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李寧公司于2015年實現(xiàn)營業(yè)收入70.9億元，凈利潤1431萬元人民幣，在3年之后首度扭虧為盈。2016上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為36.0億元和1.1億元人民幣，顯示公司重新進入良性循環(huán)，反彈趨勢確立。李寧公司經(jīng)營歷史較長(26年)，作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，品牌價值仍突出，產(chǎn)業(yè)資源極為豐富。在整體體育用品行業(yè)復蘇的大背景下，公司依靠渠道革新、零售優(yōu)化和產(chǎn)品升級“三大支柱”戰(zhàn)略重塑核心競爭力，通過零售運營提升和成本管控支撐業(yè)績上升，未來表現(xiàn)值得關(guān)注。2015年李寧市場占有率為5.5%，在本土品牌中位列第二，僅次于安踏。
渠道健康狀況大幅好轉(zhuǎn)，內(nèi)延外生并重
李寧通過“渠道復興計劃”清理渠道庫存，整合終端網(wǎng)絡。目前渠道內(nèi)新品占比由49%提高到54%，2016年上半年新品銷售占比已由上一年的69%提升到了76%。運營狀況因此得到持續(xù)改善，營運周轉(zhuǎn)天數(shù)由2015年的90天縮短至75天。同時公司優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡，提升直營占比，推行零售導向模式以提升實體店表現(xiàn)。李寧在2015年恢復渠道擴張，2016年6月末共有門店6169家，較2014年末凈增加543家。此外李寧在線業(yè)務表現(xiàn)亮眼，連續(xù)3個季度同比翻番，營收占比13%，成為業(yè)績驅(qū)動力。
產(chǎn)品升級整合營銷聚焦體育運動領(lǐng)域
公司定位明確為體育運動公司，旗下五大核心業(yè)務品類，分別為籃球、跑步、羽毛球、綜訓和運動生活，主打產(chǎn)品性能和功用。積極布局智能裝備，與華米科技合作開發(fā)智能跑鞋，15年7月上市以來銷量突破70萬雙。繼續(xù)推動品牌年輕化，融合“線下體驗，線上購買”O2O模式，并以整合營銷手段迎合新一代消費者需求。
“增持”評級，目標價5.59元港幣
我們預計公司2016/17/18年EPS為0.13/0.26/0.37元人民幣，對應PE為35.3/17.8/12.3X�；贒CF估值(WACC為10.7%，長期增長率2%)給予目標價5.59元港幣，對應2017年18.8倍PE.
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