紅商網(wǎng)訊：翻看最新的65家IPO預披露企業(yè)名單，可以發(fā)現(xiàn)“中國院線第一股”之爭仍在持續(xù)。

　　其中，中國內(nèi)地首富王健林控制的萬達電影院線股份有限公司(下稱“萬達院線”)備受矚目。根據(jù)21日晚發(fā)布的預披露文件，身為國內(nèi)票房冠軍的萬達院線擬募資20億投建50家影院，欲借瘋狂成長的中國電影市場進一步擴張。

　　但多位業(yè)內(nèi)人士在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，萬達院線此前依托“捆綁”萬達商業(yè)地產(chǎn)的模式將在上市后面臨挑戰(zhàn)，能否在持續(xù)擴張中保持盈利存疑。與此同時，院線上市后如何處理關(guān)聯(lián)交易，亦引發(fā)了市場的關(guān)注。

　　租金難題待解

　　就在萬達院線預披露IPO文件的第二天，另一國內(nèi)電影院線擬上市公司廣州金逸影視傳媒股份有限公司(下稱“金逸影視”)也進行了預披露。

　　萬達影院和金逸影視這兩大正在拼搶“國內(nèi)院線上市第一股”的擬上市公司都背靠房地產(chǎn)企業(yè)：萬達院線背靠萬達集團，金逸影視則背靠李根長、李玉珍兄妹共同控制的嘉裕房地產(chǎn)集團。

　　兩公司的預披露文件均顯示，影院選址為此類公司持續(xù)盈利的關(guān)鍵因素。“影院所在城市類型、商圈情況、居民消費情況等各個因素都對影院未來運營產(chǎn)生重大影響。”金逸影視的文件如此表述。商業(yè)地產(chǎn)與電影院線之間的共生關(guān)系可見一斑。

　　與此同時，兩家公司同樣存在大量的關(guān)聯(lián)交易：萬達院線高于50萬元關(guān)聯(lián)交易金額的關(guān)聯(lián)方超過140個，其中大部分為商業(yè)地產(chǎn)公司；金逸影視關(guān)聯(lián)方數(shù)量雖不及萬達院線，但也與大股東旗下房地產(chǎn)公司有關(guān)聯(lián)交易。

　　預披露文件顯示，萬達院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院接受關(guān)聯(lián)方萬達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務(wù)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2012年7月1日之前，這部分影院房屋租賃價格僅占相應凈票房收入的10%。

　　一位有著十多年院線從業(yè)經(jīng)驗的院線公司高管對《第一財經(jīng)日報》記者表示，這樣的價格肯定低于行業(yè)平均水平，這些年各大院線對優(yōu)質(zhì)物業(yè)的爭奪非常激烈，萬達商業(yè)地產(chǎn)這樣相對優(yōu)質(zhì)的物業(yè)，租金一般能占票房的15%左右。

　　藝恩咨詢研究副總裁侯濤也對記者表示，10%的租金票房比在業(yè)內(nèi)確實是相對比較低的。

　　然而，在2012年7月1日之后，萬達院線突然提高了租金的票房占比：坐落于萬達商業(yè)地產(chǎn)中的影院，其租金占凈票房的比例提高到了11%。

　　對于租金票房比為何突然在2012年上升，記者注意到，2012年證監(jiān)會披露了萬達院線提交上市的申請。前述院線高管表示，按照上市要求，萬達院線的租金水平必須符合市場公允價格，而2012年萬達院線正謀劃上市，很可能意識到了租金問題，為了符合市場化要求，萬達院線悄然提高了租金。

　　但多位業(yè)內(nèi)人士均對記者表示，11%的租金票房比依舊不高，萬達院線要擺脫關(guān)聯(lián)交易，必須讓租金更符合市場公允價格。

　　前述院線高管還擔憂，萬達院線一旦上市，租金正是棘手的問題：如果過低，則會受到非市場化的質(zhì)疑；如果過高，則會引起向關(guān)聯(lián)方進行利益輸送的質(zhì)疑。萬達院線要想上市，租金問題必須解決好，但目前尚沒有特別權(quán)威的租金公允價格核算方法，因此這一問題或?qū)㈤L期困擾萬達院線。

　　影院擴張隱憂

　　萬達院線在招股書中表示，募集資金將用于新建50家影院。但在接受《第一財經(jīng)日報》采訪的一些業(yè)內(nèi)人士看來，這會帶來兩大隱憂。

　　首先，目前萬達院線的租金水平偏低，如果成功上市，新建影院的租金水平必須要跟市場接軌�？紤]到還有一些影院并非租用萬達商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)資源，因此租金占票房的比例必然會提高，新建影院能否維持原有影院的盈利水平需要打上問號。

　　另一方面，近年來雖然國內(nèi)票房增幅較快，但影院上座率卻逐年下降，整個影院行業(yè)盈利水平已經(jīng)開始走下坡路，此時擴張風險很大。

　　“或許這也是萬達院線選擇此時上市的目的，因為可以利用股民的錢來新建影城，把風險轉(zhuǎn)嫁給股民。”有院線同行對記者表示。

　　藝恩咨詢公布的今年一季度電影市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國內(nèi)地影院銀幕數(shù)量已超過2萬塊，平均每天新建18塊銀幕。與此同時，全國影院的平均上座率卻只有15%，絕大部分座位都處于閑置狀態(tài)。

　　有國內(nèi)前十院線公司的負責人告訴記者，15%的上座率是存在的，目前影院建設(shè)的確較快，很多影院虧損。

　　與此同時，隨著影院的大量建設(shè)以及行業(yè)的競爭加劇，在一線以及比較發(fā)達的二線城市，優(yōu)質(zhì)的可供建設(shè)影院的物業(yè)并不容易，大量可供建設(shè)影院的物業(yè)都在經(jīng)濟不是很發(fā)達的地級市以及縣級市。前述院線高管表示：“通過對這些區(qū)域的考察發(fā)現(xiàn)，短時間內(nèi)要想有好的票房跟利潤很難。”

　　萬達院線在招股書中提到，2016年末，力爭擁有影院260家、銀幕數(shù)超過2300塊，成為世界排名前列的電影院線運營商。侯濤對此表示，目前萬達院線正在市場上尋求并購機會。另有院線公司負責人告訴記者，萬達院線已經(jīng)跟一些院線公司接洽，尋求通過并購實現(xiàn)擴張。

　　一些業(yè)內(nèi)人士分析稱，如今院線成長之快，已經(jīng)顯著超越萬達廣場的建設(shè)速度，再加上中國電影市場日益增長的屏幕數(shù)量需要消化，以及區(qū)域消費能力不均容易引發(fā)資源不匹配，萬達院線此時大規(guī)模擴張的風險不容小覷。

　　對于有房地產(chǎn)背景的院線公司上市，市場對于關(guān)聯(lián)交易的擔憂還涉及萬達集團與嘉裕房地產(chǎn)在國內(nèi)資本市場上都沒有直接的融資平臺，尤其是萬達院線其實并不缺錢。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在房地產(chǎn)融資受困的當下，文化產(chǎn)業(yè)很可能是萬達旗下唯一能突破限制而建立融資渠道的一塊資產(chǎn)，因此萬達院線的上市也被解讀為王健林正式落子國內(nèi)資本市場的舉措。
　�。ǖ谝回斀�(jīng)日報　作者：何天驕 張云）

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