紅商網(wǎng)訊：2012年12月28日，迅捷環(huán)球控股有限公司（下稱“迅捷環(huán)球”）在港交所網(wǎng)站披露了預(yù)覽材料。今年1月15日公司將在港交所正式掛牌交易。
公司共計(jì)發(fā)行1.5億股（視超額配股權(quán)而定），招股價(jià)0.58~0.82港元，預(yù)計(jì)募資凈額約為8000萬(wàn)港元。
新年港股新股市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)氣氛熱烈。迅捷環(huán)球1月8日認(rèn)購(gòu)結(jié)束，初步獲得超購(gòu)426倍，凍結(jié)資金達(dá)53億元，成為港股近一年多來(lái)超購(gòu)倍數(shù)最高的新股。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，迅捷環(huán)球之所以獲得如此高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，主要因?yàn)楣灸假Y額較少。
迅捷環(huán)球主要為多個(gè)品牌(如佐丹奴、Baleno及Armani Exchange)提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、采購(gòu)、訂單管理等供應(yīng)鏈服務(wù)。其中佐丹奴是公司最大的客戶，2012年上半年為迅捷環(huán)球貢獻(xiàn)了70.1%的收入。
但值得注意的是，迅捷環(huán)球近年來(lái)主營(yíng)收入增速明顯放緩，同時(shí)上游成本上升將給公司造成較大壓力。公司未來(lái)向零售方面發(fā)展，有可能與佐丹奴等造成競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致其與大客戶的合作關(guān)系受損。
主營(yíng)增速放緩至-10.8%
迅捷環(huán)球有兩部分業(yè)務(wù)，分別是服裝供應(yīng)鏈服務(wù)以及服裝零售業(yè)務(wù)，其大部分收入來(lái)自前者。2009年~2012年上半年，公司收入分別為8.3億、11億、11.6億、4.4億港元，其中來(lái)自服裝供應(yīng)鏈分部的收入分別占96.2%、96%、95.8%及94%。
什么是服裝供應(yīng)鏈服務(wù)？據(jù)招股書(shū)介紹，該類業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)流程與營(yíng)運(yùn)模式與服裝OEM(定牌生產(chǎn)合作，俗稱“貼牌”)相類似，但更側(cè)重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、原材料采購(gòu)、物流安排等服務(wù)。
從業(yè)務(wù)描述來(lái)看，這種服裝供應(yīng)鏈服務(wù)更像一種“高級(jí)品牌代理商”。迅捷環(huán)球本來(lái)在東莞及惠州分別有兩處用于內(nèi)部生產(chǎn)的廠房，但在近年分別出租給第三方，并于2011年底前全部終止自身內(nèi)部生產(chǎn)工作。公司只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、管理及物流等工作，生產(chǎn)則由第三方負(fù)責(zé)。公司解釋稱，此舉可以避免固定成本及員工成本的上升，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益。
但事實(shí)上，2009年~2012年上半年，公司服裝供應(yīng)鏈分部的收入增速分別為32.6%、5%、-10.8%，增速明顯放緩，而銷量分別為1780萬(wàn)件、2500萬(wàn)件、2380萬(wàn)件及1040萬(wàn)件，可見(jiàn)其銷量自2011年后開(kāi)始下滑。
我們據(jù)此計(jì)算，公司2009年~2012年上半年服裝供應(yīng)鏈服務(wù)產(chǎn)品單件均價(jià)分別為44.9元、42.3元、46.9元和40.3元，并未出現(xiàn)大幅上升。
這組數(shù)據(jù)意味著，公司上游成本的上升沒(méi)有向下游客戶傳導(dǎo)；或者公司對(duì)于成本的控制導(dǎo)致上游客戶削減成本，使得生產(chǎn)的服裝質(zhì)量下降。
另一個(gè)值得考慮的問(wèn)題是，公司放棄了代工生產(chǎn)，這本是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的擅長(zhǎng)之道，未來(lái)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力將很大程度取決于公司的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力，而這偏偏是中國(guó)企業(yè)歷來(lái)所缺乏的。更值得擔(dān)憂的是，公司的品牌客戶們本身就不缺乏這種能力。
七成收入依賴佐丹奴
值得注意的是，迅捷環(huán)球的發(fā)展來(lái)自于股東佐丹奴的鼎力支持，其患有嚴(yán)重的大客戶依賴癥。
過(guò)去幾年，迅捷環(huán)球來(lái)自服裝供應(yīng)鏈服務(wù)分部的收益分別占總收益的約九成半水平。且迅捷環(huán)球服裝供應(yīng)鏈服務(wù)分部的客戶十分集中，2009年至今，其客戶數(shù)量削減一半至40家，前五大客戶占分部收入的91.8%。其主要客戶則有佐丹奴、班尼路、Armani Exchange。
其中，佐丹奴一直是公司最大客戶，2009年~2011年上半年，其貢獻(xiàn)占公司總收入的63.6%、55.9%、63.5%。2012年上半年，佐丹奴為迅捷環(huán)球帶來(lái)訂單收入3.13 億元，占其總收入的七成�？梢�(jiàn)，佐丹奴對(duì)迅捷環(huán)球營(yíng)業(yè)收入的影響程度。
另外，迅捷環(huán)球表示，與佐丹奴在2011年簽訂了不具法律約束的合作備忘錄，未來(lái)5年佐丹奴每年向公司的采購(gòu)額將不少于5億港元。
值得注意的是，盡管迅捷環(huán)球聲稱佐丹奴是獨(dú)立的第三方客戶，但佐丹奴同時(shí)也是迅捷環(huán)球的股東，佐丹奴在迅捷環(huán)球上市前后分別持有其6.46%及4.85%股權(quán)。
募投發(fā)展零售或造成競(jìng)爭(zhēng)
盡管迅捷環(huán)球的服裝零售業(yè)務(wù)只占收入的5%左右，但公司卻計(jì)劃將77%的募集資金投入到服裝零售分部中，主要用于拓展“Unisex”等自家品牌的獨(dú)立零售網(wǎng)絡(luò)，以提高集團(tuán)盈利空間。
從收入構(gòu)成來(lái)看，盡管占比較小，但公司的零售業(yè)務(wù)2012年上半年收入增速達(dá)17%，比服裝供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)要好，同時(shí)該業(yè)務(wù)的毛利率也更高。
但是，隨著零售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，如果佐丹奴等客戶認(rèn)為公司零售業(yè)務(wù)對(duì)其造成威脅，減少訂單，對(duì)迅捷環(huán)球的服裝供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)也將造成影響。
對(duì)于此問(wèn)題，公司解釋稱，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別由兩個(gè)獨(dú)立團(tuán)隊(duì)管理，不會(huì)互相干涉。另外，公司自2004年成立起就與佐丹奴合作，并同時(shí)發(fā)展零售業(yè)務(wù)，并未產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。
但不容忽視的是，直到2011年迅捷環(huán)球的零售業(yè)務(wù)也僅有數(shù)千萬(wàn)元，對(duì)佐丹奴數(shù)十億元的規(guī)模不構(gòu)成威脅，如果未來(lái)迅捷環(huán)球的零售繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其帶來(lái)的潛在競(jìng)爭(zhēng)，可能使公司和佐丹奴的合作關(guān)系受損。
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