紅商網(wǎng)訊：演員藝術(shù)生涯的最高境界不是在演技上出神入化，而是帶著觀(guān)者一起演，讓所有人都沉浸到某種想象中去，然后靜靜肅立一旁，冷靜地觀(guān)察著這嬉笑哭罵的一群群人。萬(wàn)眾矚目的阿里巴巴，在一星期內(nèi)經(jīng)歷了架構(gòu)調(diào)整、馬云退休、辟謠、馬云辭職、沖擊IPO、再辟謠等一系列跌宕起伏的劇情，成功地把一大批人帶入情境，讓很多已寫(xiě)和沒(méi)寫(xiě)完的評(píng)論及報(bào)道作廢。但我想，與其被牽著鼻子走，不如深刻思考一下，阿里巴巴究竟怎么了？
阿里IPO需求急迫
阿里巴巴這幾年的最重大關(guān)切是什么？毫無(wú)疑問(wèn)是IPO。阿里對(duì)上市融資有現(xiàn)實(shí)的需求，從香港私有化B2B業(yè)務(wù)時(shí)，付出了28億美元的代價(jià)；回購(gòu)雅虎持有的一半集團(tuán)股份時(shí)，付出了63億美元的真金白銀，還有8億美元的股權(quán)。單這兩塊，已有將近100億美元的支出，如果再算上雅虎剩下的另一半股權(quán)，阿里總計(jì)要支出將近250億美元左右。
這已超出了償付極限，因此才有聯(lián)合貸款一說(shuō)，而且憑阿里目前的盈利能力，很難通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抹平這一塊，即便有投行甚至是國(guó)開(kāi)行愿意借錢(qián)，那也總是要還的。因此，很缺錢(qián)的阿里巴巴，借多年來(lái)苦心營(yíng)造的超高勢(shì)頭把自己盡快賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，就成了必然選擇。
而且，根據(jù)阿里與雅虎簽署的贖身協(xié)議，阿里巴巴在2015年之前上市，才有權(quán)以IPO價(jià)格回購(gòu)剩余20%股權(quán)中的一半，而IPO價(jià)格必須為第一批股權(quán)回購(gòu)價(jià)格的2.1倍，即雅虎剩余20%股權(quán)在IPO時(shí)必須值149.1億美元左右，阿里才有權(quán)回購(gòu)其中一半。
現(xiàn)在距離最后期限還有35個(gè)月，時(shí)間上對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)并不寬裕。
阿里巴巴值多少錢(qián)
仔細(xì)分析一下阿里巴巴，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司在利潤(rùn)率和營(yíng)收結(jié)構(gòu)上有不少人們不太注意的細(xì)節(jié)。由于雅虎是阿里巴巴的大股東，因此在提交給SEC的報(bào)表中體現(xiàn)過(guò)一次阿里巴巴的業(yè)績(jī)。2011年9月至2012年6月，9個(gè)月間阿里巴巴的總營(yíng)收達(dá)到29億美元，凈利潤(rùn)為7.81億美元，利潤(rùn)率只有區(qū)區(qū)27%。雖然阿里巴巴在收入上已成為中國(guó)線(xiàn)上第三大，但與騰訊和百度動(dòng)輒50%以上的利潤(rùn)率相比，則是相形見(jiàn)絀了。
阿里巴巴主要的收入來(lái)源是廣告費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，沒(méi)有自營(yíng)電商業(yè)務(wù)，也沒(méi)有過(guò)多的收費(fèi)業(yè)務(wù)。相比較收費(fèi)的Ebay而言，阿里巴巴核心淘寶系的業(yè)務(wù)量必須比Ebay大數(shù)倍才能從服務(wù)費(fèi)和廣告費(fèi)中獲得較大營(yíng)收，而提高這兩項(xiàng)收費(fèi)，就要面臨著用戶(hù)流失的危險(xiǎn)。阿里巴巴目前唯一令人欣慰的數(shù)據(jù)是增長(zhǎng)率，保持在年增100%之上，提升利潤(rùn)率必然會(huì)使得增長(zhǎng)放緩，這是個(gè)翹翹板效應(yīng)，對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，選擇要什么很關(guān)鍵。資本市場(chǎng)看重的是成長(zhǎng)性還是業(yè)績(jī)，前幾年市場(chǎng)興旺的時(shí)候必然是看前者，這兩年市場(chǎng)低迷時(shí)，情況就不一樣了。
此外，投資者在投資某家企業(yè)之前，必然要找一個(gè)參照物，例如百度打出中國(guó)谷歌的旗號(hào)，在投資者心目中就有一個(gè)不錯(cuò)的印象，這會(huì)使得高估值得以順利實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴的參照物是誰(shuí)呢？當(dāng)然是Ebay，不管兩者的業(yè)務(wù)模式多么不同，投資者將之與Ebay相比都是必然的。
可如果拿阿里巴巴的報(bào)表與Ebay相比，你會(huì)發(fā)現(xiàn)Ebay是勝出太多的。Ebay2013年的營(yíng)收目標(biāo)大約為160億美元左右，阿里巴巴三個(gè)季度29億美元，即便2012年阿里巴巴增長(zhǎng)100%，也還是有不小的差距。Ebay2011年4季度利潤(rùn)率為50%以上，2012年利潤(rùn)率大幅下滑，卻也保持在25%的水平，與阿里巴巴差不多，要知道Ebay已經(jīng)上市十幾年了，高利潤(rùn)率轉(zhuǎn)化為平均利潤(rùn)率是發(fā)展必然，而阿里巴巴還是個(gè)如日中天的New Comer。
Ebay的最新市值是684億美元，那么營(yíng)收不及其1/4的阿里巴巴想要獲得的估值是多少呢？阿里巴巴的估值一直是個(gè)神秘的問(wèn)題，2012年5月，在與雅虎達(dá)成贖身協(xié)議之后，外界流傳一種說(shuō)法是整個(gè)集團(tuán)（不含支付寶）價(jià)值350億美元，三個(gè)月后股權(quán)回購(gòu)交易完成，阿里巴巴的估值躍升至430億美元。美國(guó)一個(gè)投資基金的創(chuàng)始人把阿里巴巴和Facebook做了對(duì)比，于是做出了570億美元的估值。馬云曾對(duì)云峰基金的人表示，2015年阿里巴巴上市之前，估值將達(dá)到1000億美元，更有一些海外媒體提出了1500億美元的估值。
這些令人眼花繚亂的天文數(shù)字，其實(shí)沒(méi)什么意義，甚至可以說(shuō)有些一廂情愿。不過(guò)，這也能部分反映阿里巴巴和馬云的心中所想。阿里巴巴的估值，其實(shí)并不復(fù)雜，根據(jù)一些數(shù)據(jù)大致推算即有個(gè)初步的印象。以百度為例，今年?duì)I收超過(guò)40億美元，利潤(rùn)超過(guò)20億美元，50%以上的利潤(rùn)率，百度目前的市值為384億美元。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)字，我們知道阿里2011年的營(yíng)收不超過(guò)24億美元，2012年有大幅增長(zhǎng)，上半年19億美元左右，全年或可超過(guò)百度達(dá)50億美元左右，但利潤(rùn)率仍不及百度。如果單按具體數(shù)字作為參照，阿里的估值很可能在300-350億美元左右。即便是按Ebay做參照物，阿里巴巴的估值也不會(huì)超過(guò)Ebay的一半，這還是參考了其高成長(zhǎng)性給出的數(shù)字。
阿里必須高估值上市
按理說(shuō)一家公司該上市就上市了，把資產(chǎn)和業(yè)績(jī)捋清楚，同投資人講明白，我要多少錢(qián)，能給就給，不能給就不上，實(shí)在不行流血上市，一是一二是二，豈不痛快？但這樣處理方式對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)是不可以的，阿里巴巴上市的問(wèn)題之所以被弄出這么大動(dòng)靜，而且延續(xù)好幾年，主要原因在于估值。阿里巴巴自身對(duì)估值的期待，外界的印象，投資人的意愿，三者并不趨同，甚至可以說(shuō)差距極大。阿里巴巴這兩年所做的多數(shù)工作，就是將這三者的分歧抹平，可目前看來(lái)似乎遇到一些障礙。
較低甚至不夠高的估值，無(wú)法讓阿里滿(mǎn)意，這主要有兩點(diǎn)制約因素，首先是同雅虎的贖身協(xié)議，之前看來(lái)雅虎有些被動(dòng)，目前看來(lái)卻是牢牢掌握了主動(dòng)權(quán)。只要阿里不能以780億美元以上的估值在2015年前上市，雅虎即可自行處理手中股份，雅虎還是大股東。第二，馬云堅(jiān)定認(rèn)為自己的企業(yè)，如當(dāng)年在香港上市的B2B一樣，能賣(mài)出超高的價(jià)值，雖然業(yè)績(jī)不一定好，增長(zhǎng)率的增速卻足以彌補(bǔ)這一不足。
資本市場(chǎng)是極度客觀(guān)的，我不相信阿里過(guò)去半年沒(méi)找過(guò)投行來(lái)做咨詢(xún)，阿里上市時(shí)必然會(huì)被投資者找?guī)准覅⒄瘴飦?lái)進(jìn)行對(duì)比。當(dāng)人們細(xì)細(xì)審查財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)不如預(yù)期中喜人時(shí)，周?chē)沼幸黄瑳](méi)來(lái)由的叫好聲是不管用的，投資者畢竟需要為自己的錢(qián)負(fù)責(zé)，卻不愿為某些人的大話(huà)買(mǎi)單。
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