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9月底，美國總統(tǒng)特朗普宣布對2,000億美元中國進口商品加征10%關(guān)稅，中美貿(mào)易爭端可能進一步惡化。在此之前，宏利資產(chǎn)管理已預(yù)計市場將出現(xiàn)「避險」情緒，美國、日本、歐洲及拉丁美洲及亞洲市場在此大勢下，會有如何表現(xiàn)?
圖1：8月金融市場表現(xiàn)一覽
 
股市表現(xiàn)：全球出現(xiàn)避險情緒
全球股市在8月份再次出現(xiàn)「避險」情緒，部分交易日甚至全部市場「見紅」，美國形勢稍好。宏利資產(chǎn)管理分析：雖然全球已發(fā)展股市在月內(nèi)仍取得1.0%的升幅(MSCI明晟已發(fā)展市場指數(shù)，以美元計)，但各地區(qū)表現(xiàn)迥異。美國股市方面，標準普爾500指數(shù)升3.0%，覆蓋范圍較廣的羅素2000指數(shù)則升4.2%。歐洲表現(xiàn)疲弱，以美元計下跌3.3%。美國及歐洲股市在8月份的表現(xiàn)相差6%，這種情況在過去20年間僅出現(xiàn)八次。歐洲市況受企業(yè)業(yè)績欠佳、投資者擔憂歐盟及意大利在暑假過后可能就財政政策問題發(fā)生沖突等因素拖累。
其他地區(qū)方面，阿根廷及土耳其貨幣和經(jīng)濟危機造成連鎖反應(yīng)，沽壓迅速蔓延至大部分新興市場;中國及香港股市指數(shù)則受貿(mào)易問題憂慮而下跌�？紤]到美國進一步征收進口關(guān)稅的機率增加，中國主要指數(shù)在8月份的跌幅其實相當溫和。由此可見，投資者至今已經(jīng)消化大部分貿(mào)易相關(guān)的負面消息。MSCI明晟中國指數(shù)及滬深300指數(shù)在月內(nèi)均下跌1.4%，MSCI明晟香港指數(shù)則微跌0.7%。
亞洲(日本除外)：仍受中美貿(mào)易戰(zhàn)拖累
自每股盈利預(yù)測在3月達到最高點后，亞洲(日本除外)股市便出現(xiàn)顯著差異。意外的是，出口主導(dǎo)國家的降級并不大于著重本土市場的國家，而在后者之中，以印度近期的估值重估最為顯著。自1月以來，2018年的亞洲(日本除外)每股盈利增長預(yù)測已經(jīng)下調(diào)4%(以當?shù)刎泿庞?。如果緊張的中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化，亞洲的供應(yīng)鏈將會受拖累，屆時每股盈利增長預(yù)測可能進一步下調(diào)。在1月份，2018年每股盈利增長預(yù)測為13%以上，其后下調(diào)至7.5%，反映市場已經(jīng)消化相當多的利淡消息。
隨著公眾意見咨詢期于9月6日結(jié)束，美國總統(tǒng)特朗普再向2,000億美元中國進口貨品征收關(guān)稅。市場普遍認為中國經(jīng)濟所受的影響可控，因為當局仍有空間放寬政策;我們對此表示認同。在現(xiàn)階段來說，我們認為中國將面臨更多貿(mào)易沖突、較寬松的貨幣政策、人民幣變?nèi)酰畬⑼高^刺激財政措施來增加基建開支。若中美能夠達成正面的貿(mào)易協(xié)議(很可能在中期選舉之后)，中國利率或會上升、人民幣反彈，增加基建開支的需要也會減少。
從9月初至今的市況可以了解到，大市暫時處于轉(zhuǎn)折點，在今年夏季困擾其他市場的沽壓，可能終于首次發(fā)生在美國身上。當?shù)貒鴷兔绹笮突ヂ?lián)網(wǎng)公司召開聽證會，使在此以前一直獨善其身的美國股市同樣出現(xiàn)避險情緒。傳統(tǒng)意義而言，標準普爾500指數(shù)受季節(jié)性因素影響而在9月份表現(xiàn)疲弱，因此出現(xiàn)回調(diào)也不足為奇。不少美國股票投資者預(yù)計大市將在11月中期選舉后顯著反彈，而歷史數(shù)據(jù)同樣可印證這個預(yù)測(見圖3)。目前的民意調(diào)查結(jié)果顯示，民主黨有75%的機會重奪眾議院控制權(quán)，但未必能夠重掌參議院;這個結(jié)果對市場來說未必是壞消息。根據(jù)過往經(jīng)驗，出現(xiàn)「維持現(xiàn)狀」的「僵局」，或沒有具爭議性的新法例出臺，通常獲得美國股票投資者的歡迎。
圖3：標準普爾500指數(shù)通常在美國中期選舉之后上揚
Mid-term –中期選舉
All ex mid-term –除中期選舉外之其他年份
Indexed –表現(xiàn)指數(shù)化，以100為基數(shù)
After choppy performance……經(jīng)過9月份的波動市況，中期選舉升浪于10月初展開
Outperformance continues through………表現(xiàn)領(lǐng)先的情況一直維持至年底，領(lǐng)先幅度于翌年年初進一步擴大
July end – 7月底
August end – 8月底
September end – 9月底
-2 weeks –中期選舉前2星期
Election day- 中期選舉日
2 weeks –中期選舉后2星期
Year end –年底
March end - 翌年3月底
數(shù)據(jù)源：金融時報、瑞銀，2018年8月。
至于新興市場方面，宏利資產(chǎn)管理認為個別投資在近期下跌后展現(xiàn)良好的長期價值，但股票、外匯和信貸之間的吸引力各有不同。目前來說，似乎沒有或只有極少短期催化劑，能使全球投資者重拾風險胃納，但最佳的長期投資機會也通常在此時出現(xiàn)。
各種潛在短期催化劑并不包括貿(mào)易緊張關(guān)系降溫。除了9月7日落實向額外2,000億美元中國進口商品征收關(guān)稅外，特朗普總統(tǒng)表示準備再向2,670億美元中國進口貨征稅，部分貨品的征稅措施甚至可能在短期內(nèi)實施。
如果特朗普總統(tǒng)落實最新的威脅行動，便等于所有進口美國的中國貨均需繳納關(guān)稅。部分意見認為這只是政治空談，但美國政府確實在短短幾個月里，便把征稅貨品金額由零增至2,500億美元，足見其有勇無謀、考慮不周。在一段時間之后，美國本土可能會強烈反對即將帶來惡果的特朗普關(guān)稅措施。除了美國消費者外，多個美國行業(yè)協(xié)會、小型企業(yè)及一直大力反對關(guān)稅的社會組織都會加入這個行列。
債券及貨幣：全球大部分地區(qū)持平及上下浮動
在8月份，全球大部分已發(fā)展市場債券指數(shù)表現(xiàn)持平或微跌，新興市場美元計價債券則跌1.4%(巴克萊新興市場美元綜合指數(shù))。
目前令投資者憂慮的是，貿(mào)易加權(quán)美元可能在年底進一步升值，使歐元兌美元匯價跌至1.10(或以下);這與近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢一致。而貿(mào)易風險加劇同樣有助支持美元，而意大利制訂2019年預(yù)算案的消息也利淡歐元。不過，市場已大致消化意大利可能獲得相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值2%至3%的預(yù)算赤字。除非出現(xiàn)更極端的結(jié)果，意大利的政治風險，未必會在隨后幾周進一步觸發(fā)歐元兌美元顯著回軟。
雖然美元可能仍有動力在年底前作最后沖刺，但宏利資產(chǎn)管理繼續(xù)預(yù)期在美國增長放緩、聯(lián)儲局的加息取態(tài)不算太進取，以及「雙赤字」壓力上升的情況下，美匯指數(shù)將在2019年上半年轉(zhuǎn)勢及貶值，為新興市場帶來急需的舒緩作用。
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