紅商網(wǎng)訊：在A股市場(chǎng)零售百貨業(yè)舉牌案例此起彼伏之際，王府井大股東王府井國(guó)際出資19.97億港元拿下了一家香港的百貨類(lèi)上市公司近四成股權(quán)，進(jìn)而可能引發(fā)對(duì)其的全面要約收購(gòu)。雖然在業(yè)界看來(lái)，相較目前A股百貨類(lèi)公司的估值，王府井國(guó)際的出價(jià)偏貴，但對(duì)方吸引它的是其主營(yíng)高端百貨業(yè)務(wù)以及在內(nèi)地的布局。
王府井今日公告，公司大股東王府井國(guó)際所屬境外全資子公司貝爾蒙特于1月24日與中國(guó)春天百貨控股股東Bluestone及其一致行動(dòng)人PGL簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者將以每股1.2港元、總金額19.97億港元的價(jià)格收購(gòu)后兩者所持有的16.64億股中國(guó)春天百貨股份（占總股本的39.53%）。
中國(guó)春天百貨是一家香港聯(lián)交所上市公司，主要業(yè)務(wù)是在北京等8個(gè)省市為16家百貨店及3家?jiàn)W特萊斯提供運(yùn)營(yíng)或管理咨詢(xún)服務(wù)。中國(guó)春天百貨股票交易于1月25日起停牌，在公告該項(xiàng)收購(gòu)后昨日復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)報(bào)1.22港元，高開(kāi)11.93%，隨后漲幅略有收窄，最終上漲9.17%，收于1.19港元。
值得注意的是，根據(jù)香港收購(gòu)規(guī)則，該交易完成后將觸發(fā)以上市公司全部股份為目標(biāo)的強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)。在中國(guó)春天百貨收到要約文件后的四個(gè)月內(nèi)，要約方貝爾蒙特若已收購(gòu)不少于90%涉及要約的股份，則根據(jù)其注冊(cè)地開(kāi)曼群島公司法，可以實(shí)行“強(qiáng)制擠出”（squeeze out）——強(qiáng)制性收購(gòu)剩余股份。完成強(qiáng)制性收購(gòu)后，貝爾蒙特將根據(jù)上市規(guī)則向聯(lián)交所提出退市申請(qǐng)。如果所有中國(guó)春天百貨股東均選擇向貝爾蒙特賣(mài)出公司股份，則后者需付出約50億港元的對(duì)價(jià)。另根據(jù)上市規(guī)則，貝爾蒙特還要提出期權(quán)要約，以注銷(xiāo)全部尚未行使的期權(quán)。
據(jù)披露，中國(guó)春天百貨2011年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為3.13億港元，2012年上半年則實(shí)現(xiàn)9005萬(wàn)港元。今年1月4日，該公司發(fā)布公告稱(chēng)，由于新開(kāi)百貨店導(dǎo)致折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用的上升、管理咨詢(xún)服務(wù)收入下跌、員工福利開(kāi)支上升等原因，公司2012年全年業(yè)績(jī)將同比出現(xiàn)顯著下降。
中國(guó)春天百貨的實(shí)際控制人為陳啟泰兄弟，他們同時(shí)也是聯(lián)交所上市公司寶姿的實(shí)際控制人。據(jù)悉，1998年11月，寶姿與法國(guó)春天百貨集團(tuán)（PPR）合資成立巴黎春天百貨（中國(guó)）有限公司，后PPR將百貨業(yè)務(wù)剝離，陳啟泰獲得巴黎春天百貨在中國(guó)內(nèi)地幾家商場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)所有權(quán)和品牌使用權(quán)。然而，陳啟泰并非單獨(dú)擁有“巴黎春天”這一品牌名稱(chēng)。上海的巴黎春天百貨目前屬于香港大亨鄭裕彤的新世界百貨經(jīng)營(yíng)，后者在上海擁有十余家冠以“巴黎春天”名號(hào)的商場(chǎng)。
目前，中國(guó)春天百貨在北京、長(zhǎng)春、貴陽(yáng)、六盤(pán)水、青島，西安、太原、廈門(mén)等城市擁有商場(chǎng)或奧特萊斯。根據(jù)其2011年業(yè)績(jī)推測(cè)，50億元的收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)16倍左右市盈率。由于其2012年業(yè)績(jī)同比大幅下滑，據(jù)此的動(dòng)態(tài)市盈率則明顯高估。比照A股具有代表性的百貨上市公司，重慶百貨、友誼股份、新世界動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.04倍、11.86倍、17.72倍。市場(chǎng)人士認(rèn)為，王府井國(guó)際或看中了中國(guó)春天百貨主營(yíng)高端業(yè)務(wù)與中國(guó)內(nèi)地的布局。同時(shí)，中國(guó)春天百貨還在北京擁有一張王牌——坐落于中央商務(wù)區(qū)的賽特購(gòu)物中心，這或成為王府井國(guó)際重要的整合目標(biāo)。
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王府井國(guó)際：收購(gòu)春天百貨 長(zhǎng)遠(yuǎn)意義大
一、事件概述
據(jù)港交所權(quán)益披露顯示,春天大股東陳啟泰把其持有的1,664,139,851逾39.53%股份,在場(chǎng)外以每股1.2元價(jià)格出售給王府井的母公司王府井國(guó)際,預(yù)計(jì)涉及金額約20億元。
二、分析與判斷
春天百貨與王府井有差別定位,兩者沖突小,區(qū)域更多是互補(bǔ)
春天百貨是一家全國(guó)性開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)百貨店和奧特萊斯的營(yíng)運(yùn)商。截止2012年6月30日,春天百貨共經(jīng)營(yíng)管理18家百貨和3家?jiàn)W特萊斯,網(wǎng)絡(luò)遍布北京及8個(gè)中國(guó)省份,21家門(mén)店建筑面積共55萬(wàn)平米,其中自有物業(yè)門(mén)店7.5家,自有物業(yè)面積19萬(wàn),自有物業(yè)面積占比35%。春天百貨的21家門(mén)店分布位于廈門(mén)(5家),貴陽(yáng)(4家),青島(2家),北京(2家),六盤(pán)水(1家),遵義(1家),西安(2家),太原(1家),長(zhǎng)春(1家),沈陽(yáng)(1家),南寧(1家)。從門(mén)店情況看,春天百貨在貴州布點(diǎn)最多最強(qiáng),廈門(mén)其次,廈門(mén)的門(mén)店數(shù)量雖然不少,但面積較小。北京的賽特奧萊2011年銷(xiāo)售額達(dá)到9.5億,占公司總銷(xiāo)售所得款項(xiàng)接近20%,正成為公司最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)點(diǎn)。西安2期開(kāi)業(yè)后將會(huì)加強(qiáng)公司在西安的力量。總體看,春天百貨門(mén)店能夠加強(qiáng)王府井在北京的優(yōu)勢(shì),同時(shí)與王府井在貴陽(yáng),廈門(mén),青島,沈陽(yáng)等地互補(bǔ)。此外春天百貨在杭州,貴陽(yáng),廈門(mén)等地還有儲(chǔ)備項(xiàng)目,面積大約28萬(wàn)㎡。
僅從PE,PB,PS看購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不便宜,但考慮到公司自有物業(yè)、儲(chǔ)備項(xiàng)目以及與王府井的互補(bǔ),該次交易仍有意義
2011年春天百貨銷(xiāo)售所得款項(xiàng)48.11億元人民幣,凈利潤(rùn)3.13億元人民幣,歸屬母公司凈利潤(rùn)3.12億,凈資產(chǎn)24.24億元,賬面現(xiàn)金17.11億元,ROE13.2%,資產(chǎn)負(fù)債率56.98%,總股本42.25億,每股EPS0.074元。2012年銷(xiāo)售所得款項(xiàng)25.99億元,凈利潤(rùn)1.07億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)0.9億元,凈資產(chǎn)24.01億元,賬面現(xiàn)金11.84億元,ROE3.74%,每股EPS0.0213元。假設(shè)王府井國(guó)際全部收購(gòu)16.64億股,支付金額大約為19.97億元,收購(gòu)PE16倍,PB2倍,PS1倍。估值稍貴,但不是貴到難以接受,如果能有更便宜的價(jià)格,則此次交易效果更佳。
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