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老虎證券:股神減持財(cái)報(bào)不佳 蘋果何時(shí)才能重返巔峰?

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  由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的過度擔(dān)憂,2018年第四季度股市波動(dòng)劇烈,偶爾還會(huì)自由落體。這是巴菲特最喜歡的選股環(huán)境,“奧馬哈先知”喜歡在華爾街陷入恐慌的時(shí)候以折扣價(jià)買入高質(zhì)量股票。公平地說,2018年底市場(chǎng)出現(xiàn)了相當(dāng)大的混亂。

  三季度結(jié)束時(shí),伯克希爾資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金超過1000億美元,因此巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)有大量可用資金。這些因素綜合起來(lái),人們很好奇巴菲特在2018年末的操作。

  如今我們得到了答案,不過很大程度上,伯克希爾本季度在股票購(gòu)買方面出奇地不活躍。一起來(lái)看巴菲特和伯克希爾第四季度的具體操作:

  加碼銀行股

  以伯克希爾的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說,本季度買入并不特別活躍。根據(jù)當(dāng)前股價(jià)來(lái)看,這些buy交易加起來(lái)僅約為56億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司一段時(shí)間以來(lái)最低的數(shù)字。

  即便如此,還是有一些重點(diǎn)可劃:

  伯克希爾在它重要的銀行股投資組合中,增持了更多倉(cāng)位。其中摩根大通的持倉(cāng)增加了40%,而美國(guó)銀行最新持倉(cāng)則占到整個(gè)銀行股投資的8.75%。

  除了摩根大通,伯克希爾對(duì)現(xiàn)有頭寸增加最高是通用汽車。通用汽車最近公布的季報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期,伯克希爾在該季度增持了37%的通用汽車持倉(cāng)。

  伯克希爾延續(xù)了近期深入科技股的趨勢(shì),投資組合中新增軟件公司紅帽$(RHT)$,持倉(cāng)市值約7.5億美元。

  能源公司森科能源是伯克希爾的另一個(gè)新投資標(biāo)的,也持有約7.5億美元的股份。

  減持蘋果倉(cāng)位

  眾所周知,巴菲特的投資風(fēng)格是買入并持有,他曾多次表示,他會(huì)尋找那些可能永遠(yuǎn)屬于伯克希爾投資組合的公司。然而,重要的是要認(rèn)識(shí)到巴菲特并沒有承諾在某個(gè)特定時(shí)間段持有某只特定的股票。實(shí)際上,伯克希爾經(jīng)常出于各種原因賣出投資組合中的股票——本季度也不例外。也許伯克希爾本季的sell比其buy交易更有趣:

  目前為止,最大的新聞是伯克希爾清空了它在甲骨文21億美元的持倉(cāng),要知道這些頭寸第三季度剛剛買進(jìn)。還不清楚伯克希爾為什么這么快出手,對(duì)巴菲特和他的選股人來(lái)說,這么快進(jìn)快出的交易似乎并不尋常。

  另一個(gè)意外是,伯克希爾賣了第一大持倉(cāng)蘋果公司的部分股票。大概減持1%,并不太多。不過仍是個(gè)意外,鑒于伯克希爾對(duì)蘋果公司的重注。

  蘋果最新財(cái)報(bào)解析

  蘋果公司于美國(guó)東部時(shí)間1月29日盤后公布了2019財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī),財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2019Q1營(yíng)收843億美元,與2018年同期相比下降5%,高于市場(chǎng)預(yù)期839.7億美元。

  每股收益(EPS)4.18美元,高于市場(chǎng)預(yù)期4.17美元;

  蘋果預(yù)計(jì)2019Q2營(yíng)收550-590億美元,市場(chǎng)預(yù)期589.7億美元。

  單看收入和EPS這兩個(gè)指標(biāo),蘋果財(cái)報(bào)略超預(yù)期,不過 Phone銷量同比下降15%,大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%,為它的財(cái)報(bào)罩上一層陰霾。

  iPhone銷量同比下降15%

  2019Q1營(yíng)收843億美元,與去年同期相比下降5%,高于市場(chǎng)預(yù)期839.7億美元。蘋果各業(yè)務(wù)部門的收入如下,當(dāng)季iPhone凈銷售519.8億美元,相比去年同期的611.04億美元下滑15%。

圖片來(lái)源:老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

  1月2日,蘋果曾意外發(fā)布盈利預(yù)警,將2019財(cái)年一季度的營(yíng)收指引由890-930億美元降至840億美元,遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期的913億美元。

  這是自蘋果2007年推出iPhone以來(lái)首次在公布季報(bào)之前發(fā)布營(yíng)收預(yù)警。這意味著,在年末重磅購(gòu)物季所在的季度,蘋果預(yù)計(jì)收入不但低于此前自己的預(yù)測(cè)水平,也大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議中,庫(kù)克談到本次iPhone下滑的原因?yàn)闅w結(jié)為以下四點(diǎn):

  iPhone發(fā)布時(shí)間與一年前不同,強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致iPhone價(jià)格在其他國(guó)家較貴,某些產(chǎn)品的供應(yīng)限制以及新興市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

  具體來(lái)說,美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)使蘋果的產(chǎn)品在世界許多地方變得更加昂貴。例如,在土耳其受外匯影響,蘋果的收入比2018年同期減少了近7億美元。再比如蘋果與日本運(yùn)營(yíng)商合作推出合約機(jī),由于當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)嚴(yán)格限制了補(bǔ)貼以及相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致蘋果這一財(cái)季在日本銷售的iPhone只有不到一半得到補(bǔ)貼,而2018約有四分之三獲得補(bǔ)貼。

  高價(jià)政策抑制銷售額

  早在上季度,投資者就已發(fā)現(xiàn)蘋果主力產(chǎn)品iPhone銷量同比下滑,營(yíng)收完全是靠漲價(jià)撐上去的。蘋果更是在電話會(huì)議上宣布此后將不再公布iPhone、iPad和Mac的銷量數(shù)據(jù),理由是“售價(jià)區(qū)間越來(lái)越大,簡(jiǎn)單的銷量變得不那么重要”,更是從側(cè)面佐證了這一觀點(diǎn)。

  老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,從數(shù)據(jù)來(lái)看,蘋果對(duì) iPhone 實(shí)行的高價(jià)策略,在短暫提高毛利和單位產(chǎn)品營(yíng)收后,逐漸變成一個(gè)失敗的策略。然而今年蘋果仍然延續(xù)了之前的策略,推出了3款iPhone產(chǎn)品(分別是Xs Max,Xs和Xr),

  從2011年開始,iPhone平均售價(jià)一直在600美元至700美元之間波動(dòng),但隨著X系列的推出最近已接近800美元。Xs Max與Xs的價(jià)格更是超過1000美元,Xr相對(duì)廉價(jià)。

  根據(jù)CIRP的報(bào)告,下圖是iPhone推出后30天,市場(chǎng)上各種型號(hào)的手機(jī)使用對(duì)比,可以看到Xr推出后銷量占比甚至高于Xs Max與Xs兩者之和,與以往不同,蘋果這次的新機(jī)既不叫好,也不叫座,市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)機(jī)并不買賬。

圖片來(lái)源:老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

  在2018Q4嘗到甜頭的蘋果將高價(jià)政策進(jìn)一步推進(jìn),蘋果將MacBook Air 的售價(jià)提高了 20%,Mac mini 提高了 60%,iPad Pro 漲價(jià)25%。帶來(lái)的短期效果是,iPad 凈銷售額提高16.92%,達(dá)到67.3億美元,Mac 凈銷售額增長(zhǎng)8.7%,達(dá)到74.1億美元。

  老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,依靠提升售價(jià)拉動(dòng)的營(yíng)收無(wú)疑是飲鴆止渴,不可持久。

  大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%

  2019Q1大中華區(qū)凈銷售131.7億美元,2017年同期179.6億美元,四季度蘋果在中國(guó)市場(chǎng)的銷售額同比下降27%。

  大中華區(qū)的營(yíng)收問題是本次財(cái)報(bào)的重點(diǎn)之一,在2019Q1財(cái)報(bào)前,庫(kù)克(Tim Cook)就在致投資者的公開信中稱,將2019Q1營(yíng)收指引下調(diào)為840億美元。庫(kù)克稱“一些新興市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)疲軟比蘋果此前預(yù)測(cè)的影響還要大,公司錯(cuò)誤低估了一些核心新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩的程度,特別是大中華區(qū)對(duì)iPhone手機(jī)需求不佳。這與其他新興市場(chǎng)的冷淡一道構(gòu)成了公司手機(jī)類產(chǎn)品銷售收入同比下滑的原因。

  此次公布財(cái)報(bào)后,庫(kù)克表示,蘋果在美國(guó),加拿大和德國(guó)的表現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄,形勢(shì)大幅向好。他表示iPhone在美國(guó)地區(qū)的售價(jià)漲幅不大,今年全球貿(mào)易摩擦加大,新興市場(chǎng)受到了很大壓力,也給蘋果在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。在俄羅斯、巴西、土耳其、印度等地,由于當(dāng)?shù)刎泿刨H值,以美元為標(biāo)準(zhǔn)確定的iPhone價(jià)格相對(duì)漲價(jià)。

  不過庫(kù)克此舉只是欲蓋彌彰,隨著人口紅利殆盡,智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量確實(shí)出現(xiàn)下滑。不過來(lái)自于華為與oppo 及vivo的沖擊,才是致使蘋果在華折戟的主要原因。華為2017年在中國(guó)區(qū)的市場(chǎng)份額達(dá)20%,一年后的2018年華為在中國(guó)區(qū)的市場(chǎng)份達(dá)27%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了蘋果在華的市場(chǎng)份額。

  服務(wù)業(yè)務(wù)接棒硬件銷售

  老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,iPhone銷量觸頂很久了,除了上文提到的硬件高價(jià)策略,蘋果這幾年其實(shí)一直在嘗試轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè),但是它在本季度服務(wù)業(yè)務(wù)仍然不及預(yù)期,服務(wù)業(yè)務(wù)增速與2018年同期持平,仍然在20%左右,進(jìn)展緩慢。

  由于蘋果自成一體的IOS系統(tǒng),蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)并不能擺脫硬件業(yè)務(wù)的束縛,庫(kù)克在談到軟件業(yè)務(wù)時(shí)“曾提到中國(guó)區(qū)游戲版號(hào)的問題,限制了他們服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收,不過這一切只是暫時(shí)的。“ 雖然版號(hào)的問題是暫時(shí)的,但是蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)跟硬件銷售的關(guān)系卻很密切。如果以iPhone為主的蘋果硬件業(yè)務(wù)繼續(xù)疲軟下去,服務(wù)業(yè)務(wù)又怎么可能不受影響?

圖片來(lái)源:老虎證券投研團(tuán)隊(duì)制圖

  總結(jié)

  從2019Q1財(cái)報(bào)來(lái)看,盡管蘋果基本面未見明顯惡化跡象,仍然是個(gè)盈利能力強(qiáng)大、現(xiàn)金儲(chǔ)備深厚的公司,但長(zhǎng)期前景收緊。Phone銷量同比下降15%,大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%,歸根結(jié)底,主因是還是硬件行業(yè)整體進(jìn)入瓶頸期,需要新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。蘋果已從成長(zhǎng)型公司邁入成熟的公司,至于未來(lái)是否能從硬件公司過度到服務(wù)業(yè)公司?還請(qǐng)拭目以待。

  本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見,也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述,或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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