你愿意再相信一次“前科”累累的公司嗎？

　　6月4日，海王生物(000078.SZ)一紙公告，對4個月前公布的定增方案進(jìn)行大幅瘦身，果斷砍掉一個募投項目，發(fā)行價從10.67元降至9.69元，降9.18%；募資規(guī)模從14.43億下調(diào)至10.67億，砍去26%，堪稱“壯士斷臂”。公告當(dāng)天，海王生物微漲1.16%。

　　“海王生物這么大動作，也是市場所逼，如果堅持10.67元的增發(fā)價，很可能泡湯。”深圳一位醫(yī)藥行業(yè)分析人士表示。今年4月以來，海王生物股價從12.72元附近一路狂跌，至5月23日，跌破增發(fā)價，讓增發(fā)計劃幾近流產(chǎn)。

　　但機(jī)構(gòu)們對這家“撒謊成性”的公司已經(jīng)失去了信任。自2009年甲流概念爆炒以后，沒有任何一個分析師愿意為海王生物發(fā)布研報。

　　“他們之前忽悠過投資者，現(xiàn)在再講什么故事，人家都不信。”北京一位資深機(jī)構(gòu)人士說。

　　“憑我對他們的了解，我只能說，海王生物的陽光集中配送中心募投項目有很大的不確定性。”深圳一位接近海王生物的醫(yī)藥公司高管評價，“這幾乎是所有民營老板的通病，張思民賭性很大。”

　　這一次，海王生物想要10.67億。一起被綁架的是，19.9萬個投資者的利益。

　　張思民吹的第三個泡泡

　　在新方案中，海王生物募投項目由原先的4項下調(diào)為3項，包括山東威海等四地建設(shè)陽光集中配送中心項目、固體制劑生產(chǎn)線改造項目、抗腫瘤凍干制劑車間建設(shè)項目。

　　這其中，砍掉了“杭州海王保健品項目”，并將重點募投項目“陽光集中配送項目”中的南陽項目剔除，比原先計劃減少約3億元。

　　據(jù)其修正預(yù)案預(yù)測，僅重頭項目陽光集中配送項目一項每年即可給海王生物帶來58.8億營業(yè)收入、1.06億凈利潤。加上生產(chǎn)線改造項目及抗腫瘤凍干制劑車間項目，海王生物此次10.67億增發(fā)項目將帶來每年63.4億的營業(yè)收入、1.72億的凈利潤。這相當(dāng)于海王生物業(yè)績最好的2010年4666.86萬凈利潤的3.68倍。海王生物預(yù)測，三大項目全部投產(chǎn)的時間只需要42個月，即3.5年。

　　值得注意的是，海王生物的重頭戲是陽光集中配送中心項目，鎖定在山東棗莊、菏澤、威海及湖北孝感四個三線城市。這一項目被海王生物奉之為“新商業(yè)模式”，即充當(dāng)主配送商角色，為當(dāng)?shù)蒯t(yī)院集中配送用藥，簡單說，即拿下下游醫(yī)藥物流鏈環(huán)節(jié)。

　　“商業(yè)配送這個領(lǐng)域，地方政府需要找規(guī)模相當(dāng)、有一定實力的公司，確實有需求。但需求到底有多大，具體怎么運作，非市場化的因素就太多了。”前述深圳高管表示。

　　海王生物為什么要把項目放在山東，而且也僅僅是三線城市？“這個和地方政府和官員的偏好有很大關(guān)系，不是每個城市都需要這種商業(yè)配送。這樣一來，項目的不確定性很大。”前述深圳高管表示。

　　“這極有可能是張思民吹出來的又一個泡泡，只要有人愿意相信。它難以讓人相信。”上海一位醫(yī)藥行業(yè)機(jī)構(gòu)人士指出。

　　2000年12月，張思民推出當(dāng)時被認(rèn)為是天量的14億的增發(fā)，吹出第一個泡泡。當(dāng)時，海王生物增發(fā)招股書稱，投資額最大的3.5億元“巨能鈣”項目，預(yù)計三年就能實現(xiàn)利潤1.59億元。然而三年時間未滿，海王生物即宣稱因行業(yè)惡性競爭退出該項目，期間實際虧損2848萬元。

　　2009年，海王生物搖身變成“甲流第一股”重回資本江湖。張思民吹出第二個泡泡：海王生物的大流感疫苗年產(chǎn)能將達(dá)一億劑以上，將成為“亞洲最大”。

　　甲流疫情退潮后，在2010年年報中，海王生物除了一筆300萬的政府補助以外，只字不提新型甲流H1N1流感疫苗。

　　“我們都停止了甲流疫苗的生產(chǎn)。海王生物他們也沒動靜了。”華蘭生物內(nèi)部人士對理財周報記者表示。

　　張思民的第三個泡泡，勝算幾何？

　　關(guān)聯(lián)交易激增33.68%，機(jī)構(gòu)不敢玩

　　很顯然，張思民的興趣從制藥轉(zhuǎn)向了醫(yī)藥物流。此次10.67億增發(fā)募資，8.5億投向了陽光集中配送中心項目。2010年年報顯示，海王生物78%的營業(yè)收入、35%的營業(yè)利潤來自毛利率只有7.36%的醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)。

　　“老板不會拿全部的錢去投科研，這樣風(fēng)險特別高。海王生物其實想走打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈這條路。”一位海王生物前高管人士向理財周報人士表示。

　　但由此帶來的關(guān)聯(lián)交易的大幅激增不得不讓人警惕。2010年，海王生物與大股東海王集團(tuán)旗下另一控股子公司海王星辰發(fā)生1.06億關(guān)聯(lián)交易，比去年激增33.68%，營業(yè)利潤貢獻(xiàn)比為6.3%。其中，產(chǎn)品銷售額為10077萬，藥品商業(yè)配送額為536.62萬。

　　蹊蹺的是，海王生物涉及的關(guān)聯(lián)交易毛利率也大幅攀升，上升了26.20個百分點，為海王生物毛利率上升幅度最大的業(yè)務(wù)板塊。事實上，對海王生物這樣的公司而言，太缺錢和太多錢都是危險的。此前，海王生物巨額融資“太多錢”時，屢次投資失敗便是明證。

　　現(xiàn)在，海王生物最揪心的是缺錢。“我最擔(dān)心的是，管理團(tuán)隊的建設(shè)、應(yīng)收賬款激增、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下問題。”海王生物前高管指出其擔(dān)憂。

　　今年一季報顯示，海王生物應(yīng)收賬款達(dá)到13.4億歷史最高峰，比年初激增36.94%，主要為陽光集中配送業(yè)務(wù)帶來的醫(yī)院拖欠款。同時，海王生物資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到78.36%的歷史警戒高位。海王生物短期借款14.05億，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6200萬，合計短期資金壓力達(dá)14.67億，而海王生物賬上只有8.33億，短期資金鏈缺口6.34億。

　　“所以，這次增發(fā)對海王生物很關(guān)鍵，哪怕大幅調(diào)整也要上。”前述北京機(jī)構(gòu)人士稱。

　　“現(xiàn)在保薦人銀河證券已經(jīng)入場，正在做盡職調(diào)查，還沒有報證監(jiān)會。”海王生物證券部回應(yīng)理財周報。這一說法得到銀河證券投行總部執(zhí)行總經(jīng)理夏中軒的確認(rèn)。

　　“這個公司比較妖，游資和散戶喜歡，但機(jī)構(gòu)投資者不敢玩。”上述北京機(jī)構(gòu)人士稱。其前十大流通股除大股東以外，是清一色的散戶和游資，包括6名個人投資者，1家私募，只有廣發(fā)中證500指數(shù)、南方中證500指兩只基金。

　　“這次非公開增發(fā)，海王會找一些私募來接盤。”一位熟知此項目的人士透露。