公司3月11日發(fā)布2014年報(bào)。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170億元,同比增長(zhǎng)6.02%;利潤(rùn)總額7.73億元,同比下降11.85%;歸屬凈利潤(rùn)5.38億元,同比下降12.52%,扣非凈利潤(rùn)5.01億元,同比下降12.14%。攤薄EPS為0.67元;凈資產(chǎn)收益率12.18%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.93元,與每股收益的比率為1.39倍。
2014年分配預(yù)案:擬以2014年末80677萬總股本為基數(shù),每10股派現(xiàn)3.3元(含稅)。
公司同時(shí)公告:董事會(huì)審議通過終止限制性股票激勵(lì)方案并回購(gòu)注銷177名激勵(lì)對(duì)象已授予但未解鎖的限制性股票657.41萬股,回購(gòu)注銷后,公司注冊(cè)資本將由80677.41萬元變更為80020萬元,股份數(shù)將由80677.41萬股變更為80020萬股。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司2014年收入增長(zhǎng)6.02%,其中同店增長(zhǎng)1.25%,外延增量(2013-14年各凈新開5家和6家門店)貢獻(xiàn)約4.77%的增長(zhǎng)。因毛利率減少0.72個(gè)百分點(diǎn)(主營(yíng)毛利率略提升0.55個(gè)百分點(diǎn),其他業(yè)務(wù)毛利率下滑)和期間費(fèi)用率略增加0.33個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致公司盈利能力下滑,全年歸屬凈利下降12.52%,其中一至四季度各下降3.51%、10.66%、27.27%和14.23%。2014年的歸屬凈利潤(rùn)較2013年(增長(zhǎng)4.73%)進(jìn)一步惡化,也是公司自上市以來首個(gè)凈利下滑年度。
2014年值得關(guān)注的業(yè)務(wù)進(jìn)展:
(1)構(gòu)建完成全渠道的業(yè)務(wù)框架。實(shí)現(xiàn)線上三個(gè)端口(PC、微店、微信)的構(gòu)建和優(yōu)化,微店和微信基本完成所有門店上線,移動(dòng)端會(huì)員數(shù)逾百萬。PC端平臺(tái)升級(jí),改善了搜索、陳列展示、下單等體驗(yàn);線下商品逐步上線,深圳國(guó)貿(mào)店完成了“云店”上線。積極開展O2O業(yè)務(wù),在門店和物業(yè)機(jī)構(gòu)增設(shè)1000多個(gè)自提點(diǎn),基本覆蓋深圳主要社區(qū),自提訂單上升明顯,實(shí)現(xiàn)了在線上購(gòu)物,可在實(shí)體店退換貨等跨渠道服務(wù)功能。
(2)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化。從購(gòu)物中心化、生活方式主題編輯化、互聯(lián)網(wǎng)化三個(gè)方面持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)百貨店轉(zhuǎn)型,強(qiáng)化實(shí)體店的體驗(yàn)消費(fèi)。期內(nèi)百貨即時(shí)消費(fèi)面積占比超15%;商品主題編輯在超市先嘗試突破,從嬰幼、廚房、糖果、美容品類上進(jìn)行了商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和關(guān)聯(lián)陳列改進(jìn);完成全國(guó)門店無線WIFI的覆蓋。
(3)進(jìn)一步優(yōu)化整合商品供應(yīng)鏈。通過源頭采購(gòu)、開發(fā)自有品牌、發(fā)展品類集合館等方式,進(jìn)一步優(yōu)化整合商品供應(yīng)鏈。設(shè)立源頭采購(gòu)駐地辦8處,總部生鮮熟品類源頭采購(gòu)商品毛利額同比增長(zhǎng)一倍;自有品牌,全年毛利率同比提高3個(gè)百分點(diǎn),毛利額增長(zhǎng)約60%;2014年新開設(shè)9家品類集合館,累計(jì)12家。
2015年,公司將全力推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和組織模式變革,突破O2O移動(dòng)電商發(fā)展、全渠道供應(yīng)鏈能力提升、扁平化和網(wǎng)絡(luò)制的組織模式變革。
維持對(duì)公司的判斷。公司以“百貨+超市+X”的組合業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)66門店,同時(shí)拓展便利店,推進(jìn)O2O發(fā)展模式,實(shí)現(xiàn)從實(shí)體店走向線上線下融合的全渠道,從單一百貨拓展到“百貨+購(gòu)物中心+便利店”的多業(yè)態(tài),積極轉(zhuǎn)型;同時(shí)重視品牌管理和商品經(jīng)營(yíng)模式變革,戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。當(dāng)然,這種在消費(fèi)下行期間內(nèi)的轉(zhuǎn)型,可能會(huì)帶來短期較大的費(fèi)用壓力。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.5%、7.8%和10.3%,EPS各為0.72元、0.77元和0.85元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前13.9元股價(jià),2015-2017年動(dòng)態(tài)PE為19.4倍、18.0倍和16.3倍。公司屬于治理和激勵(lì)較好,有意愿全國(guó)性擴(kuò)張,積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以應(yīng)對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的公司,給以14.7元目標(biāo)價(jià)(對(duì)應(yīng)2015年0.65倍PS),維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。(1)外延擴(kuò)張的數(shù)量和質(zhì)量低于預(yù)期;(2)新門店盈利改善低于預(yù)期;(3)擴(kuò)張速度失衡,且門店規(guī)模和布局不合理,競(jìng)爭(zhēng)因素導(dǎo)致毛利率和凈利率下滑,從而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。(來自：海通證券)
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