《財(cái)經(jīng)》記者 王奇華 王寧寧

　　4月20日，位于北京國家體育場旁的京東商城總部。在京東商城CEO劉強(qiáng)東的辦公室，可以俯瞰體育場外來來往往的游人。

　　不久前，京東商城宣布完成總額15億美元的C輪融資，成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)單筆金額最大的融資。

　　劉強(qiáng)東向《財(cái)經(jīng)》記者透露，此輪融資總共由六家基金和兩個(gè)自然人投資者完成，領(lǐng)投的DST投資5億美元，其他投資者的投資規(guī)模在1億美元到2億美元之間。

　　DST(Digital Sky Technology)由俄羅斯億萬富翁尤里·米爾納(Yuri Milner)與阿利舍爾·烏斯曼諾夫(Alisher Usmanov)創(chuàng)立，近年因?yàn)榇蠊P投資Facebook、Groupon和Zynga等互聯(lián)網(wǎng)公司而名聲大噪。

　　除DST，參與京東商城此輪投資的投資者還包括高瓴資本、老虎基金、沃爾瑪家族和兩位自然人投資者。對于兩位自然人投資者，劉強(qiáng)東強(qiáng)調(diào)系為國內(nèi)財(cái)富榜排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)人士，但拒絕透露其姓名。

　　估值高企

　　在此輪融資之前，京東商城已進(jìn)行過三輪融資。

　　2007年4月，京東商城獲得今日資本1000萬美元投資。2008年12月，今日資本、雄牛資本及“紅籌教父”梁伯韜總共投資2100萬美元。2010年1月，老虎基金再為京東注入7500萬美元。

　　最新一輪融資中，此前的投資者并未退出，但也沒有跟投。“這是我們刻意平衡的做法，不允許前兩次的投資者跟投。”劉強(qiáng)東表示，15億美元的融資原本由兩家到三家基金就可以接下，但出于分散股東的考慮，最后入局者達(dá)到八個(gè)。

　　“現(xiàn)在京東有十幾個(gè)股東，每個(gè)手上一點(diǎn)點(diǎn)股份，這樣能保證經(jīng)營團(tuán)隊(duì)對公司的控制權(quán)。”劉強(qiáng)東說，“這輪融資不僅沒有讓我的控制權(quán)喪失，反而加強(qiáng)了。”

　　“控制力加強(qiáng)”的原因是，此次領(lǐng)投的DST愿意將其所獲股份的投票權(quán)交由劉強(qiáng)東，這也是DST能夠入局京東商城的重要原因。劉強(qiáng)東透露，目前自己所持以及所代表的投票權(quán)超過50%。

　　DST公布的數(shù)據(jù)顯示，DST以總計(jì)5億美元的投資獲得京東商城5%的股份。據(jù)此計(jì)算，京東商城的總體估值已經(jīng)達(dá)到100億美元。高企的估值有助于劉強(qiáng)東把握控制權(quán)，“這么高的估值，15億美元稀釋不了多少。”

　　此輪投資宣布后，曾經(jīng)有媒體報(bào)道稱，劉強(qiáng)東與一干投資人簽下對賭協(xié)議，許諾2013年銷售收入達(dá)到750億元人民幣。4月20日，劉強(qiáng)東否認(rèn)此輪融資中簽署過對賭協(xié)議，而其屆時(shí)自設(shè)1000億元的銷售目標(biāo)也要遠(yuǎn)高于傳言中對賭目標(biāo)。

　　華興資本CEO包凡在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，這輪融資堪稱私募市場的一個(gè)里程碑，證明私募市場已經(jīng)可以在某些領(lǐng)域作為公募的替代品。華興資本參與了京東商城此輪的融資。

　　耐人尋味的是，有媒體曾經(jīng)報(bào)道稱中信產(chǎn)業(yè)基金將會(huì)在此輪融資中擔(dān)當(dāng)領(lǐng)投。但最終，中信產(chǎn)業(yè)基金并未出現(xiàn)在新的投資者序列中。接近中信產(chǎn)業(yè)基金人士透露，雙方確有過接觸，但是阻礙來自于價(jià)格，“價(jià)格過高、盈利前景不明朗”的擔(dān)憂，讓中信產(chǎn)業(yè)基金適時(shí)止步。

　　對于京東商城的市場估值，投資人和媒體爭議不休。劉強(qiáng)東認(rèn)為，“短期來看，京東不值100億美元，長期來看，京東不止100億美元。”其中最主要變數(shù)，來自于國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物市場以及京東商城未來兩年的發(fā)展速度。

　　為何不贏利

　　2010年，今日資本總裁徐新曾在一個(gè)論壇發(fā)言中透露，并不急于讓包括京東商城在內(nèi)的被投企業(yè)贏利，而不贏利所帶來的直接好處有兩個(gè)：一可以嚇阻其他的投資者；二可以通過不斷投資獲得更多的股份。

　　此言一出，舉座嘩然。2007年，今日資本率先向京東商城投資上千萬美元。在過去數(shù)年，在京東商城的投資中，徐新的第一個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了，京東商城年虧損10億元、20億元的消息時(shí)常見諸報(bào)道，不是所有的投資人都看好京東商城的贏利前景。

　　但是，由于劉強(qiáng)東在融資過程中刻意回避第一輪和第二輪投資者，徐新并未在京東商城實(shí)現(xiàn)其獲得更多股份的目標(biāo)。

　　“我們不著急贏利。”4月20日，劉強(qiáng)東再次強(qiáng)調(diào)。劉強(qiáng)東表示，京東商城不著急上市，是因?yàn)樵谏鲜兄��?ldquo;我們要大規(guī)模花錢”，導(dǎo)致公司均攤成本太高，很難實(shí)現(xiàn)贏利。

　　在京東宣布獲得15億美元的融資之后，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，巨額融資的進(jìn)入，意味著京東今后主要還將做大市場份額，而贏利在短期內(nèi)不會(huì)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。易凱資本CEO王冉(微博)認(rèn)為，電子商務(wù)的行業(yè)本質(zhì)決定前期必然要大筆砸錢，否則很難形成規(guī)模，“不可能像開小賣部那樣一點(diǎn)點(diǎn)積累起來”。

　　此前，業(yè)內(nèi)坊間對京東商城的價(jià)格戰(zhàn)策略頗有爭議，認(rèn)為這一策略是影響京東商城贏利前景的最大變數(shù)。

　　在不久前家電業(yè)的一次活動(dòng)場合，國美電器一眾高管以不點(diǎn)名的方式“炮轟”京東商城。國美電商總經(jīng)理韓德鵬說，國內(nèi)消費(fèi)電子商務(wù)行業(yè)缺乏核心發(fā)展戰(zhàn)略，正在透支行業(yè)未來。國美電器總裁王俊洲則表示，百億銷售規(guī)模的企業(yè)采購價(jià)格不可能比千億銷售規(guī)模的企業(yè)采購價(jià)格更低，只有贏利的企業(yè)才能談得上對消費(fèi)者與投資者負(fù)責(zé)。

　　但要在更大程度上擴(kuò)張，京東商城將依賴于保持低價(jià)的能力，這也限制了京東的盈利。

　　易凱資本CEO王冉對這一點(diǎn)表示擔(dān)憂，他認(rèn)為，雖然可能沒有一家公司能夠在整體上跟京東競爭，但細(xì)分領(lǐng)域中京東一定會(huì)遇到有力的對手。而一旦每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都被人壓制，永遠(yuǎn)不敢提價(jià)，則雖然理論上存在提高毛利的可能性，但如果無法實(shí)現(xiàn)就存在很大的隱患。

　　但是，劉強(qiáng)東認(rèn)為，低價(jià)并非影響贏利的主因。“沃爾瑪打了60年價(jià)格戰(zhàn)，不代表它不賺錢。”

　　中國電子商務(wù)研究中心分析師馮林表示，“京東一直燒錢搶市場、擴(kuò)規(guī)模，幾輪融資讓它在打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候比別人更有優(yōu)勢。”

　　劉強(qiáng)東并不諱言低價(jià)策略對贏利水平的影響。他坦言，京東商城目前的毛利率不及當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的一半，凈利率為負(fù)，企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況為略虧。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目前其毛利率約為22%左右。

　　事實(shí)上，全球零售行業(yè)的整體利潤率均偏低，普遍的凈利率僅為3%到5%。傳統(tǒng)零售業(yè)巨頭如沃爾瑪，年度銷售額達(dá)到幾千億美元，凈利率也不過3%。全球電子商務(wù)B2C巨頭亞馬遜，凈利率也不過3%。

　　摩根士丹利分析師季衛(wèi)東對《財(cái)經(jīng)》記者表示，正是由于利潤率極低，才造就了零售行業(yè)很高的進(jìn)入門檻。一旦能夠在行業(yè)中成為成本領(lǐng)袖，形成完善的成本結(jié)構(gòu)，“其他人就進(jìn)不來了。”

　　但劉強(qiáng)東明確表示：“價(jià)格戰(zhàn)會(huì)永遠(yuǎn)打下去，是永遠(yuǎn)的命題。”