產(chǎn)品供不應(yīng)求,預(yù)收賬款顯著增加。報(bào)告期末,公司預(yù)收賬款賬面余額為47.39億元,相比年初余額增長(zhǎng)34.76%。公司曾于2010年初起提高酒類產(chǎn)品出廠價(jià),平均提價(jià)幅度在13%以上,年內(nèi)產(chǎn)品終端價(jià)格也隨之不斷上漲。但消費(fèi)者熱情仍然高漲,需求持續(xù)旺盛,公司產(chǎn)品常處于供不應(yīng)求狀態(tài)。為保證貨物供應(yīng),經(jīng)銷商積極支付預(yù)付貨款,使得公司預(yù)收賬款顯著增加。

　　高度茅臺(tái)酒增速較快,綜合毛利率繼續(xù)提高。報(bào)告期內(nèi),高度茅臺(tái)酒銷售收入達(dá)到983813.05萬元,同比增長(zhǎng)24.49%,為各類型酒類中增速最快的部分,且毛利率同比增長(zhǎng)0.50個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到93.06%;低度茅臺(tái)酒銷售收入同比下降0.25%,毛利率同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn);其他系列酒銷售收入同比增長(zhǎng)3.98%,毛利率同比增長(zhǎng)0.33個(gè)百分點(diǎn)。整體來看,高度茅臺(tái)酒銷售貢獻(xiàn)最大,使得公司綜合毛利率上升至90.95%,這主要得益于公司2010年初起提價(jià),且?guī)��?dòng)銷量上漲所致。

　　消費(fèi)稅從價(jià)計(jì)征,稅收負(fù)擔(dān)增大。報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)稅金及附加達(dá)到15.77億元,同比增長(zhǎng)67.68%。從價(jià)計(jì)征消費(fèi)稅對(duì)于公司的業(yè)績(jī)影響程度較大。

　　茅臺(tái)酒價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲空間。公司從2011年1月1日起已經(jīng)開始將53度飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)上調(diào)至619元,從市場(chǎng)終端我們觀察到,零售價(jià)已經(jīng)突破千元,最高達(dá)到1400元附近。

　　近年來公司積極打造茅臺(tái)品牌,市面上投資茅臺(tái)酒、囤積茅臺(tái)酒和收藏茅臺(tái)酒的行為也愈加激烈,茅臺(tái)酒的金融品屬性逐步增強(qiáng)。我們認(rèn)為,在通脹逐步抬頭、股市樓市投資不確定性增加的背景下,部分投資者積極介入可選投資品的趨勢(shì)將會(huì)增加,茅臺(tái)酒產(chǎn)品作為中國(guó)高端酒類的卓越代表,將有可能獲得更多投資者、收藏者的青睞。隨著消費(fèi)、投資、收藏等諸多需求的逐步增加,茅臺(tái)酒價(jià)格還有進(jìn)一步上漲的空間。

　　公司有意加強(qiáng)中低端市場(chǎng)開拓,該部分業(yè)務(wù)表現(xiàn)有待觀察。長(zhǎng)期以來,高度茅臺(tái)酒作為政務(wù)消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)以及饋贈(zèng)親友的選擇,其高端形象已經(jīng)深入人心。作為一種高端品牌,廣泛的品牌認(rèn)可度,高品質(zhì)的基酒儲(chǔ)備,是其成功的關(guān)鍵因素。由于中低端市場(chǎng)的目標(biāo)消費(fèi)群體與高端市場(chǎng)有明顯的不同,若要成功開拓中低端市場(chǎng),最重要的是渠道管控和拓展能力,公司未來還需要在渠道建設(shè)上投入更多的精力。這部分業(yè)務(wù)表現(xiàn)有待于進(jìn)一步觀察。

　　“永福醬酒”上市,未來將對(duì)茅臺(tái)構(gòu)成威脅。2011年1月起,五糧液公司推出了醞釀達(dá)十年之久的“永福醬酒”,單瓶定價(jià)在1280元,定價(jià)已超茅臺(tái)酒,對(duì)于茅臺(tái)霸主地位形成挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為,短期內(nèi)該產(chǎn)品的銷量有限,難以對(duì)茅臺(tái)酒構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,“永福醬酒”的上市,將有可能改變茅臺(tái)酒一家獨(dú)大的局面,蠶食公司部分市場(chǎng)份額,對(duì)公司發(fā)展構(gòu)成一定威脅。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2012年的EPS至7.30元、9.39元和11.24元,以公司當(dāng)前185.75元的股價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為25X、20X和17X,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。