2011年度A股首份半年報(bào)今日公布。銀河電子(22.06,-1.13,-4.87%)(002519.SZ)以凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.1%的穩(wěn)定業(yè)績(jī)登臺(tái)亮相。對(duì)應(yīng)2010年年報(bào)凈利12.26%的增速，銀河電子可謂穩(wěn)步增長(zhǎng)。或是基于這種預(yù)期，昨日銀河電子尾盤突然拉升，報(bào)收于23.19元，上漲了7.86%。

　　然而，狂降1710%的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻讓銀河電子的業(yè)績(jī)陡然生疑。

　　存貨大增

　　造血能力隱憂凸現(xiàn)

　　銀河電子半年報(bào)顯示，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-128,027,062元，比去年同期下降了1710%。高達(dá)近1億3千萬的負(fù)現(xiàn)金流量使銀河電子的財(cái)務(wù)狀況立顯隱憂重重。

　　根據(jù)半年報(bào)，報(bào)告期末，銀河電子存貨較上年末增加7145萬元，增幅為48.76%。對(duì)此，銀河電子解釋稱，主要原因是公司在報(bào)告期內(nèi)為了避免因日本地震對(duì)IC等元器件供貨可能帶來的影響，以及保證新增訂單的及時(shí)供貨，適當(dāng)加大了原材料備貨以及庫存產(chǎn)成品的周轉(zhuǎn)量，從而導(dǎo)致了存貨余額較上年末有所增加。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)景小勇告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，存貨大幅增加無疑是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大降的原因。除此之外，銀河電子認(rèn)為還有其他兩個(gè)原因。銀河電子半年報(bào)分析稱，由于受國(guó)家貨幣緊縮政策的影響，客戶新增訂單付款周期有所延長(zhǎng)，且采取承兌匯票結(jié)算方式增多，至本報(bào)告期末，收到銀行承兌匯票金額較上年同期上升3,675.65萬元，為節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用，未予貼現(xiàn)；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司于上年度開出的應(yīng)付票據(jù)陸續(xù)到期，至本報(bào)告期末，支付票據(jù)金額較上年同期上升1,595萬元。

　　應(yīng)收賬款和存貨風(fēng)險(xiǎn)大

　　回看銀河電子2010年一季報(bào)和三季報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也均為負(fù)值。景小勇指出，銀河電子的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期低于其凈利潤(rùn)，可見其現(xiàn)金流量狀況一直不好。除了這幾個(gè)因素外，必然還有其他導(dǎo)致銀河電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一直較差。

　　事實(shí)是，這其中行業(yè)性因素和國(guó)家宏觀調(diào)控的因素對(duì)公司現(xiàn)金流的影響不容忽視。銀河電子也清醒地認(rèn)識(shí)到了這一問題。其半年報(bào)中分析稱，隨著國(guó)內(nèi)數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大和單個(gè)市場(chǎng)整體平移的集中推進(jìn)，受公司銷售收入增加和國(guó)家貨幣緊縮政策雙重影響，應(yīng)收帳款較去年同期有所增加，雖然總體規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)處于有效可控的水平，但對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響。平安證券研究報(bào)告認(rèn)為，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)是公司的兩大風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　對(duì)此，公司稱在國(guó)家貨幣緊縮政策的背景下，下一階段將采取保理、融資租賃等多種金融業(yè)務(wù)模式，以提高資金流轉(zhuǎn)效率。有業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，金融業(yè)務(wù)救不了根本性的現(xiàn)金流饑渴。該業(yè)內(nèi)人士直言，“如果一家公司開始關(guān)注這些，就說明這家公司有些不務(wù)正業(yè)。上市公司如果主營(yíng)業(yè)務(wù)特別好，是不會(huì)考慮這些的。一般情況下，這種金融業(yè)務(wù)會(huì)沖淡主業(yè)。”

　　公司大量囤積的存貨有否貶值風(fēng)險(xiǎn)也很需要考慮。上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前來看，IC等元器件并沒有大幅漲價(jià)的趨勢(shì)。如果公司在上半年的價(jià)格高點(diǎn)上囤積了這些原材料，并不會(huì)因此而獲益。而公司庫存產(chǎn)成品的增加，是否如公司所言，是為了保證新增訂單的及時(shí)供貨，或許也未盡然。該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，庫存產(chǎn)成品的大量存貨大部分時(shí)候是銷售不佳的原因。

　　主營(yíng)議價(jià)能力弱

　　銀河電子是由于主營(yíng)不夠給力才去考慮金融業(yè)務(wù)的嗎？其主營(yíng)情況究竟如何？

　　銀河電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)字機(jī)頂盒和信息電子設(shè)備精密結(jié)構(gòu)件。雖然，公司業(yè)務(wù)拓展的步伐一直未停，但由于機(jī)頂盒行業(yè)議價(jià)能力較弱，公司產(chǎn)品呈持續(xù)降價(jià)態(tài)勢(shì)，2010?年機(jī)頂盒業(yè)務(wù)毛利率下降5?個(gè)百分點(diǎn)至22.36%。

　　平安證券分析師劉武指出，毛利率下降是公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因之一。雖然今年上半年公司毛利率略微回增了0.19%，但無補(bǔ)于大勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。