其2007年收購濱州銀座90%股權(quán)并新開3家門店；2008年收購寧德房地產(chǎn)項目，聯(lián)合收購青島乾豪房地產(chǎn)95％股權(quán)并新開8家門店；2009年競得濟南振興街地塊、收購威海宏圖、非公開發(fā)行A股收購淄博銀座、收購石家莊東購、購買濟南金鑾大廈、新開10家門店；2010年上半年，競得青島李滄區(qū)地塊，新開3家門店……

　　收入與利潤的矛與盾

　　上述數(shù)據(jù)折射出公司外延擴張的步伐，用“快速”兩個字來形容肯定不為過。而快速的擴張也給公司的營業(yè)收入帶來快速的增長。年報顯示，公司年銷售收入由2007年的30.74億元上升至2009年的52.43億元，三年內(nèi)營業(yè)收入增長了70.56%。在區(qū)域性百貨公司中，其收入增速無疑是靠前的。

　　與公司收入快速增長相悖的是，公司的營業(yè)利潤近三年一直呈下滑勢態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2007~2009年，銀座股份實現(xiàn)的營業(yè)利潤分別為2.02億元，1.72億元和1.63億元，同比均出現(xiàn)了一定幅度的下滑。

　　增收不增利的背后，并非公司所在區(qū)域百貨業(yè)業(yè)態(tài)競爭激烈而導致經(jīng)營毛利率偏低。相反，粗略統(tǒng)計行業(yè)內(nèi)可比公司，記者發(fā)現(xiàn)，銀座股份2009年的銷售毛利率達18.68%，要明顯高于中西部區(qū)域性零售百貨龍頭企業(yè)合肥百貨的16.51%和重慶百貨15.86%。這其中最主要的原因還是，公司高速擴張的同時，期間費用率的居高不下。根據(jù)券商相關(guān)研報的數(shù)據(jù)顯示，2009年銀座股份的期間費用率為14.92%，遠遠高于同業(yè)態(tài)的其他區(qū)域性零售龍頭股，如新華百貨、鄂武商A、重慶百貨和合肥百貨等。期間費用的持續(xù)攀升，不斷吞噬著公司的營業(yè)利潤。體現(xiàn)在財務報告上，則是“公司增收但利潤反而下滑”的事實。

        記者發(fā)現(xiàn)，雖然其銷售收入持續(xù)攀升，然而高速增長的銷售收入主要是來自外延擴張產(chǎn)生的營業(yè)面積增加，而原有門店內(nèi)生性銷售增長帶動收入增長的作用并不明顯。從國內(nèi)某知名券商的研究報告中，記者發(fā)現(xiàn)，過去三年，銀座股份加權(quán)平均營業(yè)面積的增長速度一直高于主營業(yè)務收入的增長速度。數(shù)據(jù)顯示，銀座股份2007~2009三年的營業(yè)面積的增長率分別為63%、45%和35%，而營業(yè)收入的增長率則只有27%，35%和24%。顯然，強大的外延擴張帶給公司的高速成長掩蓋了其內(nèi)生性增長的疲弱。

        還有一個無法掩蓋的事實，就是擴張加速帶來的高額資本性支出吞噬了公司百貨業(yè)務帶來的高額經(jīng)營性現(xiàn)金流入，導致公司現(xiàn)金流持續(xù)惡化。從公司2010年上半年財務報表中可以發(fā)現(xiàn)，目前公司每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.32元。由此來看，大規(guī)模擴張和對自有土地物業(yè)的偏好，在經(jīng)營上，已讓公司現(xiàn)金流持續(xù)惡化。而現(xiàn)金流的不斷惡化，迫使公司不斷產(chǎn)生融資的沖動——在今年3月初才剛剛完成了股權(quán)融資，6月29日，公司又公布了擬發(fā)行8.5億公司債的債券融資計劃。

        而進一步舉債，又會讓公司未來面臨更高的財務費用，如期循環(huán)，不免讓市場擔憂公司的經(jīng)營性風險。“很顯然，公司一味追求快速的擴張已經(jīng)到了反過來侵蝕公司現(xiàn)有價值的地步了。”一位券商分析師向記者表示。

　　多因素吞噬公司業(yè)績

        回顧銀座股份過去三年的發(fā)展歷程，在公司本已強勢的魯西區(qū)域擴張空間已相對較小的情況下，加大向省內(nèi)新區(qū)域及跨區(qū)域擴張的清晰戰(zhàn)略可以為市場所理解，但公司目前的擴張速度是否過快？培育期門店占比的大量提升、大幅資本支出帶來的費用增加及資金緊張帶來的財務費用增加均對公司現(xiàn)有業(yè)績產(chǎn)生了一定吞噬。

        一位知情人士向 記者表示，從公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，管理層的意圖非常明確，就是先做大，再做強。而做大公司有兩種方式：一種是向魯東的青島、煙臺、威海和招遠等二、三線城市進行擴張；另一種則是，大股東山東商業(yè)集團優(yōu)良資產(chǎn)的注入，由于商業(yè)集團控股的另一零售企業(yè)銀座商城和銀座股份業(yè)態(tài)重合，商業(yè)集團多次承諾要避免并最終消除兩者的同業(yè)競爭。今年3月，在商業(yè)集團將原在銀座商城旗下的淄博銀座6家門店注入上市公司之后，商業(yè)集團進一步承諾了未來零售業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃將以銀座股份為主導，并將銀座股份作為未來整合商業(yè)集團零售業(yè)務資源的唯一主體。這意味著，商業(yè)集團未來有將所控制的其他零售業(yè)務全部納入上市公司的可能。