和2009年?duì)I業(yè)收入分別增長42%和100%，主要源于其成品價(jià)格分別增長逾50%(服裝類產(chǎn)品)，但占據(jù)收入8成以上的服裝類產(chǎn)品的銷量卻連續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，維格娜絲2008-2010年的服裝類銷量分別為47.43萬件、42.28萬件和39.37萬件。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同期維格娜絲自營店面高速擴(kuò)張，更意味其單店銷量下滑態(tài)勢明顯。維格娜絲希望上市募資繼續(xù)擴(kuò)張自營店面，但通過提價(jià)策略而非提高單店銷量獲得高速增長能否維持，值得懷疑。

　　而且，經(jīng)過兩年提價(jià)，維格娜絲2010年度門店服裝單件均價(jià)已達(dá)652.65元，今后服裝類產(chǎn)品整體均價(jià)提升空間明顯縮小。

　　此外，作為服裝類企業(yè)核心競爭力的設(shè)計(jì)，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例從2008年起逐年下滑，2010年1.75%的研發(fā)投入已低于2%的行業(yè)平均水平；公司設(shè)計(jì)人員占員工總數(shù)比例3.83%也遠(yuǎn)低于5%-10%的行業(yè)平均水平。