“欺騙得來的錢不會長久”——中國諺語

　　前言

　　認(rèn)為在美國上市的中國概念股欺詐行為僅限于RTO市場的想法過于幼稚。Citron將舉例說明一家公司進(jìn)行證券欺詐的所有特征——資產(chǎn)負(fù)債表以外的交易，創(chuàng)造出的超高利潤率，管理層的背景不適合經(jīng)營一家上市公司。

　　中國市場最明顯的風(fēng)險(xiǎn)因素就是“好得令人難以置信”，這個(gè)因素和許多暴跌的股票都有關(guān)聯(lián)。以東南融通(NYSE:LFT)為例，這家公司為銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等金融行業(yè)提供軟件產(chǎn)品。在這份報(bào)告中，Citron列出了幾個(gè)令人擔(dān)憂的方面，準(zhǔn)備為這家公司進(jìn)行年度審計(jì)的審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)該仔細(xì)考慮這些問題。Citron認(rèn)為，該公司從首次公開募股到目前為止的每一份財(cái)務(wù)報(bào)表都具有欺騙性，詳細(xì)分析如下。

　　利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出競爭對手

利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出競爭對手

　　東南融通財(cái)報(bào)公布的利潤率高得驚人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他中國同行企業(yè)。東南融通公布2010年財(cái)報(bào)顯示，毛利率為69%，非通用會計(jì)準(zhǔn)則營業(yè)利潤率為49%。其他競爭對手的財(cái)報(bào)顯示毛利率為15%到50%之間，營業(yè)利潤率為10%到25%甚至更低。

　　管理層對高利潤率的解釋是，他們的標(biāo)準(zhǔn)化軟件銷售比競爭對手更多，而標(biāo)準(zhǔn)化軟件的毛利率約為90%。東南融通宣稱，這些解決方案和軟件模塊為新客戶安裝時(shí)可以節(jié)省工時(shí)和費(fèi)用。

　　此外，即使標(biāo)準(zhǔn)化軟件毛利率高達(dá)90%，然而東南融通在定制軟件開發(fā)方面有60%到65%的毛利率，依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行企業(yè)。中國市場給我們的教訓(xùn)是，如果有什么東西好得令人難以置信，那么很可能不是真的。這些超高的利潤率到底是怎么得到的?

　　1. 違反常規(guī)的員工模式

　　直到最近，東南融通的大部分員工都不是公司直接招聘來的。截止到2010年3月31日，東南融通有4258名員工，其中3413名員工（80%）都是通過第三方人力資源企業(yè)招聘的。

　　在負(fù)責(zé)招聘的企業(yè)中，有95%的員工（3235名）來自一家叫做廈門東南融通人力資源服務(wù)公司(XLHRS)的企業(yè)，但是這家企業(yè)除了對東南融通外沒有其他實(shí)際業(yè)務(wù)存在。其余5%的員工是通過北京外企人力資源服務(wù)有限公司（FESCO）和上海任仕達(dá)人才服務(wù)有限公司招聘的，這兩家企業(yè)除了東南融通外都有實(shí)際業(yè)務(wù)。

　　東南融通一直聲稱和東南融通人力資源服務(wù)公司沒有關(guān)系。這家公司的存在使東南融通可以轉(zhuǎn)移表外成本結(jié)構(gòu)，為大量的會計(jì)欺詐創(chuàng)造機(jī)會。你覺得以下這些相同點(diǎn)讓兩家企業(yè)看起來毫無關(guān)系嗎？

　　·東南融通人力資源服務(wù)公司和唯一的客戶東南融通有相同的名字。

　　·東南融通人力資源服務(wù)公司成立于2007年5月，就在東南融通首次公開募股前幾個(gè)月。

　　·作為最大的項(xiàng)目支出，東南融通直到2008年7月提交的年報(bào)文件中才提及東南融通人力資源服務(wù)公司。

　　·東南融通人力資源服務(wù)公司沒有網(wǎng)站，似乎也沒有招攬客戶的意思，即使他們剛失去了唯一的客戶。

　　·東南融通沒有任何長期合同，也沒有因?yàn)楹蜄|南融通人力資源服務(wù)公司的關(guān)系而支付罰金。

　　·東南融通人力資源服務(wù)公司和東南融通使用相同的電子郵件服務(wù)器，在他們的招聘廣告中，和應(yīng)聘者聯(lián)系的是longtop.com的電子郵箱。比如，東南融通人力資源服務(wù)公司2009年的招聘廣告中使用了longtop.com的電子郵件地址：http://www.xmjob.com.cn/web/temp/sh.aspx?ID=101114

　　·Citron有理由相信，東南融通人力資源服務(wù)公司和東南融通在同一座大樓里辦公。

　　·當(dāng)這種外包關(guān)系受到質(zhì)疑時(shí)，這家公司的反應(yīng)是終止合作，和所有雇員直接簽訂合同。

　　相同的地址、相同的郵件、相同的名字、沒有其他客戶…這也算完全沒有關(guān)系的企業(yè)？

　　實(shí)際上，東南融通人力資源服務(wù)公司并不是一家完全獨(dú)立的企業(yè)，東南融通上市到現(xiàn)在的所有財(cái)務(wù)報(bào)表都將被重新審核，成為歷史上的另一起中國概念股欺詐事件。

　　此前，東南融通公司宣稱，這家外包企業(yè)足以證明該公司的高額利潤率。目前，他們拋開東南融通人力資源服務(wù)公司，表示不會因?yàn)檫@種合作關(guān)系而受到任何處罰和成本、利潤率的損失。絕妙的把戲！

　　“終極外包”是欺詐行為敗露后暴跌的中國市場其他股票的共同特點(diǎn)。因?yàn)楣�司�?jīng)營缺乏透明度。比如說，對中國高速頻道財(cái)報(bào)收入貢獻(xiàn)巨大的廣告銷售團(tuán)隊(duì)沒有辦公地址，該公司表示這些業(yè)務(wù)都是外包的。同樣，多元環(huán)球水務(wù)和多元印刷業(yè)宣稱有外包分銷網(wǎng)絡(luò)；事實(shí)卻是另一番景象。

　　Citron大膽斷言東南融通進(jìn)行欺詐，通過組建自己的人力資源企業(yè)來逃避一定的責(zé)任。外包手段可以使許多衡量公司運(yùn)營的重要標(biāo)準(zhǔn)不可見，比如員工收益率，員工成本等等。

　　即使所有的指標(biāo)和證據(jù)表明，東南融通人力資源服務(wù)公司是東南融通的子公司，而不是毫無關(guān)聯(lián)的企業(yè)，但是以欺騙為目的來建立這家名字相同的公司，管理層的膽子還不夠大嗎？

　　他們以前就這么做過，被發(fā)現(xiàn)后也遭到了處罰！

　　2. 主要管理層背景存在污點(diǎn)

　　孔子曰：“溫故而知新”。

　　在成立東南融通公司前，公司董事長賈曉工和首席執(zhí)行官連偉舟為一家叫做廈門東南電子計(jì)算機(jī)公司的企業(yè)工作過。他們在招股說明書中輕易地略去了自己的簡歷。