紅商網(wǎng)訊：4月15日，南京中商（600280.SH）公布了2012年年報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.28億元，同比下降8.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5804萬元，同比增長8.83%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為5582萬元，同比減少65.01%。
南京中商年報(bào)發(fā)布后，券商幾乎同一時(shí)間發(fā)布研究報(bào)告，給予買入或增持的評(píng)級(jí)。唯有光大證券的研究員唐佳睿給予了中性的下調(diào)評(píng)級(jí)。中性研報(bào)發(fā)布后，唐佳睿接到了南京中商董秘陳新生的“問罪”電話。據(jù)唐描述：董秘對(duì)其聲稱：“不跟著管理層意志推股票，走著瞧！”
2012年年報(bào)發(fā)布后，南京中商股價(jià)當(dāng)日以3.30%的跌幅收盤。4月18日，南京中商實(shí)際控制人祝義材被指“操縱股價(jià)”，再跌3.34%。截至發(fā)稿，南京中商未對(duì)上述兩樁事件發(fā)表官方評(píng)價(jià)。
問罪研究員
“槍打出頭鳥”這一幕發(fā)生在光大證券研究員唐佳睿身上。
南京中商發(fā)布年報(bào)后，大多券商一直唱高。邁博匯金網(wǎng)站檢索可知，平安證券自2012年下半年至今已經(jīng)連續(xù)發(fā)布8份研究報(bào)告，連續(xù)強(qiáng)推南京中商；廣發(fā)證券則自2012年起至今，也連推了8次南京中商。唯有光大證券顯得“不合群”，研究員唐佳睿等發(fā)布了題為《業(yè)績巨幅波動(dòng)，期間費(fèi)用率變化較大為主因》的研究報(bào)告，并“與眾不同”地將對(duì)該公司的評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”。
4月18日，唐佳睿接到了南京中商董秘陳新生的問罪電話。不服氣的研究員立即在自己的新浪微博上公開叫板：“做了4年研究員，第一次碰到董秘親自打來電話興師問罪，說不跟著管理層意志推票，走著瞧！難道賣方就不能有一點(diǎn)獨(dú)立觀點(diǎn)了？”
陳新生則在微博上回應(yīng)稱：“（券商研究員）將上市公司完全按照行業(yè)進(jìn)行估值應(yīng)該需要徹底反思。像蘋果公司到底是硬件提供商還是軟件提供商？像那樣跨領(lǐng)域、跨行業(yè)整合資源能力的公司早已被市場(chǎng)充分認(rèn)可，而資本市場(chǎng)卻簡單地以主營業(yè)務(wù)論之，夸夸其談其市盈率。”
自2004年5月祝義材通過江蘇地華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，納入南京中商29.49%的股權(quán)，民營資本超越國資，躍居南京中商的第一大股東以來，南京中商的資產(chǎn)負(fù)債率就隨著股價(jià)的飆升而一路高攀。
同花順數(shù)據(jù)顯示，2005年至2012年，南京中商的負(fù)債率從70%上升至90%。
一位長期跟蹤南京中商的研究員對(duì)于該公司高攀的負(fù)債率表示：“以當(dāng)前情況來看，南京中商資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.13%，流動(dòng)比率1.03%，速動(dòng)比率0.35%，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債能力低。若公司出現(xiàn)負(fù)面新聞、業(yè)績大幅下滑或投資項(xiàng)目受阻等問題，公司股價(jià)極有可能跳水，這將使公司陷入流動(dòng)性資金短缺困境。”
今年2月，南京中商宣稱，擬分別投資3.5億元和18億元，建設(shè)鎮(zhèn)江雨潤中央購物廣場(chǎng)項(xiàng)目和泗陽雨潤廣場(chǎng)綜合體項(xiàng)目。光大證券研究報(bào)告指出，公司目前大力發(fā)展大體量的城市綜合體建設(shè)，未來財(cái)務(wù)壓力將不斷增大，業(yè)績釋放難度較大。
“管理層的意志”
至于唐佳睿在被“問罪”時(shí)，被提及的“管理層的意志”究竟為何？研究員和董秘都沒有進(jìn)一步闡述。但自2004年，祝義材成為南京中商實(shí)際控制人后，其展現(xiàn)予市場(chǎng)的“祝義材意志”便是“增持、增持、再增持”。
2012年7月6日，祝義材辭去了雨潤集團(tuán)旗下香港上市公司雨潤食品（01068.HK）的董事會(huì)主席之職；不過，在年底的12月23日，其便又在其掌控的A股上市公司南京中商擔(dān)任董事長。南京中商換帥后，一邊是股價(jià)扶搖直上，一邊是祝義材不斷增持。
至2013年3月19日，祝義材再度增持后，其直接和間接合計(jì)持有的南京中商股權(quán)比例升至71%，離該公司終止上市的75%紅線僅有一步之遙。
在此前2012年8月11日南京中商披露的簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中，祝義材明確表示增持不以終止南京中商股票上市交易為目的。也就是說，只要控股不到75%，祝義材不排除再度增持的可能性。祝義材從要約收購到大宗交易受讓，再到二級(jí)市場(chǎng)購買，歷時(shí)近9年，通過26次增持及大宗交易，使股權(quán)比例提升至71%，共計(jì)耗資14.7億元。以4月18日南京中商的收盤價(jià)41.12元為計(jì)，祝義材的持股市值已達(dá)41.25億元。即使不算上持股期間，上市公司的歷年現(xiàn)金分紅，祝義材的10年投資，亦使得其持股市值漲了近2倍。
祝義材持股市值的猛漲，在其辭職雨潤食品香港上市公司董事局主席之職后。7月18日，即祝義材辭職10多天后，南京中商的股價(jià)曾一度探低24.48元，而在2012年年報(bào)發(fā)布前4月13日，該股盤中摸高41.51元，漲幅近乎70%。
2012年底，祝義材當(dāng)選南京中商新一任董事長，正式以大股東的身份坐穩(wěn)該上市公司的頭把交椅。
在此期間祝義材個(gè)人屢屢增持，公司亦官方解讀為看好公司未來的發(fā)展。但事實(shí)上，南京中商的股價(jià)飆升與公司業(yè)績的增速并不相匹配。在此意義上，所謂“管理層的意志”不免被市場(chǎng)解讀為：股價(jià)上漲。由此，光大證券發(fā)布中性評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，也就是“不跟著管理層意志推股票”了。
與“管理層的意志”相悖的，并不僅僅是光大證券研究員的報(bào)告，還有二級(jí)市場(chǎng)的態(tài)度，4月15日，南京中商在發(fā)布2012年年報(bào)的同時(shí)，也公布了2013年一季度的業(yè)績，該公司一季度實(shí)現(xiàn)利潤1.29億元，同比增長135.54倍，而2012年同期，該公司的凈利潤僅有94.72萬元。但如此一則利好公告，卻使得南京中商的股價(jià)不漲反跌。
質(zhì)押貸款猜想
拋出一季度凈利增長約136倍的利好公告的同時(shí)，南京中商還破天荒地給出了10送10派1.6元的2012年度慷慨分紅方案。
據(jù)南京中商年報(bào)中披露的未來發(fā)展戰(zhàn)略也顯示資金量需求巨大。2013年2月，南京中商拋出了21.5億元投資兩個(gè)購物廣場(chǎng)及城市綜合體項(xiàng)目。4月，公司又公告稱，擬投資27億元，用于兩個(gè)城市綜合體項(xiàng)目的建設(shè)。對(duì)于這些重大投資南京中商表示，公司將優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高融資能力，通過自籌資金解決資金需求。
財(cái)報(bào)顯示，南京中商短期借款已達(dá)31億，且負(fù)債率高達(dá)90%以上，從銀行大規(guī)模信用借款可能性較小。此外，發(fā)行公司債券門檻較高，如果投資商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目也受到政策限制，另外從公司目前凈資產(chǎn)來看募集資金并不能滿足上述48億的項(xiàng)目投資。因此在融資方式選擇上，控股股東通過質(zhì)押股票的形式進(jìn)行抵押貸款的概率較大。
南京中商一季報(bào)顯示，前十大股東持股基金的持股比例在12.91%，相當(dāng)于2000萬股左右的籌碼，考慮基金長期投資，實(shí)際南京中商的交易籌碼僅2000多萬股。也就是說，一旦南京中商的股價(jià)遭遇負(fù)面因素的沖擊，因公司的流動(dòng)性較差，中小股東的損失，將很難通過外力介入補(bǔ)救。
同時(shí)，祝義材“坐莊”自家股票的說辭于4月18日在二級(jí)市場(chǎng)傳開后，南京中商再跌3.34%。二級(jí)市場(chǎng)又一次違背了“管理層的意志”。
截至發(fā)稿，祝義材本人未對(duì)其涉嫌“坐莊”自家股票的說法予以回應(yīng)。
�。ń�(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 仇子明）
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