商報(bào)上市公司調(diào)查小組

　　間隔一年，深圳方直科技二次上會(huì)并闖關(guān)成功。去年被否，外界猜測(cè)可能的原因是公司資產(chǎn)規(guī)模過小和控制權(quán)模糊。如今成功過會(huì)，但分析人士依然質(zhì)疑公司未來發(fā)展存隱憂。

　　資產(chǎn)規(guī)模過輕首次上會(huì)被否

　　時(shí)間回到方直科技的首次上會(huì)，據(jù)介紹，其去年上會(huì)被否的原因是公司資產(chǎn)規(guī)模較輕、技術(shù)壁壘相對(duì)較低、行業(yè)所處前景并不明朗。據(jù)悉，方直科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為中小學(xué)同步教育產(chǎn)品及服務(wù)提供商。

　　其中，去年招股書披露的總資產(chǎn)規(guī)模可能是最直接的被否原因。據(jù)最新的招股說明書，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)總規(guī)模呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司2010年末資產(chǎn)總額為9662.24萬元，較2009年末的5949.36萬元增加了3712.88萬元，增幅達(dá)62.41%。其合并資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金項(xiàng)顯示，2010年該項(xiàng)目達(dá)7684萬元，較2009年的3814萬元多了近4000萬元。

　　耐人尋味的是，公司最近一年的總資產(chǎn)規(guī)模大幅上漲，恰在兩位重量級(jí)財(cái)務(wù)投資人股東加入之后。曾有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，方直科技的過會(huì)是被這兩位“聲名顯赫”的財(cái)務(wù)投資人保駕過關(guān)的。但無論猜疑是否確鑿，方直科技最終二次上會(huì)成功。

　　自投自保二次過會(huì)成功

　　方直科技此次提交IPO申請(qǐng)比去年申報(bào)時(shí)新增了平安財(cái)智及融元?jiǎng)?chuàng)投兩名股東，其中平安財(cái)智為保薦人平安證券的全資子公司；而融元?jiǎng)?chuàng)投在業(yè)界也有多年投資經(jīng)歷，可謂人脈豐富。

　　招股書顯示，2010年7月20日，方直科技股東黃曉峰、陳克讓與平安財(cái)智、融元?jiǎng)?chuàng)投簽訂《股份轉(zhuǎn)讓合同》，平安財(cái)智、融元?jiǎng)?chuàng)投分別以1064萬元各自購買方直科技5%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股6.45元，定價(jià)依據(jù)為，以發(fā)行人2009年的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，給予約10倍的PE值確定。不過以目前市場(chǎng)平均發(fā)行市盈率計(jì)算，公司一旦IPO過會(huì)成功，其發(fā)行價(jià)可能達(dá)到每股50-55元。兩家投資人獲得的投資收益將超過8000萬元。如此，在兩位財(cái)務(wù)投資人有望收益頗豐的同時(shí)，也為資本市場(chǎng)再一次演繹直投加保薦的威力。

　　公司未來發(fā)展仍存隱憂

　　盡管闖關(guān)成功，但就其所處行業(yè)，有分析師表示，公司所處行業(yè)確為朝陽產(chǎn)業(yè)，但目前在中小學(xué)生源縮減的大背景下，市場(chǎng)究竟如何增長(zhǎng)目前尚不確定。而招股說明書所披露的幾個(gè)進(jìn)入該行業(yè)的技術(shù)壁壘，也并不能充分說明該行業(yè)具有較高的技術(shù)要求，將來或?qū)⒚媾R激烈的競(jìng)爭(zhēng)，其成長(zhǎng)性也受到質(zhì)疑。

　　同時(shí)，記者注意到，公司所處的中小學(xué)同步教育軟件及網(wǎng)絡(luò)在線行業(yè)毛利率高達(dá)70%。近三年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為58.06%、58.63%和68.35%。對(duì)于最近一年毛利率增長(zhǎng)達(dá)9.72個(gè)百分點(diǎn)，公司給出的解釋是受一款教育軟件產(chǎn)品銷售占比大幅上升的影響，而這款軟件在其2010年度銷售結(jié)構(gòu)表中占比高達(dá)81.9%。對(duì)此，某券商行業(yè)分析師指出：“軟件是更新速度較快的產(chǎn)品，如果不能持續(xù)開發(fā)出替代產(chǎn)品、提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，公司營(yíng)業(yè)收入將具有很大風(fēng)險(xiǎn)。”