東材科技招股說明書顯示，東材科技位于四川省綿陽市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，公司的主要業(yè)務(wù)為絕緣材料、功能高分子材料和相關(guān)精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。公司擬在上交所發(fā)行不超過8000萬股A股，發(fā)行后總股本為不超過3.0788億股。本次擬募集資金5.5876億元，用于3500噸電容器用聚丙烯薄膜技改等5個(gè)項(xiàng)目。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元，凈利潤為1.83億元，每股凈資產(chǎn)為2.26元，每股收益為0.8元。

　　東材科技是目前國內(nèi)絕緣材料品種配套最為齊全的制造商。招股書中稱，目前A股中還沒有上市公司與東材科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)重點(diǎn)完全雷同。

　　在查閱東材科技招股說明書后發(fā)現(xiàn)，考慮到近期日本的地震和核危機(jī)影響，公司的原料采購存在重大風(fēng)險(xiǎn)。考慮到稅收優(yōu)惠到期、原料采購受沖擊、以及設(shè)備進(jìn)口方面也可能受到影響使得產(chǎn)能投放滯后，公司11年的業(yè)績有變臉風(fēng)險(xiǎn)，投資者需保持警惕。

　　1、主要產(chǎn)品市場份額不斷下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張積極性不足，公司競爭力存疑。

　　在招股書中公司聲稱，其一直致力于高性能新型絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借雄厚的研發(fā)、制造實(shí)力及強(qiáng)大的市場開拓能力，已成為中國綜合性絕緣材料研發(fā)制造企業(yè)的排頭兵。然而公司的市場份額明細(xì)數(shù)據(jù)卻顯示，其主導(dǎo)產(chǎn)品的市場份額近三年處于不斷下滑之中，如下所示：

　　由上左圖可見，公司最為主要的產(chǎn)品電工聚酯薄膜（收入占比近5成），其市場份額07-09年連續(xù)下滑，由21.9%退至17.8%；收入占比達(dá)11%的柔軟復(fù)合絕緣材料（包括云母和薄膜兩類），其市場份額分別由9.3%下滑至6.8%、由26.1%下滑至18.7%。而同期公司的競爭對手常州裕興絕緣材料有限公司的市場份額卻連續(xù)提升（上右圖），超越公司成為電工聚酯薄膜第一大廠商，其07-09年復(fù)合增長率達(dá)到46%。

　　對于收入占比合計(jì)達(dá)60%的產(chǎn)品近三年市場份額不斷下滑，公司在招股書中的解釋是產(chǎn)能瓶頸限制了市場占有率的提升：2007 -2010 年公司電工聚酯薄膜自有生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別為114.57%、108.94%、105.63%和103.80%，已超過現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)能設(shè)計(jì)能力。那么既然產(chǎn)能連續(xù)4年均無法滿足訂單需要，銷售旺盛、供不應(yīng)求，公司理應(yīng)積極擴(kuò)張產(chǎn)能。但公司的資本開支卻并不積極，如下表所示：

　　（上表中新增資本開支為凈值，扣除固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷）

　　上表顯示，在公司所聲稱的產(chǎn)能連續(xù)不足的情況下，09年公司僅投入資本開支1699萬元，占期初在手現(xiàn)金及上年凈利潤的比例都不足3成，而當(dāng)年公司現(xiàn)金分紅就達(dá)到1688萬元。在競爭對手規(guī)模迅速擴(kuò)大、不斷搶占公司市場份額的不利形勢下，公司卻更愿意將資金用于分紅。10年公司資本開支有所提升，但占上年凈利潤的比例也僅5成，即使考慮到營運(yùn)資金的需要，仍有部分資金閑置，同時(shí)公司還再度分紅1688萬元。09-10年，公司的新增資本開支僅占原有生產(chǎn)性資本的5%和12%。上述數(shù)據(jù)說明，公司對資本開支的意愿明顯不足，投資步伐緩慢。

　　對于資本開支不足，公司在招股書中解釋，是資本結(jié)構(gòu)制約了進(jìn)一步擴(kuò)張的能力。一方面，上文已分析，公司的現(xiàn)金和凈利潤完全可以支撐更多的資本開支；另一方面，公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)是否還具備融資能力呢？我們從財(cái)務(wù)比率和借款能力兩方面進(jìn)行分析。首先，財(cái)務(wù)比率請見下表：