按照欣旺達(dá)電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱“欣旺達(dá)”）招股說明書的表述，公司是國內(nèi)規(guī)模一流，發(fā)展快速的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。然而，公司的手機(jī)鋰電池的市場(chǎng)份額卻是下滑的，已從2009年的3.6%下降到2010年的2.61%。
公司一個(gè)涉嫌違規(guī)的現(xiàn)象 是，欣旺達(dá)的保薦人第一創(chuàng)業(yè)與第五大股東深圳首創(chuàng)存在近親關(guān)系，深圳首創(chuàng)的母公司北京首創(chuàng)同第一創(chuàng)業(yè)同屬于首創(chuàng)集團(tuán)旗下控股子公司，這讓人對(duì)第一創(chuàng)業(yè)在保薦過程如何保持中立，如何避免關(guān)聯(lián)利益產(chǎn)生質(zhì)疑。
而且，欣旺達(dá)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司又存在客戶集中度較大、業(yè)績(jī)依賴稅收優(yōu)惠等潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)也值得推敲。
銷售增長(zhǎng)難掩市場(chǎng)份額下滑
欣旺達(dá)是一家鋰電池研發(fā)、制造企業(yè)，據(jù)招股說明書介紹，公司已經(jīng)獲得蘋果、亞馬遜、飛利浦、聯(lián)想、OPPO等企業(yè)的認(rèn)可，并進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，綜合競(jìng)爭(zhēng)力處于行業(yè)前列，而且公司業(yè)務(wù)伴隨中國消費(fèi)類電子尤其是手機(jī)制造業(yè)的快速發(fā)展而持續(xù)增長(zhǎng)。
2010年，欣旺達(dá)手機(jī)鋰電池的銷售額為4.09億元，占總收入的比重為52.84%，相比于2009年的2.66億元銷售額增幅達(dá)到53.97%。從這個(gè)角度來看，欣旺達(dá)的手機(jī)鋰電池業(yè)務(wù)的確增長(zhǎng)迅速，但是公司的手機(jī)鋰電池市場(chǎng)份額實(shí)際上在2010年是在下滑的，該業(yè)務(wù)銷量上的增長(zhǎng)遠(yuǎn)沒有銷售額樂觀。
欣旺達(dá)招股說明書披露，2010年中國手機(jī)產(chǎn)量為9.98億部，同比增長(zhǎng)62.5%。而欣旺達(dá)2010年度手機(jī)鋰電池的銷量為2609.17萬塊，比2009年的數(shù)據(jù)僅高出398萬塊，同比增長(zhǎng)只有18%。
實(shí)際上，占據(jù)欣旺達(dá)總收入半壁江山的手機(jī)鋰電池的市場(chǎng)占有率從2009年的3.6%下降到2010年的2.61%。不僅如此，招股書中對(duì)市場(chǎng)份額的計(jì)算假設(shè)是，每部手機(jī)配置一塊鋰電池，這一計(jì)算方法會(huì)使得公司的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)受到明顯的高估，理由在于，該計(jì)算方法忽略了用于手機(jī)備用電池的那部分銷量。
因此，這樣欣旺達(dá)的市場(chǎng)份額計(jì)算分母顯然被低估，計(jì)算結(jié)果也就有偏高之嫌，公司也就沒有招股說明書中所言的“規(guī)模一流”、“發(fā)展快速”那么美好。何況欣旺達(dá)的手機(jī)鋰電池銷售額增長(zhǎng)低于手機(jī)的行業(yè)增長(zhǎng)，并且市場(chǎng)份額處在下滑狀態(tài)。
首創(chuàng)系近親保薦關(guān)聯(lián)直投
2008年8月，欣旺達(dá)進(jìn)行股份制改革，由前身欣旺達(dá)有限公司變?yōu)樾劳_(dá)電子股份有限公司，有22名發(fā)起人股東，其中的第五大股東為深圳首創(chuàng)成長(zhǎng)投資有限公司，持股423萬股，持股比例為3%。
根據(jù)招股說明書，深圳首創(chuàng)的第三大股東為北京首創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，其持股比例為15.66%。然而，北京首創(chuàng)是首創(chuàng)集團(tuán)的控股公司，同時(shí)欣旺達(dá)的保薦人第一創(chuàng)業(yè)證券也是首創(chuàng)集團(tuán)的控股公司。
不難看出，欣旺達(dá)的保薦人與大股東之間的關(guān)系非淺，擁有共同的“首創(chuàng)系”背景，不由讓人質(zhì)疑第一創(chuàng)業(yè)在保薦過程如何保持中立，并且避免可能的關(guān)聯(lián)利益。
關(guān)于上面的這層關(guān)系，招股說明書中只是簡(jiǎn)單的介紹了深圳首創(chuàng)的股東名單，對(duì)保薦人與大股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系并沒有披露。
深圳首創(chuàng)究竟何時(shí)以何種方式入股欣旺達(dá)，入股成本又是多少，這些問題在招股書中并沒有相應(yīng)的答案。我們能夠知道的是，深圳首創(chuàng)成立日期為2007年11月，也就是欣旺達(dá)開始實(shí)行股份制改革之前的8個(gè)月。
2009年12月，邦普科技將其持有本公司9.7%的股份以1770 萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給源源化工，該部分股份是2008年7月邦普科技以相同的價(jià)格從欣旺達(dá)實(shí)際控制人王明旺處購得。
如果按照邦普科技1770萬元持股9.7%計(jì)算，深圳首創(chuàng)持股3%的成本價(jià)應(yīng)該在550萬元左右，按其持股423萬股計(jì)算，深圳首創(chuàng)的入股成本價(jià)約為每股1.3元。
欣旺達(dá)2010年的每股收益EPS為0.44元，考慮到公司的鋰電池概念以及創(chuàng)業(yè)板的估值，假如按照市盈率60倍來計(jì)算，公司的發(fā)行價(jià)會(huì)達(dá)到26元，這個(gè)價(jià)格與A股另外一家電池企業(yè)德賽電池（000049.SZ）的近期價(jià)格相當(dāng)，這種高價(jià)發(fā)行極有可能發(fā)生，屆時(shí)深圳首創(chuàng)的原始投資也許會(huì)翻上20倍。
另外，不排除首創(chuàng)系在欣旺達(dá)沖擊創(chuàng)業(yè)板的過程中，通過近親保薦以及關(guān)聯(lián)直投的方式大賺快錢。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存疑
欣旺達(dá)近年來的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出公司較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，2009年和2010年公司的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了56.5%和83.2%，而且公司2010年的主營收入達(dá)到7.74億元，同比增長(zhǎng)66.6%。
但從公司鋰電池的主要業(yè)務(wù)類別來看，欣旺達(dá)的銷售額增長(zhǎng)恐怕很難維持這種高增長(zhǎng)。根據(jù)此前的分析，公司的手機(jī)鋰電池銷量的增長(zhǎng)并沒有銷售額的增長(zhǎng)快，連續(xù)三年銷量的增長(zhǎng)只有20%左右，而且市場(chǎng)份額出現(xiàn)下降的局面。
其次，欣旺達(dá)號(hào)稱發(fā)展迅猛的筆記本電腦鋰電池業(yè)務(wù)，雖然銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁（2010年增長(zhǎng)210%），但是銷售額的增長(zhǎng)卻只有133%，明顯低于銷量的增幅。這表明筆記本電腦鋰電池的產(chǎn)品價(jià)格處在下降通道中，而2010年公司在這部分業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額僅有0.96%，也從另外一個(gè)側(cè)面說明這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，所謂的高毛利率未來能否持續(xù)值得懷疑。
上述這項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售額占到欣旺達(dá)主營收入的70%左右，公司在手機(jī)鋰電池市場(chǎng)面臨比亞迪、飛毛腿、德賽電池等廠商的競(jìng)爭(zhēng)，在筆記本電腦鋰電池領(lǐng)域面臨新普、順達(dá)科技、加百裕、新盛力等公司的競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)該說欣旺達(dá)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。
而且，欣旺達(dá)的客戶相對(duì)集中。2008年至2010年，公司向前五名主要客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為47.66%、48.17%和46.48%，如果公司維持大客戶的能力不夠，較高的客戶集中度會(huì)給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿绻局饕蛻舾淖冊(cè)械牟少彶呗�，將�?duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。
最后，欣旺達(dá)享有高新技術(shù)企業(yè)的所得稅優(yōu)惠，而且占比較大，比如2010年的優(yōu)惠稅額達(dá)到816萬元，這個(gè)數(shù)據(jù)占到當(dāng)期凈利潤(rùn)的12.5%。若未來公司不被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，導(dǎo)致公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策調(diào)整，也將會(huì)對(duì)公司盈利能力帶來不利影響。
