然而，永輝超市在食品和服裝毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入新興區(qū)域時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣欠缺把握。今年上半年，永輝超市新拓展區(qū)域虧損8000萬(wàn)元，并且由于生鮮產(chǎn)品向上游占款能力弱，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用陡增近7000萬(wàn)，同比翻了近7倍。永輝超市擴(kuò)張速度越快，短期費(fèi)用也壓力越大，凈利潤(rùn)就越被壓榨。
“高估值也對(duì)ROE有很高要求，永輝超市這樣接近50倍的PE，就注定必須不斷向資本市場(chǎng)融資”，前述北京分析師向記者說(shuō)。
2010年上市時(shí)，永輝超市募集資金達(dá)到25億元，兩年時(shí)間不到，這筆金額已基本用盡，并且從去年11月到今年2月，公司兩次發(fā)行短期融資券，總計(jì)達(dá)15億元，而就在上個(gè)月，永輝超市又向市場(chǎng)拋出融資方案，計(jì)劃定增募集10.16億元補(bǔ)充現(xiàn)金流。
頻繁向市場(chǎng)伸手，突顯出了永輝超市對(duì)資金的“饑渴”。今年上半年，公司負(fù)債59.1億元，同比增長(zhǎng)1.62倍，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)58.95%，較上年同期的35.87%增加23.08個(gè)百分點(diǎn)。
一名接近永輝超市的人士向記者透露：“由于處在高速發(fā)展期，永輝超市未來(lái)融資渠道會(huì)選擇降息后的低利率貸款和股權(quán)融資。定向增發(fā)已經(jīng)出來(lái)了，而先前的債券融資短期內(nèi)可能不會(huì)再發(fā)。”
根據(jù)永輝超市的計(jì)劃，其下半年會(huì)偏向既有區(qū)域，新區(qū)域開(kāi)拓會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。優(yōu)勢(shì)區(qū)域如福建和重慶，公司將開(kāi)業(yè)18家左右，新區(qū)域河南與東北，可能只各開(kāi)1家，蘇皖地區(qū)將繼續(xù)深入開(kāi)拓，可能開(kāi)業(yè)10家左右。依照先前單店2100萬(wàn)元的投入計(jì)算，公司下半年在開(kāi)業(yè)方面的投資還需要6億多元。
至此，中信證券先畫“大餅”，并組織諸多機(jī)構(gòu)調(diào)研與推薦，導(dǎo)致永輝超市為保住估值不得不急速擴(kuò)張，最終造成業(yè)績(jī)脫軌的主線已經(jīng)明顯。
如今，這家曾經(jīng)被業(yè)內(nèi)追捧的公司，已經(jīng)不斷被分析師們看空。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，有11名分析師調(diào)低評(píng)級(jí)，去年正好相反，11名分析師調(diào)高過(guò)評(píng)級(jí)，只有3名分析師有調(diào)低的動(dòng)作。機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)也逐漸放棄押注“中國(guó)沃爾瑪”，紛紛出倉(cāng)，這對(duì)于一個(gè)意圖通過(guò)股權(quán)融資的公司來(lái)說(shuō)，并非好事。
無(wú)機(jī)構(gòu)問(wèn)津定增
從交易龍虎榜看，永輝超市上市當(dāng)月先后4次上榜。其中，12月16日，買入金額最大的前5名都是機(jī)構(gòu)席位。僅上市一個(gè)月，前十大流通股東均為機(jī)構(gòu)，包括泰達(dá)宏利、南方基金、華商基金、建信基金、普豐基金、國(guó)泰基金、中國(guó)人壽等7家機(jī)構(gòu)扎堆其中。
去年一季度，機(jī)構(gòu)們更是加大持倉(cāng)力度，博時(shí)基金和中原證券的自營(yíng)“殺入”永輝超市，前者的兩只產(chǎn)品總計(jì)買入902萬(wàn)股，其中博時(shí)位列第一大流通股東的產(chǎn)品持有619.32萬(wàn)股，比去年年末最大流通股東泰達(dá)宏利持有的379.5萬(wàn)股高出63.2%，而中原證券作為當(dāng)時(shí)第六大流通股東，205萬(wàn)的持股其實(shí)能排進(jìn)一季度的前4名。
為了這只當(dāng)時(shí)的“潛力股”，機(jī)構(gòu)們不斷加重砝碼。公司上市時(shí)勉強(qiáng)進(jìn)入前十的國(guó)泰基金，在去年一季度被擠出榜單后，二季度加倉(cāng)144萬(wàn)股一舉躍升至流通股東第7位。
而博時(shí)繼續(xù)看多，新進(jìn)1775萬(wàn)股，兩只產(chǎn)品領(lǐng)銜榜單的前兩名。直到去年三季度，機(jī)構(gòu)們還活躍在永輝超市流通股東名單中。嘉實(shí)基金和國(guó)都證券自營(yíng)分別新進(jìn)413萬(wàn)股和308萬(wàn)股。
天有不測(cè)風(fēng)云，永輝超市今年的市場(chǎng)表現(xiàn)給了這群資本獵手重重的打擊。
這場(chǎng)由業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)探底的局面，已經(jīng)讓永輝超市的最大的流通股東——民生超市心生逃意。5月24日、25日，民生超市在大宗交易平臺(tái)共減持2600萬(wàn)股，共套現(xiàn)7.39億元，永輝超市當(dāng)日跌停。
據(jù)交易平臺(tái)信息顯示，其通過(guò)中信證券在上海的營(yíng)業(yè)部出倉(cāng)，接盤的包括有泰康資產(chǎn)管理和中國(guó)人壽資管。民生超市系匯睿資本的全資子公司，匯睿資本先前是匯豐銀行的直投機(jī)構(gòu)，2010年公司高管完成MBO。
機(jī)構(gòu)也有點(diǎn)心灰意冷。屢次加倉(cāng)的博時(shí)二季度并未增持，而一名基金人士告訴記者，他們今年已減持過(guò)永輝超市，原因除看空消費(fèi)類板塊外，他們認(rèn)為公司不具備排他性的優(yōu)勢(shì)，被放大的生鮮模式和外延式擴(kuò)張，他們也不相信了。
這對(duì)于資金鏈緊張，急需通過(guò)股權(quán)融資的永輝超市來(lái)說(shuō)，是個(gè)大打擊。見(jiàn)識(shí)到小非砸盤的殺傷力，董事長(zhǎng)張軒松于5月30日和民生超市達(dá)成協(xié)議，各自通過(guò)大宗交易增持和減持550萬(wàn)股。
上個(gè)月的定增方案中，張軒松又?jǐn)M出資約8億元認(rèn)購(gòu)3510萬(wàn)股，上海糖業(yè)煙酒和朗源股份將分別認(rèn)購(gòu)其余20%左右的股份。
“定增時(shí)，永輝超市其實(shí)是有找過(guò)信托公司來(lái)認(rèn)購(gòu)的，但信托公司認(rèn)為永輝超市估值太高，最后也沒(méi)要”，上述接近永輝超市的人士透露。
從機(jī)構(gòu)趨之若鶩到定增無(wú)機(jī)構(gòu)問(wèn)津，還是糾結(jié)在估值上，這似乎成了永輝超市過(guò)不去的一道坎。
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