中百集團(tuán)發(fā)布2017Q3報告，2017前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為112.58億元，同比下降3.26%；單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為35.56億元，同比下降1.58%；前三季度歸屬于母公司凈利潤為1.30億元，同比增長為174.18%；單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-0.07億元，同比增長94.19%。前三季度實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為-0.74億元，同比增長60.27%，單季度扣非后歸屬于母公司凈利潤為97.46萬元，同比增長100.93%，單季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營性持續(xù)向好，符合我們預(yù)期。

　　收入受關(guān)店影響下降，小店整體的開店速度加快。2017Q3公司現(xiàn)有門店數(shù)量為1077家，環(huán)比增加1.89%，同比增加2.77%。倉儲超市為175家，凈減少數(shù)量為3家左右；其中武漢市門店數(shù)量約為67家，市外湖北省為77家，重慶地區(qū)約31家，便民超市873家，其中標(biāo)超為690家，羅森便利店為183家，綠標(biāo)店為35家。整體來看公司前三季度倉儲門店仍處于調(diào)整期，但調(diào)整進(jìn)入尾聲，而標(biāo)超、羅森開店速度較快，整體來看，今年整體門店的關(guān)店速度大幅降低，而收入端來看，受關(guān)店影響，整體收入端略有下降。公司整體門店的關(guān)閉已經(jīng)進(jìn)入尾聲，而未來基于自身門店，加快門店轉(zhuǎn)型，且永輝管理團(tuán)隊(duì)幫助中百業(yè)態(tài)調(diào)整，業(yè)績恢復(fù)有望加速。

　　毛利率提升，毛利率與費(fèi)用率剪刀差縮小，Q3單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性扭虧為盈。2017Q3公司毛利率為21.71%，相較于去年同期提升約1.39%，三項(xiàng)費(fèi)用率水平為21.58%，較去年同期提升約0.20%；其中銷售費(fèi)用率提升約0.3%，管理費(fèi)用率提升約0.09%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降約0.19%，整體來看，毛利率提升帶動整體凈利率水平提升，毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率剪刀差縮小并轉(zhuǎn)正，Q3扣非后凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，驗(yàn)證公司調(diào)整見效，并業(yè)績向好的趨勢呈現(xiàn)加速態(tài)勢。公司毛利率提升主要系生鮮直采，加快了整體的生鮮周轉(zhuǎn)，減少了生鮮損耗率，提升整體用戶體驗(yàn)。我們認(rèn)為三季度為零售的淡季，公司通過積極的調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)Q4將繼續(xù)向好。

　　中百與永輝股權(quán)方面進(jìn)一步綁定，業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步深入。股權(quán)方面，三季度永輝超市繼續(xù)增持公司，目前永輝以及關(guān)聯(lián)子公司合計(jì)持有公司股權(quán)比例為29.86%，比例直逼第一大股東；業(yè)務(wù)方面，9月份已在湖北地區(qū)合作開設(shè)永輝超市門店，二者合作將進(jìn)一步深入。中百和永輝通過股權(quán)綁定利益，繼而通過業(yè)務(wù)合作以及供應(yīng)鏈共享的模式實(shí)現(xiàn)二者互補(bǔ)，提升整體的體驗(yàn)以及運(yùn)營效率；借鑒永輝管理經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中百門店的價值將進(jìn)一步凸顯，而布局標(biāo)超，偏社區(qū)型超市，符合消費(fèi)升級的路徑，業(yè)績恢復(fù)將進(jìn)一步加速。

　　投資建議：目標(biāo)價11.67元，“買入”評級。公司三季度單季繼續(xù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，整體來看，公司經(jīng)營性利潤持續(xù)向好，且門店調(diào)整進(jìn)入尾聲，未來將進(jìn)入正軌，業(yè)績持續(xù)恢復(fù)；永輝進(jìn)駐之后，幫助中百梳理生鮮業(yè)態(tài)，且制度上革新，員工積極性提升，內(nèi)部體驗(yàn)以及效率進(jìn)一步提升，三季度期間，永輝超市進(jìn)一步增持中百股權(quán)，股權(quán)比例達(dá)到29.86%，彰顯二者合作的緊密型以及對公司未來發(fā)展的信心。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.01、170.44、187.32億元，同比增長3.48%、7.19%、9.90%，歸屬于母公司凈利潤為1.57、1.09、1.22億元，同比增長2322.66%、-30.14%、11.22%，考慮公司虧損門店逐漸關(guān)閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績拐點(diǎn)逐步驗(yàn)證。目標(biāo)價11.67元，對應(yīng)2018年0.5xPS ，維持“增持”評級。

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