上海九百（600838）：久光百貨進入盈利期，并維持對公司資產注入的預期

　　久光百貨和正章洗染仍將是公司兩大支撐性主營業(yè)務。

　　商業(yè)貿易

　　公司前身為創(chuàng)建于1939年的“百樂商場”，經過上市以來十多年的運作，公司逐步形成了以洗滌化工產品及洗滌服務，商業(yè)地產的投資管理、百貨業(yè)的主營業(yè)務為主，以投資參股具有競爭優(yōu)勢的商業(yè)零售企業(yè)為輔的經營戰(zhàn)略。公司全資擁有并管理具有上海百年老字稱號品牌的上海正章洗染公司，投資參股滬港合資的上海九百城市廣場公司、上海久光百貨公司等。2004年開業(yè)今年步入盈利期的久光百貨公司和搬遷到寶山區(qū)的正章洗染公司都是公司兩大支撐性主營業(yè)務。

　　繼續(xù)關注大股東對公司資產注入的進展問題。

　　目前公司第一大股東是靜安區(qū)實力雄厚的九百集團，但股改后其控股比例從30.47%下降為19.56%，公司存在被收購的風險，而上海市國資委對區(qū)國資委控股公司也要求其最起碼達到26%的持股比例。公司作為靜安區(qū)國資委控股的上市公司，區(qū)政府及區(qū)國資委都有非常強烈的愿望來做大作強公司�；�于上市公司本身現(xiàn)有資產，很難有跨越式增長，勢必也要求大股東有真正優(yōu)質和回報率高的資產能夠注入上市公司，通過定向增發(fā)的形式來提高控股比例。

　　據調研了解到，目前區(qū)政府及區(qū)國資委，包括大股東九百集團的高層都有一定的人事變動，新任職領導在熟悉完原有情況之后才可能有實質性的資產注入舉措，樂觀估計的話，會在明年上半年。至于具體注入的資產，還要看公司、大股東及區(qū)國資委的方案而定。這段時間市場關注非常高的公司大股東九百集團斥資6億元購入的晟新大廈，定位高端商業(yè)地產，地段比鄰南京西路石門路上海高檔寫字樓區(qū)域。但由于大股東是按照當前市場價格購入該資產，招商引租還要假以時日。之后再需具體評估該項目的回報率而定是否注入上市公司。與此同時，上市公司持股25%的久光百貨、38%的九百城市廣場，在大股東集團手中還持有10%的久光百貨，12%的九百城市廣場，隨著久光百貨今年步入盈利期，九百城市廣場作為物業(yè)出租公司有穩(wěn)步增長的租金收入，這兩塊都是相當優(yōu)質的資產。如果能注入上市公司，對公司業(yè)績將有明顯的提振作用。

　　正章洗染公司隨著07年完成搬遷擴產后，預計在08年會有一定程度的業(yè)績提升。

　　公司全資子公司上海正章洗染公司既研發(fā)、生產銷售廚房、浴室、服裝等的專業(yè)洗滌用品，也開設連鎖店提供洗衣服務，但主要盈利還是來源于細分市場的精細化工類產品，其毛利率有50%-60%。其中去廚房油膩的正章“油葫蘆”產品更是公司的拳頭產品，在整個細分市場中占據很高的市場份額。

　　07年因為化工污染的緣故，公司從中山北路小廠房搬遷到寶山區(qū)更大的廠房，也購進了歐洲和美國大型流水線。既能夠進一步研發(fā)更多細分市場的專業(yè)產品，還有一條自動化洗衣、紫外線消毒、套袋子的流水線，再通過專業(yè)運輸車輛運送到各個洗衣店，能夠極大程度提高洗衣效率。并考慮在現(xiàn)有洗滌個人客戶衣服的產能上，引進了能大批量自動洗滌賓館酒店衣物的流水線。

　　因為07年廠房搬遷，設備調試，正章洗染公司有幾個月的停產，沒有任何銷售收入和利潤貢獻，會對07年業(yè)績有一定的負面影響。但新廠房和新引進流水線，以及新任廠長要作產品更新的經營思路，都會對公司08年業(yè)績有一個較快的增長。

　　今年進入盈利期的久光百貨也會是增厚公司業(yè)績的一大亮點。

　　2004年開業(yè)的久光百貨如期度過商場培育期，07年中報披露實現(xiàn)5.42 億元的營業(yè)收入，1.41億元的營業(yè)利潤，3415萬元的凈利潤，并預計07年全年能實現(xiàn)8000萬到1億左右的凈利潤。久光百貨的高端定位也使其毛利率相對高于普通百貨，達到26% 的毛利率和5.8%的凈利率，也充分顯見香港投資方運營高端百貨的能力。

　　因為目前上海九百只有久光百貨25%的股權，還是按照成本法來核算，按照全年1億凈利潤來預估，能對上海九百貢獻2500 萬的投資收益。進入盈利期之后的商場每年也能穩(wěn)定享受30%左右的增長，若大股東又能將剩余10% 股權注入上市公司，轉入合并報表來核算上市公司利潤，就會有更為明顯的業(yè)績提振效應。

　　2730萬股東方證券的股權投資。

　　公司以1.06元/股的成本價持有東方證券2730.6565萬股股權，若東方證券08年上半年能上市，并假定每股能達到50元，公司就能有13.65億元的帳面盈利。公司不會一次性減持，但逐次售賣所獲收益可以考慮投資更多優(yōu)質商業(yè)項目來擴充公司現(xiàn)有規(guī)模。

　　總體說來，07年業(yè)績或有下降，維持對08年資產注入的預期，但真正的業(yè)績爆發(fā)性增長還要到09年。