2014 年經(jīng)營回顧:翹尾新增網(wǎng)點及費用剛性上漲致凈利降幅較大.

　　2014 年重慶百貨實現(xiàn)營收301.4 億元,同比減少3.94%,歸母凈利潤實現(xiàn)4.92 億,同比減少約40%,收入略低于預(yù)期而凈利潤下滑明顯。報告期內(nèi):(1)公司完成了商社信科和商社電子100%股權(quán)收購。(2)世紀(jì)購、世紀(jì)秀分別于2014 年9 月、10 月上線,電商業(yè)務(wù)邁出了關(guān)鍵一步,為公司建立O2O 模式做好準(zhǔn)備。(3)加快金融服務(wù)平臺的籌建,作為主發(fā)起人成立了馬上消費金融公司、保理公司和小貸公司獲得批復(fù)。(4)新開門店面積18 萬方,凈開業(yè)面積7.05 萬方,關(guān)閉門店面積10.95 萬方,對虧損門店進行了大幅度的調(diào)整。

　　翹尾門店新增帶來人工、營銷費用剛性上漲.

　　公司2014 年毛利率水平為16.87%,同比上升0.97 個百分點,銷售管理費用率為14.2%,同比上升2 個百分點,費用率的快速上升導(dǎo)致凈利潤水平被拉低1.1 個百分點至1.6%。而造成凈利潤下滑明顯的原因主要有:(1)大店凱瑞商都停業(yè)裝修使得2014 年貢獻利潤較少4000 萬左右;(2)促銷費用剛性上漲,Q4 促銷費用2.4 億(為Q1-Q3 促銷費用的總和);(3)公司新開門店大部分集中在下半年,翹尾網(wǎng)點新增人工成本、開辦費用較高。

　　盈利預(yù)測及投資建議.

　　公司未來看點:(1)國企改革紅利下的利潤率水平提升;(2)跨境電商發(fā)展紅利;(3)供應(yīng)鏈&消費金融創(chuàng)新。公司2015 年開店速度放緩,以門店內(nèi)生改善為主,我們調(diào)整公司15-17 年EPS 預(yù)測至1.36 元、1.54 元、1.71 元。作為從2014 年1 月1 日至今漲幅只有30%,改革預(yù)期強烈,新業(yè)務(wù)亮點頗多的區(qū)域零售龍頭,繼續(xù)給予“買入”評級,目標(biāo)價30 元。

　　風(fēng)險提示.

　　國企改革推進低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不順利。來源:廣發(fā)證券

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