“今年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格的突變給操作帶來(lái)難度，不少五星級(jí)私募措手不及。”對(duì)于五星級(jí)私募基金業(yè)績(jī)的大分化，上海一私募基金經(jīng)理在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“當(dāng)然，倉(cāng)位的控制靈活性、配置選擇多樣性自然也加大了私募基金業(yè)績(jī)的分化程度。不過，五星級(jí)私募基金理應(yīng)具有良好的下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力，盡管短期業(yè)績(jī)不及但長(zhǎng)期持有仍可能挖到寶藏的可能。”

　　12只私募基金公認(rèn)“五星級(jí)”

　　評(píng)級(jí)重合度僅11.32%

　　《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊分別對(duì)比了好買基金研究中心、阿爾法基金研究中心以及WIND資訊的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，被公認(rèn)為一年期五星級(jí)的私募基金僅有12只。數(shù)據(jù)顯示，有38只非結(jié)構(gòu)化私募基金出現(xiàn)在好買基金研究中心一年期五星級(jí)名單中；阿爾法基金研究中心最新提供的數(shù)據(jù)中，則有40只一年期五星級(jí)私募基金；WIND資訊相對(duì)較多，共有52只。值得注意的是，三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的五星級(jí)名單中，僅有12只重合。公認(rèn)的五星級(jí)私募基金占三家機(jī)構(gòu)推選總數(shù)的11.32%，好買基金研究中心與阿爾法基金研究中心重合度較高，有20只占比50%。

　　截至3月31日最新披露凈值，陳鋒執(zhí)掌的展博1期今年以來(lái)絕對(duì)收益1.28%，在非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名第305位，但經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，其業(yè)績(jī)排名明顯提升。據(jù)阿爾法基金研究中心提供的最新數(shù)據(jù)，展博1期近一年夏普系數(shù)為1.5134，M2近一年系數(shù)為12.2084，索迪諾近一年系數(shù)為1.5759，貝塔值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.5737、6.2699，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后綜合收益排名第一。據(jù)觀察，2010年排名第7的展博1期，在多數(shù)時(shí)間保持平穩(wěn)的凈值走勢(shì)，而在2010年10月和2009年7月分別取得22.63%和19.6%的爆發(fā)性收益。徐翔執(zhí)掌的澤熙瑞金1號(hào)緊隨其后，以7.4%的絕對(duì)回報(bào)率躋身私募百?gòu)?qiáng)之中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后該私募基金近次于展博1期，綜合收益排名第二。曾三執(zhí)掌的思想者一號(hào)、常士杉執(zhí)掌的世通1期、李鵬執(zhí)掌的瑞天價(jià)值成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后綜合收益排名躋身前5強(qiáng)。

　　而在好買基金研究中心的評(píng)級(jí)中，許良勝執(zhí)掌的德源安戰(zhàn)略成長(zhǎng)1號(hào)、段焰?zhèn)��?zhí)掌的鼎輝1號(hào)是最推崇的兩只五星級(jí)私募基金，今年以來(lái)總回報(bào)分別為4.56%、3.07%，兩只私募產(chǎn)品均未出現(xiàn)在阿爾法基金研究中心及WIND資訊的五星級(jí)私募名單中。與之類似，程俊豪執(zhí)掌的凱石創(chuàng)富5號(hào)（今年以來(lái)總回報(bào)14.54%）、裴曉巖執(zhí)掌的三能1號(hào)（今年以來(lái)總回報(bào)14.5%）雖然是WIND資訊推崇的，卻均未在好買基金研究中心及阿爾法基金研究中心中遭到冷遇。

　　據(jù)了解，好買私募評(píng)級(jí)基于期望效用理論，秉承私募基金絕對(duì)收益的理念，構(gòu)建反應(yīng)私募基金投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的期望效用函數(shù)，并根據(jù)函數(shù)式得出各私募基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，作為星級(jí)評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)；WIND資訊采用在有效數(shù)據(jù)下綜合絕對(duì)回報(bào)、下行風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率等指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)——sortino ratio進(jìn)行評(píng)價(jià)；阿爾法基金研究中心風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)包括夏普、索迪諾和M2，它們的差別在于如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行懲罰，夏普側(cè)重對(duì)基金自身總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行懲罰，索迪諾側(cè)重對(duì)基金下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行懲罰，而M2側(cè)重于對(duì)基金所處市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行懲罰。

　　“在構(gòu)建反應(yīng)私募基金投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的期望效用函數(shù)時(shí)，不同機(jī)構(gòu)之間存有分歧，造成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名差異。”阿爾法基金研究中心研究主管莊正對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊記者解釋道，“大家對(duì)收益的理解不同，風(fēng)險(xiǎn)的理解也不同，綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的機(jī)構(gòu)有不同的觀點(diǎn)，很多都是定性的，不能說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，只是程度不同。”

　　五星級(jí)私募平均收益5.46%

　　業(yè)績(jī)相差31%

　　在今年以來(lái)的震蕩爬升的行情中，這12只五星級(jí)私募基金平均回報(bào)率為5.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全部非結(jié)構(gòu)化私募基金及主動(dòng)管理型股票型基金。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截至4月14日，可對(duì)比的794只非結(jié)構(gòu)化私募基金產(chǎn)品今年以來(lái)平均回報(bào)率-0.04%，同期238只主動(dòng)管理型股票基金平均回報(bào)率為-0.59%。值得注意的是，12只五星級(jí)私募基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，反映出短期抗風(fēng)險(xiǎn)能力參差不齊。

　　據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)，卜毅文執(zhí)掌的華富勵(lì)勤1期今年以來(lái)總回報(bào)29.11%（4月8日披露最新凈值），奪得一季度私募基金狀元，成就了券商派私募基金的傳奇。納入阿爾法基金研究中心的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，該私募基金收益綜合排名第15位，其夏普、索迪諾和M2系數(shù)分別為1.1545（排名第20名）、0.1849（排名第31名）、8.3328（排名第25名）。

　　“今年的投資策略提前做了調(diào)整，所介入的板塊及個(gè)股隨后漲幅較大，這是華富勵(lì)勤1期凈值上漲的一大原因。”華富勵(lì)勤研發(fā)中心經(jīng)理郝瑞臣在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“另外，這期間有客戶進(jìn)行贖回，未能享受到利潤(rùn)分配，這種份額的變化更是加劇了凈值的波動(dòng)。”

　　公認(rèn)的五星級(jí)基金中，李鵬執(zhí)掌的瑞天價(jià)值成長(zhǎng)業(yè)績(jī)最差，今年以來(lái)總回報(bào)-1.89%（3月31日披露最新凈值），業(yè)績(jī)處于非結(jié)構(gòu)化私募基金中下游水平。納入阿爾法基金研究中心的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，該私募基金收益綜合排名第5位，其夏普、索迪諾和M2系數(shù)分別為1.8044（排名第4名）、0.2381（排名第15名）、13.9082（排名第3名）。

　　李鵬對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊記者表示，瑞天主要通過組合投資，不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置和組合結(jié)構(gòu)來(lái)降低凈值波動(dòng)，積極參與并分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，而非簡(jiǎn)單通過低倉(cāng)位來(lái)降低波動(dòng)。通過不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置和組合結(jié)構(gòu)來(lái)降低凈值波動(dòng)是長(zhǎng)期的追求。

　　“私募基金風(fēng)格特征明顯，在牛市中穩(wěn)健型和激進(jìn)型私募或者不同行業(yè)偏好私募的業(yè)績(jī)差別較大；另外，私募基金的倉(cāng)位控制靈活，資產(chǎn)配置方面有較多選擇，而資產(chǎn)配置往往能對(duì)業(yè)績(jī)起到很大的影響，直接導(dǎo)致各私募基金的業(yè)績(jī)分歧嚴(yán)重。”上海一私募基金經(jīng)理在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“今年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格的突變給操作帶來(lái)難度，不少五星級(jí)私募措手不及。不過，五星級(jí)私募基金理應(yīng)具有良好的下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力，盡管短期業(yè)績(jī)不及但長(zhǎng)期持有仍有挖到寶藏的可能。”

　　壹私募網(wǎng)研究中心研究總監(jiān)劉進(jìn)義則認(rèn)為，風(fēng)控能力是導(dǎo)致這些私募基金業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的原因，去年高收益的私募大多數(shù)是實(shí)戰(zhàn)派私募，操盤風(fēng)格往往比較兇悍，收益主要來(lái)自于精選個(gè)股，而不是來(lái)自資產(chǎn)的配置。所以一旦押錯(cuò)寶，往往就會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)的情況。