2012年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)

　　紅商網(wǎng)訊：公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318.6億元，同比增長(zhǎng)4.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.77億元，同比增長(zhǎng)256.6%，折合每股收益3.33元，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要得益于：1)毛利率同比提升1.27個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用下降1.09個(gè)百分點(diǎn)，從而使凈利率提升2.38個(gè)百分點(diǎn);2)所得稅率下降19.18個(gè)百分點(diǎn)至24.6%，雖然利潤(rùn)總額增加177.7%，所得稅僅增加56%，主要得益于河南及哈爾濱等店逐步走出培育期;3)資產(chǎn)減值損失大幅下降7701萬(wàn)元，其中壞賬損失下降2697萬(wàn)元，商譽(yù)減值損失下降4969萬(wàn)元。公司門店結(jié)構(gòu)較為合理，成長(zhǎng)門店占比較大，07-10年新開及收購(gòu)門店達(dá)34家，面積達(dá)140萬(wàn)平，占公司百貨總面積的40%，這些門店成為公司收入和利潤(rùn)增量的主體。

　　2013年展望

　　1)資產(chǎn)注入做大做強(qiáng)，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。大商改制后一直存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，此次資產(chǎn)注入后有利于實(shí)現(xiàn)公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人才等多方面整合，增強(qiáng)在各區(qū)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)，茂業(yè)持續(xù)增持也加速了公司資產(chǎn)注入的進(jìn)度，有利于公司改善治理結(jié)構(gòu)以及與投資者關(guān)系。2)13年公司將繼續(xù)做深做透已進(jìn)入?yún)^(qū)域店鋪網(wǎng)絡(luò)，在河南、遼寧、黑龍江等區(qū)域開業(yè)大中型百貨10家左右，新開門店較多，也對(duì)業(yè)績(jī)形成壓力，但公司通過(guò)多項(xiàng)措施提升毛利率水平和控制費(fèi)用，也有利于促進(jìn)業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。3)完善激勵(lì)機(jī)制、釋放業(yè)績(jī)、大比例分紅是公司改善自身經(jīng)營(yíng)機(jī)制及投資者關(guān)系的體現(xiàn)。公司將進(jìn)一步完善管理層激勵(lì)機(jī)制，將經(jīng)營(yíng)創(chuàng)效指標(biāo)與管理層切身利益緊密掛鉤;細(xì)化店鋪經(jīng)營(yíng)層分級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)和年薪制度。公司12年實(shí)現(xiàn)歷史首次大比例分紅，每10股派息10元，完善分紅制度，讓股東持續(xù)獲得投資收益，分享公司成長(zhǎng)成果。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　公司前幾年經(jīng)過(guò)門店大幅擴(kuò)張，已逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，經(jīng)歷12年大幅修復(fù)之后，業(yè)績(jī)將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。公司資產(chǎn)價(jià)值凸顯，自有物業(yè)占比近40%，價(jià)值錯(cuò)配，茂業(yè)增持有利于公司改善內(nèi)外部關(guān)系和市值修復(fù)，調(diào)整2013-2015年EPS預(yù)測(cè)至：3.64、4.02、4.43元，合理價(jià)值50元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新開門店培育期拉長(zhǎng)，人工、租金成本等大幅增長(zhǎng)。
　　（來(lái)源：廣發(fā)證券）

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