2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.02億元,同比下降17.80%;歸屬母公司凈利潤1.11億元,同比下降13.78%,全面攤薄每股收益為0.31元,公司扣非后凈利潤為1.16億元,同比下降6.54%,基本符合我們中報(bào)預(yù)測0.30元每股收益的預(yù)期。假設(shè)2015年越秀金控合并報(bào)表,按照增發(fā)后14.23億股計(jì)算,我們下調(diào)2015-17年零售行業(yè)全面攤薄每股收益預(yù)測至0.17、0.18和0.19元,零售業(yè)務(wù)以15倍2015年市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年財(cái)務(wù)情況,我們根據(jù)之前公司公布的越秀金控前三季度的財(cái)務(wù)狀況,給予公司金融業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)4.7倍市凈率,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元,下調(diào)目標(biāo)價(jià)位至30.50元,維持買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　2015年上半年收入同比下降主要有兩方面原因:一方面由于宏觀經(jīng)濟(jì)不振,限制“三公消費(fèi)”,高端消費(fèi)市場需求繼續(xù)承壓;另一方面,由于正佳商店遷至新址后,經(jīng)營面積減半,以及佛山店14年12月內(nèi)部調(diào)整,停止經(jīng)營,導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)銷售和利潤存在不可比因素,其他門店銷售均實(shí)現(xiàn)銷售同比基本持平或正增長。

　　毛利率同比增加1.54個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率同比增長0.45個(gè)百分點(diǎn):毛利率方面,報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為25.52%,同比增加1.54個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面,報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比增加0.45個(gè)百分點(diǎn)至13.21%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.31、0.20、0.56百分點(diǎn)至12.74%、1.42%和-0.95%。

　　公司未來看點(diǎn)在于全資控制越秀金控后,將全面進(jìn)入金融領(lǐng)域,包括證券、融資租賃、私募投資基金、擔(dān)保以及小額貸款等業(yè)務(wù)。未來公司將零售及金融相結(jié)合的經(jīng)營,發(fā)揮零售及金融的協(xié)同效應(yīng)。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　公司對金融業(yè)務(wù)的治理風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　假設(shè)2015年越秀金控合并報(bào)表,按照增發(fā)后14.23億股計(jì)算,我們下調(diào)2015-17年零售行業(yè)全面攤薄每股收益預(yù)測至0.17、0.18和0.19元,零售業(yè)務(wù)以15倍2015年市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年財(cái)務(wù)情況,我們根據(jù)之前公司公布的越秀金控前三季度的財(cái)務(wù)狀況,給予公司金融業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)4.7倍市凈率,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元,將目標(biāo)價(jià)由42.00元下調(diào)至30.50元,維持買入評級。（來源：中銀國際證券）

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