Q4門店開業(yè)集中在12月導(dǎo)致Q4收入增速略低于預(yù)期。

　　永輝超市14年實(shí)現(xiàn)收入367.69億,同比增長(zhǎng)22.38%,Q4實(shí)現(xiàn)收入98.24億,同比增長(zhǎng)15.18%,低于全年平均增速;14年歸屬母公司凈利8.51億,同比增長(zhǎng)18.05%,其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.02億,同比增長(zhǎng)18.22%,增速低于Q2、Q3,去年高基數(shù)和費(fèi)用剛性上漲壓低凈利增速。

　　關(guān)注上蔬永輝、綠標(biāo)店推進(jìn)進(jìn)度、牛奶國(guó)際供應(yīng)鏈協(xié)同、全渠道轉(zhuǎn)型。

　　1)公司Q1-3開店22家,Q4開店32家(去年同期新開23家),全年完成50家以上展店目標(biāo)。其中Q4開設(shè)BRAVO YH 9家、上疏永輝2家、永輝大賣場(chǎng)12家、永輝賣場(chǎng)6家、永輝社區(qū)店2家。2)公司Q3首次開出兩家3000平左右的上蔬永輝超市,反響熱烈,生鮮/整體毛利率、平效高于公司整體水平,盈利能力較強(qiáng),但預(yù)計(jì)由于所有權(quán)問(wèn)題展店將較為緩慢;公司亦在14H1第一次明確加速綠標(biāo)BRAVO 展店。朝陽(yáng)業(yè)態(tài)上蔬永輝、綠標(biāo)BRAVO 展店速度將決定公司估值切換拐點(diǎn)。3)牛奶國(guó)際在中國(guó)有成熟的便利店、餐飲、美妝業(yè)態(tài),預(yù)計(jì)將在供應(yīng)鏈、鮮食熟食、自有品牌與公司產(chǎn)生較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng),有利于毛利率長(zhǎng)期提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　公司以生鮮為特色,在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中充分體現(xiàn)出自身的競(jìng)爭(zhēng)定位和差異化,生鮮聚客效應(yīng)也將成為抵御新興渠道的重要壁壘,有望成為未來(lái)中國(guó)超市業(yè)態(tài)龍頭之一,牛奶國(guó)際入股有望加速公司競(jìng)爭(zhēng)力提升步伐。但公司主打的大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)聚客能力與轉(zhuǎn)租能力處于下行通道,公司在一、二線城市向標(biāo)準(zhǔn)超市、中高端生鮮超市等朝陽(yáng)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型進(jìn)度仍有待確認(rèn)。公司14-16年EPS 預(yù)測(cè)為0.26、0.27、0.35元,剔除牛奶國(guó)際定增14-16凈利CAGR 25%,8.69元收盤價(jià)對(duì)應(yīng)14-16年31X、30X、23XPE,維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:牛奶國(guó)際整合、上蔬展店、O2O 進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。來(lái)源:廣發(fā)證券

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