紅商網(wǎng)訊：永輝超市8月12日公告：擬以7元/股向TheDairyFarmCompany,Limited(牛奶有限公司)發(fā)行81310萬股份，發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股本的19.99%，牛奶有限公司以人民幣現(xiàn)金認購，股份鎖定期為36個月。募集資金不超過56.92億元，扣除發(fā)行費用后的資金凈額將全部用于補充流動資金。

　　本次增發(fā)方案已通過公司第二屆董事會第二十一次(臨時)會議審議通過，尚需公司股東大會批準(zhǔn)、商務(wù)部原則批復(fù)和中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)。

　　非公開發(fā)行簡評。

　　1.發(fā)行完成后牛奶有限持股19.99%，張軒松和張軒寧合計持股31.94%仍為實際控制人本次發(fā)行前，公司總股本為32.54億股，張軒松直接持有公司24.68%的股權(quán)，張軒寧直接持有公司15.24%的股權(quán)，二人合計持有公司39.92%的股權(quán)，為公司控股股東和實際控制人。

　　發(fā)行81310萬股完成后，公司總股本增至40.68億股，牛奶有限公司持股19.99%，張軒松直接持股19.75%，張軒寧直接持股12.19%，二人合計持有31.94%股權(quán)，其作為公司控股股東及實際控制人的地位沒有改變。

　　2.牛奶有限公司及其實際控制人業(yè)務(wù)經(jīng)營背景牛奶有限公司作為公司引入的戰(zhàn)略投資者將認購公司本次非公開發(fā)行的全部股票，該公司是牛奶國際(DairyFarm集團)在香港的主要經(jīng)營實體。

　　截至2013年底，牛奶有限公司經(jīng)營308間超市(不在大陸)、916間便利店、366間健康美容商店以及3間家居用品商店。牛奶有限公司還全資擁有中國大陸的萬寧(Mannings)業(yè)務(wù)和持有PTHeroSupermarketsTbk(一家印度尼西亞的從事零售業(yè)務(wù)的上市公司)17.18%的權(quán)益。牛奶有限公司同時間接持有美心(Maxim’s)50%的權(quán)益，美心是一家著名的餐飲業(yè)公司，在香港、中國大陸、澳門以及越南從事飯店、快餐銷售、蛋糕店，咖啡店以及公共餐飲業(yè)務(wù)。

　　牛奶國際(包括其關(guān)聯(lián)公司及合營公司)是一家領(lǐng)先的泛亞零售企業(yè)。截至2013年底，其經(jīng)營著超過5800家店鋪，包括超市、大賣場、便利店、藥妝店、家居用品店及飯店，旗下品牌包括Wellcome(惠康超市)，ColdStorage，Giant，Hero，7-Eleven(7-11)，Mannings(萬寧)，Guardian，IKEA(宜家)和Maxim’s(美心)等，并擁有約10萬名雇員，2013年的銷售額超過120億美元。牛奶國際成立于百慕大并同時在百慕大和新加坡上市。

　　牛奶國際是JardineMathesonGroup(怡和集團)的成員。怡和集團作為一家貿(mào)易公司于1832年在中國成立，現(xiàn)已成為主要專注于亞洲的一家經(jīng)營多元化業(yè)務(wù)的集團，其業(yè)務(wù)涉及工程建筑、交通服務(wù)、保險經(jīng)紀(jì)、房地產(chǎn)投資開發(fā)、零售、飯店、豪華酒店、機動車輛及相關(guān)活動、金融服務(wù)、重型設(shè)備、礦業(yè)及農(nóng)業(yè)綜合企業(yè)領(lǐng)域。

　　3.本次發(fā)行和戰(zhàn)略合作的意義(1)管理借鑒。公司本次引入的牛奶有限公司(牛奶國際)擁有先進的零售行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗。通過雙方的緊密合作，公司將可借鑒牛奶國際的零售經(jīng)營、公司治理及內(nèi)控管理等方面的經(jīng)驗。

　　(2)戰(zhàn)略合作。永輝將與牛奶國際在全球采購、食品加工與安全、自有品牌產(chǎn)品的開發(fā)、高端超市、信息技術(shù)與電子商務(wù)、人員借調(diào)與培訓(xùn)等方面開展戰(zhàn)略合作，有利于進一步降低公司的采購成本、增強供應(yīng)鏈管控能力、提高業(yè)務(wù)運營管理能力，提升公司的核心競爭力和盈利能力。

　　(3)資產(chǎn)增厚，提升競爭力和市場份額。發(fā)行后，公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均有所增加，將改善其資本結(jié)構(gòu)，增加利息收入、降低財務(wù)費用。實力增強后，可有效支持公司在新開門店、物流配送中心建設(shè)、信息化升級、電商業(yè)務(wù)平臺建設(shè)等方面的發(fā)展，并為公司尋求行業(yè)內(nèi)兼并收購提供資金，提升其核心競爭力和市場份額。

　　(4)中長期利好，短期攤薄公司業(yè)績約5%。由于公司總股本增加，而公司業(yè)績不能即刻提高，短期內(nèi)可攤薄ROE及每股收益。我們以此前預(yù)期的公司2014和2015年凈利潤靜態(tài)測算，本次增發(fā)完成后，將分別攤薄2014-2015年EPS約20%，若以55億元左右現(xiàn)金，以3%(約等于一年定期存款利率)利率計算，則增加每年利息收入1.65億元，考慮之后對2014-2015年的EPS攤薄約5.3%和8.1%。若公司更有效利用增發(fā)獲得的富余資金，以4%的利率計算，則對EPS并無攤薄影響。

　　維持對公司的判斷。長期看，我們認為公司是目前A股市場上最優(yōu)秀的連鎖超市企業(yè)，具備優(yōu)異的經(jīng)營管理和供應(yīng)鏈整合能力(且仍在通過新ERP系統(tǒng)的投入、物流建設(shè)等進一步完善)，結(jié)合其以生鮮為主的差異化經(jīng)營形成短期內(nèi)較難模仿的核心競爭力。短期看，由于公司以大店形式新進皖南、東北和江蘇等區(qū)域，尚需一定培育期，雖仍需時日形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢，但各區(qū)域利潤已有不同程度好轉(zhuǎn);而基于公司在重慶、安徽、北京等地的異地擴張成功經(jīng)驗使得我們對其在其他區(qū)域擴張的長期成功性具有較強的信心;同時，公司以農(nóng)改超方式拓展上海市場的策略以及對O2O業(yè)務(wù)的嘗試也具有積極意義。
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