日前，人人樂副總裁兼首席運(yùn)營官李彥峰突然因個(gè)人原因宣布辭職，與此同時(shí)，公司宣布任命8名新的高管人員，其動(dòng)作幅度之大甚是罕見。從上市至今，人人樂一直都是備受機(jī)構(gòu)追捧，然而就二級市場上的表現(xiàn)來看，其成績卻令人不敢恭維。公司內(nèi)部的許多問題，再次引起了投資者的關(guān)注。

　　家族利益牽絆股權(quán)激勵(lì)

　　此次李彥峰的離職，雖公司公告宣稱系個(gè)人原因所致，但如此大的高管變動(dòng)仍引起了市場上的猜測，其中對于李彥峰這樣的重量級人物，在公司工作十余年而未能獲得絲毫股權(quán)的猜測最多。

　　人人樂負(fù)責(zé)證券事務(wù)的何總監(jiān)對此強(qiáng)調(diào)，李彥峰的離職確實(shí)是由于他的個(gè)人原因，對于股權(quán)激勵(lì)，在原來公司還沒上市之前，就有一套完整的激勵(lì)辦法，是上市之后才能做的。而且證監(jiān)會有規(guī)定，目前還不好多說。

　　國泰君安分析師汪睿稱，“聽說李彥峰去沃爾瑪了，沃爾瑪也沒有股權(quán)，如果這個(gè)消息是真的，那李彥峰離開應(yīng)該不是由于股權(quán)問題。”

　　公開資料顯示，人人樂其實(shí)一直以來都存在著一股獨(dú)大的現(xiàn)象，公司前三大股東為深圳市浩明投資管理有限公司、深圳市眾樂通實(shí)業(yè)有限公司和深圳市人人樂咨詢服務(wù)有限公司，分別持有人人樂48.75%、20.25%和6.00%，合計(jì)75%。

　　其中公司總經(jīng)理、總裁、董事長何金明與公司董事、副董事長、副總裁宋琪分別持有第一大股東浩明投資98%和2%的股份，合計(jì)100%。兩人又分別持有第二大股東眾樂通實(shí)業(yè)99%和1%的股份，合計(jì)100%。第三大股東人人樂咨詢，分別由二大股東眾樂通實(shí)業(yè)和宋琪持有62.5%和37.5%的股份，合計(jì)100%。

　　同時(shí)，何金明與宋琪為夫妻關(guān)系。就是說，人人樂除了25%的公眾持股外，其余75%的股權(quán)全部攥在董事長一家人手中，集中度已無可附加。

　　人人樂2010年年報(bào)顯示，公司高管薪酬排列依次為李彥峰129萬元，連鎖超市營運(yùn)管理中心總經(jīng)理李寬森101萬元，采購中心總經(jīng)理宋濤、采購中心總經(jīng)理曾凡宏、副總裁兼首席財(cái)務(wù)官蔡慧明、董秘余忠慧、信息中心總經(jīng)理那璜懿等人薪酬在82.5萬元至75.5萬元之間。

　　事實(shí)上，公司自上市以來，何時(shí)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)就一直是機(jī)構(gòu)和投資者最為關(guān)注的事情，有關(guān)公司推出股權(quán)激勵(lì)的傳聞也一直層出不窮。

　　公告顯示，目前公司的實(shí)際控制人為何金明、何浩、宋琪，其中何金明與何浩為父子關(guān)系。記者在采訪中了解到，公司之所以一直沒能實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，很有可能與董事長一家人的利益糾紛有關(guān)。

　　有消息人士透露，“何金明早前確實(shí)想拿出部分股權(quán)作為高管的股權(quán)激勵(lì)，但最終沒實(shí)現(xiàn)。我問過他們，他們說這事不方便說太多，而事情本身也比較亂。何金明前后共有兩個(gè)妻子，副董宋琪是其現(xiàn)任妻子，而其子何浩并非宋琪親生，是其前妻的。牽涉到家族利益，人人樂這方面的事情也確實(shí)有點(diǎn)亂。”

　　記者曾就此事向人人樂進(jìn)行了咨詢，公司方以“沒聽說過”進(jìn)行作答。

　　內(nèi)部腐敗公司收權(quán)

　　人人樂發(fā)布公告稱，3月2日董事會召開了第二屆董事會第三次會議。會議審議了有關(guān)公司高級管理人員任命的議案，聘曾凡宏為公司副總裁；宋濤為公司連鎖超市事業(yè)部執(zhí)行總裁；那璜懿為公司信息發(fā)展事業(yè)部總裁；楊永銀為公司連鎖超市事業(yè)部副總裁；鄒軍平為公司連鎖超市事業(yè)部副總裁；陳超為公司設(shè)備管理中心總經(jīng)理；王牛崽為公司連鎖超市事業(yè)部采購中心執(zhí)行總經(jīng)理；何發(fā)柳為公司新店開發(fā)中心總經(jīng)理。

　　一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士透露：“超市并不是什么位置都好，有些好的位置供應(yīng)商想拿下來，就要給店長送錢。還有采購，這又是一方面。以前店長權(quán)力很大，很多事情他們都有權(quán)力決定，現(xiàn)在人人樂收回了這部分權(quán)力，對這些人的積極性肯定有一定的打擊。”

　　何總監(jiān)表示：“公司收回了有關(guān)中層的一些權(quán)力，有利于對公司的資源進(jìn)行整合，人人樂作為連鎖集團(tuán)，這種管理模式對于公司未來的經(jīng)營非常有利，目前也沒有見到有中層領(lǐng)導(dǎo)離職的現(xiàn)象。”

　　金元證券李嫄春認(rèn)為，人人樂收回中層領(lǐng)導(dǎo)的一部分權(quán)力，雖然短期內(nèi)會影響到一部分人的利益，但從長遠(yuǎn)來看對于公司未來的發(fā)展肯定是有利的。“人人樂的開店速度還是可以的，但公司主要面臨的問題之一是收入不行。公司基層員工多是低保收入，工作做的辛苦，有怨言也是可以理解的，但現(xiàn)在我國的連鎖超市都面臨著一個(gè)利潤較低的情況，這是行業(yè)整體的現(xiàn)象。”

　　機(jī)構(gòu)追捧未見其利

　　作為國內(nèi)第一家異地?cái)U(kuò)張成功的連鎖超市企業(yè)，人人樂在上市之初就備受青睞，券商對其不吝贊美之詞，各家機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)駐。不過，僅僅一年的時(shí)間里，人人樂無論是業(yè)績上的表現(xiàn)還是股價(jià)上的表現(xiàn)都不盡如人意，這也使得市場上許多股民對公司怨聲載道。

　　人人樂2010年半年報(bào)顯示，前十大股東中，除前三大股東為限售股外，其余七家股東均為無限售A股，機(jī)構(gòu)就占六席并全為新進(jìn)股東。截至去年三季度，人人樂前十大流通股東中，各家基金公司共占九成位置，其中四家基金對其進(jìn)行增持，三家為新進(jìn)基金。

　　從去年初的35.31元，到今年初的20.46元，人人樂股價(jià)一路下行，其間振幅為72.58%。雖然人人樂一直以來的表現(xiàn)不佳，卻沒有失去機(jī)構(gòu)對其的寵愛。

　　“在剛剛上市時(shí)大家對人人樂的預(yù)期很高，主要是因?yàn)樗�在異地�(cái)U(kuò)張上面有所建樹，要知道我國的連鎖超市企業(yè)在異地?cái)U(kuò)張方面都不行，無論是武漢中百還是步步高連鎖，都只是在離自己近的地方緩慢地進(jìn)行擴(kuò)張。”汪睿解釋。

　　雖然眾多機(jī)構(gòu)躋身其中，但人人樂卻并不在意，認(rèn)為公司無限售條件的前十大機(jī)構(gòu)，合計(jì)持有股票2521.4萬股，占公司總股本的6.3%，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較小，對公司無實(shí)質(zhì)性影響。

　　券商說

　　人人樂短期難表現(xiàn)

　　金元證券分析師李嫄春

　　連鎖超市的發(fā)展還是要看公司的管理以及規(guī)模效應(yīng)，目前人人樂正在建立物流中心，若建好之后，可以覆蓋到重點(diǎn)區(qū)域，有利于公司對其營運(yùn)成本進(jìn)行控制，對它的核心競爭力還是有很大的幫助。其中廣州物流配送中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年下半年開始投入使用，項(xiàng)目投入2.5億元，而公司超募資金有11.75億元，對公司的支撐有著一定的作用。

　　前些年公司的業(yè)務(wù)發(fā)展較快，也是第一個(gè)在異地?cái)U(kuò)張成功的企業(yè)，人人樂面向的是低端消費(fèi)群體，主打的是沿海地區(qū)城市，2008年金融危機(jī)對其造成了一定的影響，之后沿海城市的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度相對較慢，許多農(nóng)民工都不愿意南下打工，面向的消費(fèi)群體減少。在公司剛剛上市的時(shí)候，許多機(jī)構(gòu)接觸還不多，沒能及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些潛在因素，抑或發(fā)現(xiàn)了而沒有受到重視，現(xiàn)在連沿海地區(qū)都受到了影響，以至于業(yè)績低迷。

　　實(shí)施區(qū)域集中管控，短期內(nèi)對業(yè)績造成較大的負(fù)面影響。公司之前的經(jīng)營管理類似于家樂福模式，店長具有價(jià)格控制、促銷資源選擇等權(quán)力，并對采購和銷售分開考核。在從類家樂福模式到類沃爾瑪模式轉(zhuǎn)變的過程中，涉及的利益關(guān)系也比較復(fù)雜，因此在短期內(nèi)對業(yè)績造成了較大的負(fù)面影響。

　　二級市場來看，整個(gè)零售行業(yè)都處于低迷時(shí)期，這些公司普遍的估值都在30倍以上，真的不便宜，像蘇寧電器那樣上漲一下屬于估值修復(fù)。所以人人樂短期內(nèi)不會有太好的表現(xiàn)�？紤]到公司經(jīng)營管理逐漸改善以及股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期，給予“增持”評級。